從2023年11月22日開始，港交所的FINI系統將正式上線，所有港股新股發行都將通過FINI處理，港股打新市場也將由此邁入新階段。

看到這裏，你可能會有這些疑問：

什麼是FINI？FINI的運作機制是什麼？

更重要的是，FINI對港股打新有哪些影響？

對於這些問題，我們一起來看一下。

1、什麼是FINI？運作機制是什麼？

FINI（Fast Interface for New Issuance）是港交所上線的新股發行的新平台，也是一個電子化結算的系統。它是做什麼用的呢？對港交所來說，上線這個系統的目的，主要是縮短IPO結算時間。

按照舊系統，港股新股招股結束後，新股的分配和資金的結算要老長一段時間，需要5個交易日才能上市。相比較而言，美股IPO流程就簡單多了，新股申購及定價結束後，第二天就能上市。

結算週期長的缺點是很明顯的。首先是佔用了資金，IPO期間，新股認購資金都被凍結，影響資金利用效率。更重要的是，打新人要被迫承受申購結束後，到上市交易前，這期間多達5天的市場波動，也因此增加了新股認購的風險。

正因爲如此，之前的IPO結算流程廣受詬病，港交所痛定思痛，經過長時間的準備，終於推出了新的FINI結算系統。IPO結算流程經過簡化之後，目前縮短到了兩天。具體如下圖所示。

（1）招股時間是不變的，一般情況還是3.5個工作日。

（2）新股定價以前一般是在招股結束當天，現在改成了招股截止日（T-1）後一天，並把定價日定義成T日。

（3）定價日之後的一個工作日，也就是T+1日，就是暗盤了，再之後一個工作日，T+2日正式上市。

2、FINI系統對港股打新的影響有多大？

那麼，FINI上線之後，對港股打新來說有哪些影響呢？主要體現在3點。

第一點，大幅降低融資利息成本。

對打新來說，對於自己比較看好的新股，或者認購熱度很高的熱門股，很多人可能會考慮使用券商提供的銀行融資，這樣就可以認購更多新股，進而提高中籤率。

不過，使用融資就需要付出利息成本，且融資時間越長，利息成本越高。在舊的結算系統下，一般在招股截止日當天開始計息，到暗盤前一天結束計息。由於結算週期高達5天，整個計息週期也相對偏長，一般在6天左右。

那麼在FINI新結算流程下，如果計息規則不變的話，整個計息週期就變成了，大部分情況下是兩天（招股截止日及定價日），少部分情況下是4天（如果期間橫跨週末）。不橫跨週末情況下，如下圖所示。

也就是說，在FINI系統下，融資打新的計息週期由6天左右，變成了兩個工作日，平均融資成本降低了一半以上。

這是什麼概念呢？我們舉個例子來說明。

假如有投資者認購了某隻新股500萬港元的金額（乙組頭），其中使用本金50萬，銀行融資450萬，假設融資利率是3.98%。如果計息6天的話，利息成本大概是2944港元，而如果計息兩天的話，利息成本就只要981港元，僅爲原來的1/3。

你以爲省錢遊戲到此結束？NO！假如某隻新股認購非常火爆，融資認購甚至可能直接免掉利息。這又是怎麼回事呢？同樣還是新的FINI系統規則帶來的好處。

在以前的結算系統中，你申購多少金額，就需要凍結多少資金。而根據FINI系統的規定，對於新股申購資金，只需要凍結中籤的金額，而不需要凍結全部的申購資金。而沒有被凍結的銀行融資申購金額，可能就可以減免利息。

什麼意思呢？我們繼續以剛剛的例子來說明。投資者融資認購某隻新股500萬（乙組頭），新股的認購熱度情況有以下三種：

（1）認購非常冷清，中籤率100%。投資者申購多少中籤多少。那麼投資者使用的450萬融資就全部因中籤而凍結。

（2）有一定認購熱度，乙組頭中籤率10%-100%。假定是50%，那麼投資者中籤金額爲250萬，除去50萬自有資金，只需要凍結200萬銀行融資。

（3）認購熱度很高，乙組頭中籤率低於10%。那麼投資者中籤金額低於50萬自有資金，不需要凍結銀行融資。在第（2）（3）種情況下，投資者的融資利息，根據凍結資金的情況，是有可能部分或者全部減免的。具體要視券商的收費政策而定。

第二點，大幅降低新股認購期間的市場風險。

除了降低融資成本之外，新的FINI系統的另一個好處，是可以降低市場風險。以前從招股結束到暗盤，中間有5個交易日，這麼長時間，如果港股市場動盪加劇，或者期間同行業公司出現大幅下跌的話，那可能會給新股上市後的表現帶來非常大的衝擊。

那現在，從下面的流程圖來看，從招股結束的T-1日，到暗盤的T+1日，期間只有3個交易日（T-1/T/T+1），那麼新股申購的市場風險暴露相對來說就少了很多。投資者可以將更多注意力集中在新股本身的風險，而非市場風險。

市場風險的減少，對於打新人，尤其是相對專業的打新人的倉位管理可能會有比較大的影響。對打新人來說，風險越大，在倉位管理上就需要越謹慎。那現在，等待暗盤或上市交易期間，市場風險暴露時間縮短了，那在倉位控制的時候，或許也會適當放寬一些。

第三點，多戶申購可能將退出歷史。

如果投資者在不同的券商申購同一只新股，就是多戶申購。多戶重複申購從來都是不被允許的，這一點明文寫在了港交所編制的上市規則當中。

不過，多戶申購的查重此前在技術上存在困難。因此，就像紅綠燈規則無法杜絕行人闖紅燈一樣，多戶申購現象此前也客觀存在。

如今，港交所的FINI系統，讓多戶查重變成了非常簡單的事情。因爲每個投資者不管開了多少賬戶，都會對應一個識別碼，FINI系統將通過這個識別碼識別出該投資者的個人信息，進而識別出潛在的重複認購。具體處理規則如下圖。

爲了便於理解，咱們打個比方，就像開車一樣，只要你闖紅燈了，系統就能通過你的車牌定位到你這個人，從而給你開出罰單。

而如果有投資者在不同券商申購了同一新股，那麼在截止申購後，這些申購訂單都會被識別並標記出來，不會進入抽籤名單，哪怕最終新股中籤率是100%，這些重複認購也會被拒之門外。

最後總結一下：

FINI系統是港交所推出的新股發行新平台，其上線的目的主要是縮短IPO結算週期。

對參與港股打新的投資者而言，FINI系統上線主要有三大影響：

第一，大幅降低融資成本。平均融資計息天數可能從6天降低到2天。同時，如果券商減免利息，利息成本有機會完全省掉。

第二，降低市場波動風險。新股申購倉位暴露時間由5天降低到3天，期間市場波動風險相對減少。

第三，技術上杜絕多戶。FINI系統能夠一鍵識別重複申購，重複認購不進入抽籤環節。