電力才是AI的硬通貨！大摩瞄準四大核心投資賽道，誰有望拔得頭籌？

當全球科技界的聚光燈仍聚焦于英偉達時，一場更具顛覆性的產業革命已以靜水流深之勢悄然醞釀。

摩根士丹利最新發布的深度研報《Powering AI in the US》明確指出：AI不再只是「講故事」，AI驅動的基礎設施投資已從概念驗證邁向規模化落地階段，電力正在成為決定AI進度的最關鍵資源。

電力，才是AI的瓶頸？

據大摩的測算，從2025年到2028年，美國AI數據中心的新增電力需求將達到驚人的65GW。然而現實是，全美電網中短期內能夠提供的增量電力僅有21GW（15GW可立即接入+6GW在建配套），這意味著未來3-4年間美國會出現近45GW的電力缺口。

而根據大摩的研報，該行認為，目前有四種辦法：1）改造原來的比特幣礦場；2）依托大型核電站新建數據中心；3）建新的天然氣發電廠；4）使用分布式燃料電池。

值得注意的是，大摩表示，即使這四種辦法都用上，美國電網也只是勉強能維持「差不多平衡」的狀態，電力系統的風險依然存在。

為此，摩根士丹利重磅提出了「時間供電」的全新估值理念，預見未來電力解決方案的巨大價值：先行者有望在3-5年内獲得5,000億美元的價值重估；到2030年，整體價值創造更將攀升至1.1萬億美元。

換句話說，未來3-5年，破解AI用電難題的行業，將佔據產業鏈的決勝關鍵。

四大行業，誰能最先拔得頭籌？

基於大摩上述報告，比特幣礦企、核電站、天然氣發電廠以及分布式燃料電池有望成為接下來的投資賽道。那麼這些行業現狀如何？有哪些公司值得關註呢？接下來將為牛友們一一解析。

1、比特幣礦場的重新利用

大摩用了一個指標，即「企業價值/瓦特（EV/Watt）」——對比了比特幣礦場和高性能計算（HPC）數據中心。

大摩發現比特幣投資者普遍忽視電力資源本身的價值，但該行仍然認為將比特幣挖礦場轉換為高效能運算 (HPC) 數據中心是一種可行的「去瓶頸」解決方案，但比特幣價格上漲可能會降低可操作容量並增加轉換成本。

此前《加密礦企掀起算力革命！誰有潛力成為下一個Coreweave？》、《掘金AI新時代！基础设施成下一主戰場，誰有望成為投資者的新黃金？》等多篇文章曾提示過加密礦企正紛紛擁抱AI，感興趣的牛友可以點擊查看。

而其中IREN自2024年起實施了一項關鍵戰略轉型，從單一的加密貨幣挖礦業務，拓展至面向人工智能（AI）、高性能計算（HPC）及提供數據中心解決方案和云服務。

公司預計年度比特幣挖礦收入將達到10億美元，同時其AI云業務年度化營收已接近2.5億美元。IREN已在多個挖礦中心將用于比特幣挖礦的 ASIC 替換為 GPU，用于支持 AI 云業務，并投資建設液冷 AI 數據中心「Horizon」，預計2025年四季度上線；另一個名為 Sweetwater 的設施預計于2027年底投入使用。

根據大摩研報表示，該公司更看好： $Riot Platforms (RIOT.US)$ 、 $Cipher Mining (CIFR.US)$ 、 $Hut 8 (HUT.US)$ 、 $Bitdeer Technologies (BTDR.US)$ 和 $IREN Ltd (IREN.US)$ 。

整體來看，比特幣挖礦站點通常擁有大量電力基礎設施，這些基礎設施可以被重新利用來支持數據中心的運營，尤其是在能源密集型的AI和大數據處理領域。

隨著AI技術的發展，對電力的需求急劇增加，這些原本用于比特幣挖礦的能源基礎設施可以轉化為支持AI數據中心的寶貴資產。這種轉換不僅可以提高這些站點的經濟效益，還能減少新建數據中心所需的時間和成本。

