明星公司的财报季攻略
【2024.7】全球最大的快餐连锁帝国!麦当劳的业绩怎么看?
说到全球餐饮行业的霸主,非麦当劳$麦当劳(MCD.US)$莫属。论餐厅数量,麦当劳的连锁门店数量超过4万家,冠绝全球;论公司市值,麦当劳美股市值一度超过2000亿美元,也同样在行业内遥遥领先。
与此同时,麦当劳却有点不走寻常路:作为餐饮行业的龙头,却主要靠地产收租赚钱,作为行业市值最大的公司,股东权益却是负的。
尽管麦当劳看起来有点“不务正业”,却不影响其历史股价走势能够跟得上标普500指数的上涨步伐。对于这样一家公司,它的业绩怎么看呢?
近日,麦当劳将发布业绩。公司每一次发布业绩,或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前,投资者需要弄清楚如何看懂它的业绩。对于麦当劳的业绩,我们可以从三个通用角度来观察:营收增长、盈利能力、以及股东回报。
1、营收增长
对于连锁餐饮企业来说,其营收增长主要靠两个方面来推动。
其一是门店数量的增加,在门店数量迅速扩张的时候,可能也是连锁企业快速增长的时期。反之,如果门店数量持续萎缩,那营收增长也难言乐观。
其二是同店销售额的增长,在门店数量一定的情况下,如果每家可对比门店的营业额保持增长,也同样能推动营收增长,反过来,如果同店销售额下滑,那就势必对营收增长带来压力。
在这两个指标中,同店销售额或许尤为重要。如果同店销售额保持快速增长,或许意味着公司品牌势能较强,区域覆盖和市场渗透率仍有较大提升空间,即便是加密开店,对已有门店的客流影响力可能也不会太大。反过来,如果同店销售额处于下滑状态,那如果再加密开店,可能就会进一步降低已有门店的客流。因此,只有在同店销售额保持不错增长的情况下,连锁企业才有可能进一步加速开店,并推动营收增长。
那麦当劳在这两个指标方面的情况又如何呢?
在同店销售额方面,从2014年到2023年的10年时间,麦当劳绝大部分年份都是增长的,虽然在2020年因疫情冲击大幅下滑约7.7%,但在此后三年连续大幅反弹。不过从增速变化来看,麦当劳同店销售额增长趋于放缓,在2024财年Q1季度仅约为1.9%。
从门店数量来看,麦当劳的全球门店总量同期从2014年的36258家增长到2023年底的41822家,10年间每年都是增长的,累计增长了5000多家,平均每年增加约1.6%,门店扩张步伐可以说十分稳健。
整体来说,麦当劳无论同店销售额还是门店数量都保持不错的增长趋势,那么其营收增长情况又如何呢?居然是下滑的,由2014年的274.4亿美元下滑到了2023年的254.9亿美元。这又是为何呢?主要是麦当劳经营模式的转变造成的,未必是坏事。
麦当劳的门店包括两种类型,一种是自营门店,一种是加盟门店。其中,自营门店的所有收入都归公司;而对于加盟门店,麦当劳则作为品牌商收取初始加盟费、特许权使用费以及租金收入,这部分收入只占到门店营收的一小部分。
在2014年,在麦当劳的36258家门店中,自营门店占比虽然只有不到20%,但由于自营门店收入是全部入账的,反而占到了营收的大头,当年自营门店营收约为182亿,占到所有营收的约2/3。
从2014年开始,麦当劳开始将自营门店卖给加盟商,减少自营门店占比,到2023年,麦当劳自营门店仅剩下2142家,占比仅约为5%,对营收的贡献也只剩下不到40%。
因此,尽管门店总数持续创新高,但由于此前贡献营收主力的自营门店减少了大半,其整体营收缩水也就在情理之中了。
总的来说,对于麦当劳未来的营收增长趋势,如果其自营门店继续缩减,那我们短期内可以弱化其整体营收增长,但仍然要重点关注其同店销售额的增长情况以及所有门店数量的扩张情况,这是其营收长期增长趋势的根基。
2、盈利能力
公司经营的终极目的,都是为了赚钱,为了实际到手的净利润,麦当劳甘愿忍受营收持续下滑的风险,也要持续缩减自营门店,扩大加盟门店的规模,就是因为这样的结构调整,更加有利于盈利能力和净利润水平的提高。
