Long Straddle 買入馬鞍式組合

判斷某一重大事件後，市場將有大幅波動，但波動方向並不明確，可能暴漲也可能暴跌。

如：美聯儲利率決議公布後、企業財報公布後、CPI數據公布後等。

一、策略簡介

1）策略構成

「買入Put」+「買入Call」

Call和Put的標的資產、行權價、到期日、合約數量完全相同。

當股價大漲時，雖然「買入Put」的部分虧損，但是「買入Call」的部分盈利，在總體上收益為正。

當股價大跌時，雖然「買入Call」的部分虧損，但是「買入Put」的部分盈利，在總體上收益為正。

2）盈虧分析

盈利來源：同時買入Put和Call，當股價下跌時「買入Put」盈利，當股價上漲時「買入Call」盈利。

無論上漲還是下跌，只要漲幅或跌幅足夠大，使得一邊的盈利能彌補另一邊的虧損，該策略就能獲利。

3）策略特點

預期：大漲 or 大跌。如果你認為近期股價會劇烈變化，但是不知道股價變動的方向，可以構建Long Straddle策略。

盈利無限：因為你是Put和Call的買方，無論股價上漲還是下跌你都可以獲得收益。上漲或下跌的幅度越大，獲得的收益就越多。

虧損有限：當股價=行權價時，兩張期權均處於價外，損失全部期權金。最大虧損=總期權金。

波動率：該策略屬於做多波動率策略，如果到期日標的資產價格變化不大，可能會損失全部期權金，所以更適合在IV比較低的時候構建。

初始成本：較高，由於同時買入Put和Call，需支付兩份權利金。到期時，一定會有一張期權處於價外歸零，所以要想實現正收益，股票的波動必須足夠大。

二、案例學習

美聯儲將於下周公布利率決議，預計將引發市場大波動。你認為TUTU的股價也會隨着大盤波動，但並不知道是漲還是跌。

目前TUTU股價為$50，針對下周可能出現的大幅波動情況，同時買入了行權價為$50的認購期權（Call）和認沽期權（Put），即構建了買入馬鞍式組合（Long Straddle）策略。

如果股價大漲，「買入Call」的部分盈利。如果股價大跌，「買入Put」的部分盈利。股價上漲或下跌的幅度越大，你獲得的收益也就越大。

你的持倉成本：

1張認沽期權（Put）成本：單股期權金成本為-$3，總期權金成本為-$300。

1張認購期權（Call）成本：單股期權金成本為-$2，總期權金成本為-$200。

所以，買入兩張期權的單股凈期權金為-$5，總期權金為-$500。

1）情況一：股價大跌

此時Call處於價外，而Put處於價內。

如果你選擇行權Put，你可以用$50賣出價格更低的TUTU股票。股價跌幅越大行權Put的收益越高。

當股價下跌幅度等於總期權金成本，即當股價=50（行權價）-5（單股總期權金成本）=$45時，股價達到盈虧平衡點1。此後隨着股價進一步下跌，該策略獲得更高的正向收益。

你也可以選擇中途平倉。當股價大跌時，雖然Call的期權金減少，但是Put的期權金會因此增長得更多。此時你可以用更高的價格賣出整個組合，獲得正向收益。

2）情況二：股價大漲

與情況一恰好相反，此時Call處於價內，Put處於價外。

如果你選擇行權Call，你可以用$50買入價格更高的TUTU股票。股價漲幅越大行權Call的收益越高。

當股價上漲幅度等於總期權金成本，即當股價=50（行權價）+5（單股總期權金成本）=$55時，股價達到盈虧平衡點2。此後隨着股價進一步上漲，該策略獲得更高的正向收益。

你也可以選擇中途平倉。與情況一類似，股價大漲時，雖然Put的期權金減少，但Call的期權金增長得更多，因此該策略在總體水平上保持正向回報。

3）情況三：股價小幅波動

當盈虧平衡點1<股價<盈虧平衡點2時，由於股價僅在一個小範圍內波動，無論行權Put還是Call的收益均不足以抵消買入期權的成本，你需要承擔虧損。

當股價恰好等於行權價時，兩張期權均無行權收益，此時你需要承擔買入期權的全部支出，策略達到最大虧損$500。

如果你選擇平倉，由於股價的波動較小，期權的價值會隨着時間的推移而流逝，導致賣出時組合的總期權金小於買入時的成本，你需要承擔一定的損失。

三、操作指南

1）情況一：無相關持倉，同時買入Put+買入Call

如果沒有相關持倉，可通過點擊【期權鏈】下方的【策略構建】，選擇【馬鞍式組合】進入交易。點擊右上角切換至【買入】，系統會自動幫你同時買入一張Put並買入一張Call，從而組成一個買入馬鞍式組合（Long Straddle）。

