富途譚智樂：投資前線啟導迷津
20250804 美國非農數據震驚! 美股有危便有機?
美國七月份的美國非農數據遠差過市場預期，七月份非農新增職位只有7.3萬人，遠差過市場預期的10.6萬人。更令市場意外的是5月和6月的修正數據，這兩個月的就業人數比此前報告減少25.8萬人。最新的數據令市場擔心美國宏觀經濟數據大幅轉弱，令整個市場避險情緒上升，美股亦出現近來較罕見的調整， 標普500指數創兩個多月來最大單日跌幅。
要留意一點的是，最令人震驚的只是非農數據的修正，市場對美國經濟的看法並沒有出現實質上很大的改變。筆者上月的文章內「美股再創新高，下半年不可不知的投資賽道」也有提及為，美國的勞動市場並沒有想像中強，特別私人部門新增職位早已轉弱，在2025年的上半年，大型科技如 $微软 (MSFT.US)$ 、 $Meta Platforms (META.US)$ 和 $亚马逊 (AMZN.US)$ 等多間大型科企已不斷裁員去精簡人手，勞動力市場轉弱的跡象和Disinflation的勢頭其實早已確認。
不過，包括6月私人部門新增職位也大幅下調至3千個，數據的表現不容疑慮是令人感覺到奇怪，也難怪特朗普怒炒勞工統計局局長。
降息預期升溫 VS 避險情緒
在疲弱的勞動市場數據出現後，市場對美國減息的預期有條件升溫，再加上聯儲局理事Adriana Kugler於上周五意外請辭，由於這位聯儲局理事向來鷹派且擁有投票權，這令市場對降息的預期進一步提升。截止今日8月4日計，最新利率期貨顯示聯儲局於9月17日降息的機會率大幅提升至80.5%。
這是導致 $美国10年期国债收益率 (US10Y.BD)$ 上升的主要原因， $黄金主连 (2512) (GCmain.US)$ 價格也因此受到追捧。與此同時，由於美股出現近月來罕見的調整， $标普500波动率指数 (.VIX.US)$ 有急升的跡象。從以上的資產價格數據上看，反映市場的避險情緒在急升，但由於黃金和美債的上升很大可能只是利率下降的預期導致，現時討論避險情緒急升似乎有點言之過早。
從上述的VIX指數(標普500波動率指數)，指數近來的確有急升跡象，但會否演變成3月尾和4月初的恐慌情緒還是言之尚早。從目前最新的市況看好，如果震動市場只是非農數據和特朗普的一些貿易協議，不除非VIX指數只是像5月19日和6月11日出現短暫的輕微抽升，簡單來說就是出現急升後的健康調整。只要TACO交易的核心思維不變，短期內暫時也無需太過看淡美股。
再者，如果看過去6月至7月23日計， $罗素2000指数 (.RUT.US)$ 的表現跑贏 $标普500指数 (.SPX.US)$ 和 $纳斯达克综合指数 (.IXIC.US)$ ，從過去多年美股牛市的經驗看，中小型股份跑贏的持續性都不長久，反容易引來大市出現技術上的調整，而羅素2000亦早於7月23日技術走勢轉向，與標普500指數同樣於7月31日發出利淡訊號(羅素2000跌穿上升軌；標普500指數的KDJ早已發出利淡訊號，其後更創歷史新高後倒跌)
市場降息預期的變化
從芝交所觀察利率期貨的工具看，雖然9月17日減息的預期上升，但到年底計，即本年度最後一次的議息會議12月10日時，市場一直維持利率將會下降2~3次左右，截止最新8月4日計，市場預期利率下降2次至3.75~4.00厘的機率相對較大。簡單來說，市場目前只是對9月份的降息預期升溫，但由於美國經濟仍未有出現明顯的「衰退」跡象，於下半年的整體降息時間表並沒有太大改變，亦反映市場對美國經濟的看法其實也沒有太大轉變。
對於判斷美國經濟短期內的看法轉變，可以留意牛牛APP內的財經日曆相關事件作判斷﹕
– 每周四公佈的初請失業救濟金人數
– 美國零售銷售月率
– 密歇根大學消費者信心指數
– 美國10年期以上的國債拍賣反應
標普500指數技術分析
正如上述所說，標普500指數的技術指標KDJ早於7月29日發出沽出訊號，然後指數於7月31日創歷史新高後倒跌，技術上已明顯轉弱。目前較關鍵的支持位可先看6200點，如果指數能於短期後市在6200點以上喘定，短期後市的看法並未必太差，市場焦點可能繼續圍繞著個別企業的季績上。阻力位方面，則先留意周五遺留下的下降降裂口。
在判斷極短線的走勢上，會建議觀察 $标普500指数主连 (2509) (ESmain.US)$ 小時圖的表現，今早升穿一道短期下降軌的阻力位，MACD和KDJ亦發出反彈訊號，下降勢頭的打破已出現初步轉機。短期會用黃金比率作為判斷，第一個反彈目標大約是6328點左右，即短期跌浪的0.382，此可以判斷為短期後市第一個關鍵阻力位。指數要能確認正式脫險，則要突破6382點，即整個小跌浪的0.618。
小總結
筆者認為單是非農數據的表現該不會令市場出現太大改變，但上周的確存在技術調整的空間，更借著一貿易談判和非農數據的消息出現較明確的調整。但現時討論8月份是否出現傳統淡季還是言之尚早，畢竟在本輪的業績期，不少科技的盈利能力還是表現強勁，標普500的EPS增速仍然可觀，相信有利技術美股估值維持高水平。較大的風險反而只是一些中小型股票上，特別是集中在RWA炒作的相關概念股。但一些大型優質的科技股，例如 $谷歌-C (GOOG.US)$ 、MSFT、META和 $苹果 (AAPL.US)$ 等等，整個AI投資的賽道方向該不會產生太大變化。隨著利率下行的趨勢不變，中長線該有條件繼續看好科技股的表現。
不過考慮現時市場氣氛由極度樂觀轉為審慎，一些太高估值或短線基本面較弱的科技股，例如即將公佈業績的 $美国超微公司 (AMD.US)$ 和 $Palantir (PLTR.US)$ ，這類型股份就最好等待業績公佈後才作部署會較為合適。
富途證券首席分析師譚智樂
(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)