自营门店虽然营收规模大,但食材、房租水电、人工等成本都要自己承担,利润率空间非常有限。
而单个加盟门店虽然营收贡献少,但麦当劳收取加盟费、特许经营费,都不要啥成本,而占据加盟门店收入近2/3的租金收入,一般都是麦当劳通过自身品牌影响力以及长期租赁承诺,用较低租金拿到门店铺面后,再转租给加盟商,利润率非常可观。
以2023年为例,麦当劳自营门店的毛利率仅15.6%,而加盟店模块的毛利率高达83.9%,加盟业务贡献的毛利润,占到公司整体毛利的近九成。因此,在加盟门店数量占比大幅提升的背景下,麦当劳的盈利能力也就跟着水涨船高了。
在毛利率方面,从持续缩减自营门店的2014年开始,麦当劳的毛利率从38.1%提升到了57.1%,足足提升了19个百分点,同期,其净利润率则从17.3%提升到了33.2%,也大幅提升了约16个百分点。
因此,尽管期间麦当劳的营收还有所下滑,但其净利润由2014年的47.6亿美元增长到了2023年的84.7亿美元,十年时间增长约78%,增速相对非常稳健。
在未来的财报中,我们可以继续观察麦当劳的毛利率和净利润率走势能否继续保持提升态势,进而推动净利润的持续增长。
3、股东回报
在美股,很多公司在增长进入平稳期后,会将手头多余的现金用于股东回馈,方式主要包括回购和分红等。但是像麦当劳这样将股东回报做到极致的,可能不多。
从缩减自营门店的2014年开始,麦当劳开启了任性撒钱模式,连续6年的分红和回购金额都大幅超过净利润。例如,在2017年,麦当劳净利润为46.9亿美元,但分红和回购金额却高达142.3亿美元。
在2014-2023年期间,麦当劳的累计净利润为580.1亿美元,但累计的分红和回购则高达798.5亿美元,大幅超出期间的净利润水平。
在麦当劳掏空家底式回报股东的操作下,公司的净资产从2016年开始就变成了负的,在2023年约为-47亿美元。
净资产为负意味着,麦当劳已经处于资不抵债的状态,这不是破产的前兆吗?那倒不必过于担忧。
首先,麦当劳的资不抵债不是由于经营不善造成的,而是公司自己的选择。因为麦当劳目前绝大部分门店都是加盟店,作为品牌方,麦当劳可以说是旱涝保收,经营风险较小,无非是赚多赚少的问题,不需要预留太多的现金来抵御潜在经济风险。
同时,公司破产的绝大部分原因并不是资不抵债,而是现金流断裂。而麦当劳的自由现金流每年都是正的,相对来说还是比较健康的。
在未来的业绩中,我们可以继续观察麦当劳高额分红和回购的持续性,以及其自由现金流的能否保持较为健康的水平。
写到这里,你对于如何阅读麦当劳的业绩或许会有一些新的认识。值得一提的是,很多明星公司每一次发布业绩,对不同类型的投资者来说,可能都意味着一次难得的交易机会。
例如,如果投资者通过对过往业绩的解读,并结合最新的进展,觉得某家公司的最新业绩将释放一些积极的信号,并利好短期股价,投资者或许会考虑做多,做多的方式可以是考虑买入正股、或者考虑买入看涨期权等。
反过来,如果投资者觉得某家公司的最新业绩将不容乐观,并对短期股价带来压力,投资者或许会考虑做空,做空的方式可以是考虑融券卖空,或者考虑买入看跌期权等。
当然,如果投资者觉得某家公司业绩的多空方向不太明朗,但是股价在业绩发布后可能会出现向上或者向下大幅波动,那么投资者或许会考虑做多它股价的波动率,考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。
最后总结一下,
对于麦当劳的业绩,我们可以重点关注其营收增长、盈利能力、以及股东回报。
对于麦当劳的营收增长,我们可以关注其同店销售额增长情况及门店扩张情况。
对于麦当劳的盈利能力,我们可以关注其毛利率及净利润率提升情况,以及由此带来的净利润增长。
对于麦当劳的股东回报,我们可以关注其分红和回购的稳定性,以及其自由现金流水平。
公司每次发布业绩,可能都会带来潜在的交易机会。投资者可以根据个人的风险承受能力,来考虑合适的交易品种。