2）情況二：已持有一張期權，只需購買另一張

如果已經持有一張單腿期權（如Call），那麼點擊【單腿期權】買入一張行權價相同，方向相反的期權（如Put），系統會自動識別構建一個買入馬鞍式組合（Long Straddle）。但為了保證delta中性，一般情況下，Call和Put都會同時購買。

四、實際應用

策略核心：Delta中性+Vega多頭

Delta中性意味着策略對市場走勢（漲跌）保持中立，而Vega多頭則表明預期波動率上升，即預計市場將出現顯著的價格波動，無論是向上還是向下。

該策略常用於預期某一重大事件將引發市場劇烈波動的情境中，尤其當價格波動的具體方向不可預測時。通過同時持有Call和Put，只要漲跌幅度足夠大，都可以從任一方向的強勁走勢中獲利。

1）應用一：公司財報發布

財報結果對公司股價有很大的影響，無論是正面還是負面影響，都可能導致股價大幅波動。

構建Long Straddle，投資者無需預判股價漲跌，只需要判斷股價會出現較大的波動即可。

常見入場方式：

在財報發生之前（此時IV處於低位）構建Long Straddle，在財報發生之時（此時IV處於高位）果斷平倉退出。

2）應用二：重大宏觀/政治事件

如美聯儲利率決議、CPI數據公布、大選、政策變動等重大事件等，也可能導致整個市場出現大波動。

通過跨式期權策略，投資者能夠在不預測具體影響方向的情況下，對這種波動進行投資。

3）應用三：日內交易

Long Straddle也被用在日內交易中。一般情況下，在開盤後或收盤前的時段，市場波動往往加劇，無法預測股價。

通過構建Long Straddle策略，用少許的時間價值損耗去捕捉日內的價格波動。

如果市場波動有限，因為日內交易會盡量當天平倉，因此潛在的損失相對較小。

如果市場波動大幅，那麼投資者便能獲得收益。Long Straddle策略在日內交易中的風險收益比是相對來說較好的。

五、常見問題

A. 我應該如何選擇行權價呢？

大多數投資者通常傾向於買入平值期權（ATM），即行權價接近或等於正股現價。這樣做的好處是，Call的正Delta和Put的負Delta幾乎可以相互抵消，保證了策略的Delta中性。

B. 我應該如何選擇到期日？

大多數投資者通常會根據成本預算來選擇到期日，到期日越遠期權越貴。鑒於構建Long Straddle的成本較高，同時為了減少時間價值損耗的影響，往往會選擇較短的到期日。

C. 如果策略盈利了，應該如何止盈呢？

當Long Straddle盈利時，通常代表着股價已出現了較大的單邊波動。由於Call或Put的期權金會隨着時間的流逝而降低，如果已經盈利了，可以選擇提前平倉退出Long Straddle止盈，而無需持有到到期日，這樣做可以避免時間價值的進一步損耗。

D. 如果股價波動不大或IV下降，策略出現了虧損，應對措施有哪些？

方法一：及時平倉

當波動不大，隨着時間的流逝，Call和Put會迅速失去價值。為了避免損失全部期權金，可以在到期日之前主動平倉。由於此時期權金已下降了，你會獲得一些損失，但這總比虧損全部期權金要好。

方法二：策略調整

對於那些更偏保守的投資者，如果願意在限制最大損失的同時犧牲部分潛在收益，可以考慮把策略變形為買入鐵蝶式策略（Long Iron Butterfly）。

具體操作是在Long Straddle的基礎上，在兩邊分別賣出虛值的Call和Put。由於收入的期權金彌補了虧損，使得整體策略的最大虧損將會減少，但相應的盈利空間也被壓縮。

方法三：向後轉倉

這是平倉的升級玩法。具體操作是：賣出平倉當前的Call和Put，買入開倉更遠到期日的新Call和新Put。新的期權合約可以選擇與之前相同的行權價，或者根據股價的實際變化上調或下調行權價。這樣可以給策略更多的時間去等待股價的大幅波動。