伯克希尔-哈撒韦公司有一位长期股东名叫杰里米·米勒（Jeremy C. Miller）。他翻阅了巴菲特从20世纪60年代起直到现在的每一期公开信，并把这些信件内容当作巴菲特写的“投资教科书”。后来，米勒专门写了一本书，细致地讲解了他对巴菲特公开信的研究成果，向我们揭示藏在巴菲特股东公开信背后的投资理念。

以下五大基本原则，是米勒总结的巴菲特永不过时的投资秘籍。

基本原则一：永远不去预测市场

巴菲特很早就宣称过，自己根本没有能力预测整个市场的走向。

某些合伙人给巴菲特打电话，说某某股票将会像几个月前那样持续利好，应该赶紧买。但是巴菲特对他们的提议，实际上是不屑一顾的。

巴菲特说：“如果他们在2月份就知道道琼斯指数在5月份会达到865点，那他们当时为什么不让我进场？如果合伙人3个月前不能预测道指的走向，那他们凭什么觉得自己突然之间具备了预测能力？”

换句话说，巴菲特不仅不喜欢自己去预测市场，也无法忍受那些“擅长”预测的人，尤其是在市场趋势出现之后发表马后炮观点的合伙人。

他把这种看法称作“偏见”。

巴菲特在2020年度致股东公开信中，再度声明了这个“偏见”。

巴菲特表示：“我从来不喜欢玩预测利率的游戏，因为我们不知道未来一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。未来股价可能发生任何变化。偶尔，市场会出现暴跌，幅度可能达到50％甚至更大。”

他还称，那些喜欢在“预测市场”这个问题上发表意见的权威人士，恰恰透露的更多的是他们自己的信息，而不是关于未来的信息。

基本原则二：投资“深度价值”

投资不看市场趋势，看什么呢？看的就是“深度价值”。这条原则也就是著名的“价值投资原则”。

可以这么说，巴菲特所谓的“深度价值”，就是那些产品过硬、经营有方，但是又很不起眼的公司。一旦发现这样的公司，他就会开始比较这个公司的实际资产和市场估值。如果市场估值过低，那巴菲特就会毫不犹豫地出手，买那个公司的股票。

巴菲特曾经说过：“我们买卖股票，不是基于对市场前景的看法，而是要基于对一个公司前景的看法。”

比如有一次，巴菲特发现了一家默默无闻的公司，名叫“桑伯恩地图”。这家公司做的事情就是给美国的每个城市画地图，而且他们的地图可以精确到每栋楼。巴菲特认为当时的市场严重低估了这个公司的价值，所以他就大量买进这家公司的股票，最后大赚了一笔。

在2020年度致股东公开信中，巴菲特讲到了什么样的企业才值得收购。

他提出了三条标准：

第一，该企业的净有形资本必须取得良好回报。

第二，该企业必须由能干而诚实的管理者管理。

第三，该企业必须以合理的价格买到。

在现实中，符合这三个要求的大型收购机会很少。不过巴菲特觉得这也没关系，他宁愿等待好的机会，也不会对不好的机会出手。

他曾经说过这么一句话：“只有面对真正的好球时，我才会挥杆打一球”。

基本原则三：放长线，钓大鱼

仔细研究巴菲特在信件中说的话，我们可以看到，在衡量公司业绩的时候，巴菲特从来不关心短期结果。他认为，三年是衡量一个公司业绩的“最短期限”，他曾经建议投资人，最少要关注一个公司最近五年的业绩。

在2020年度致股东公开信中，巴菲特再次说明“放长线、钓大鱼”原则的好处：它不仅有利于增加成功投资带来的收益，也有利于减少失败投资带来的问题。随着时间的流逝，一些错误的、失败的投资，可以被「治愈」。

背后的道理是这样的：当最初进行一笔投资之后，随着时间的流逝，经营得好的企业倾向于获取更多机会，让投资者继续投资。反过来，那些经营糟糕的企业往往进入了一个停滞不前的状态；在那样的状态中，伯克希尔-哈撒韦公司运营它们的资本，占总资本比例就越来越小，总的来说并不亏。

巴菲特在信中举了一个“极端例子”。1965年初，巴菲特获得了一家纺织公司的控制权，但是不久纺织业务就陷入困境。因此，在一段时间内，不赚钱的纺织资产对他们的整体回报造成了巨大拖累。

但是到了上世纪80年代初，他们收购了一批“好”的企业，比如被巴菲特称为“超级明星”的保险行业。这个转变让不赚钱的纺织业规模不断缩小，只有一小部分资本被它占用，总体仍旧是获利的。

巴菲特在信中把收购称作“婚姻”——开始或许是充满憧憬的，中间或许是磕磕绊绊的，但是结尾是怎样，还是要靠时间来告诉我们。

基本原则四：业绩的好坏，要知道跟谁比

巴菲特说过：业绩是相对的。相对的意思，就是有合适的比较对象。

那个用来比较的标杆，就是可以看成“风向标”的美股几大指数，比如道琼斯指数、标准普尔500指数等。

巴菲特曾经视道琼斯指数为标杆，并以跑赢道琼斯指数为目标。

如果某一年道琼斯指数下跌了10%，而他的投资只跌了5%，他就认为自己获得了胜利；反过来，如果某一年道琼斯上扬了25%，而他的投资只增长了20%，他就觉得自己失败了，坚决不会为此庆祝。

这就解释了为什么巴菲特2020年度致股东公开信是以一个“比较”开头的。比较的对象，是另一个美股的“风向标”——标准普尔500指数。

在2019年度，伯克希尔-哈撒韦公司每股市值的增幅是11.0%，而标准普尔500指数同年的增幅高达31.5%。换句话说，在2019年一年里，巴菲特跑输了20.5个百分点，这个业绩是糟糕的。

但是，我们确实要看到，从1965年到2019年，伯克希尔-哈撒韦公司每股市值的复合年增长率为20.3%，是标准普尔500指数增长率的2倍多。这样看，巴菲特仍然是赢家。

基本原则五：复利

巴菲特在给合伙人讲解投资基础时，总会谈到他最喜欢的概念：复利收益。他画过一张“蓝图”，告诉合伙人金钱增长的速度是多么惊人：

“假设投资10万美元，年收益是4%，那么10年后你会得到148024美元；按照同样的收益率，30年之后，这个数字会飙升至324337美元。”

如果把收益率设置为8%或10%，那么30年后将获得1006265美元或1744940美元。

反过来，巴菲特也曾经告诉合伙人，费用、税收等其他被忽略的因素，可能会让财富大幅缩水。

总而言之：微小的变量在长期也能带来巨大的变化。