2、天然氣是當下的橋梁，核電才是未來的基石

隨著AI數據中心用氣需求增加，摩根士丹利指出天然氣供應鏈（包括上游供應商與中游管輸企業）將受益于長期溢價合同的簽訂。

該行分析表示，如果簽訂的是20年的供應協議，那麼天然氣供應業務部分的企業價值/息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）將超過10倍，這意味這資產價值會迎來一波重估。

此外，大摩認為，超大型科技公司（微軟、亞馬遜、谷歌等）正在通過布局核電同時實現三個目標：滿足監管要求的「附加性」電源、支持減排承諾、獲得穩定可控的基荷電力。

今年來，《科技巨頭爭相部署！2025年核電股有望突圍，或將成爲AI的下一場戰役？》、《AI浪潮下的核能成新解方？這一行業成「隱形贏家」，最猛年內已升逾220%》等多篇文章提示過，AI數據中心會成爲新一代「電老虎」，數據中心消耗電力的比重會進一步提升，而核電將成爲AI的下一場戰役。

相對而言，上游設計與製造對專業性和技術壁壘有較高門檻，因此上游廠商議價權較高，下游運維環節由於運營週期長且穩定，能夠帶來長期的現金流，也是利潤較厚的環節，中游項目建設環節利潤空間受制於施工成本、項目週期和工程風險等因素，利潤率相對不如上游或下游穩定。

上游：原材料與加工

上游產業鏈主要涉及核能開發所需的基本原材料、關鍵設備和核燃料的供應，主要包含鈾礦開採與鈾濃縮。

具體來看，鈾礦開採包括 $Cameco (CCJ.US)$ 、 $Uranium Energy (UEC.US)$ 、 $Energy Fuels (UUUU.US)$ 、 $丹尼森礦業 (DNN.US)$ 、 $NexGen Energy (NXE.US)$ ；核燃料加工 $Centrus Energy (LEU.US)$ 。

中游：設計、研發與建造

中游包括設計、研發與建造。其中，

$NuScale Power (SMR.US)$ 是首家上市的SMR核電廠商，公司核心產品SMR電源模塊；

$Oklo Inc (OKLO.US)$ 則專注於開發小型模塊化反應堆 (SMR)，該公司獲「ChatGPT之父」奧爾特曼投資；

$NANO Nuclear Energy (NNE.US)$ 專注於開發小型模塊化反應堆，主業涵蓋4塊SMR相關內容，囊括製造、燃料、交通等多環節，旨在打造多元化垂直整合產業鏈；

$BWX Technologies (BWXT.US)$ 則專注於核反應堆組件製造和核能技術，與SMR/OKLO等最大的區別在於，BWXT是大型設備供應商和技術服務商，主要爲政府和商業領域提供核反應堆組件、核燃料、以及國防相關核技術，客戶包括美國政府（如爲海軍核潛艇提供核反應堆）。

下游：運營、銷售與廢料處理

下游主要爲核電廠營運與能源供應，參與者包括 $Constellation Energy (CEG.US)$ 、 $Vistra Energy (VST.US)$ 、 $美國電力 (AEP.US)$ 、 $美國南方公司 (SO.US)$ 、 $愛克斯龍電力 (EXC.US)$ 、 $杜克能源 (DUK.US)$ 、 $安特吉 (ETR.US)$ 、 $公務集團 (PEG.US)$ 等。

此外，電力電氣設備包括 $GE Vernova (GEV.US)$ 、 $伊頓 (ETN.US)$ 、 $霍尼韋爾 (HON.US)$ 、 $艾默生電氣 (EMR.US)$ 、 $Graham (GHM.US)$ 等。

更加值得關注的是，還有分析師指出，美國特朗普政府正在推動在各行業企業中持股，而下一個潛在目標可能是核能產業。

Compass Point分析師表示，美國能源部近期成立了一個新的核燃料聯盟，這爲特朗普政府投資企業鋪平了道路，目的在於建立國內濃縮鈾供應體系，濃縮鈾是核能發電所需的關鍵燃料。

此外，最新消息還報道，面對AI數據中心的巨大用電需求，美國最大可再生能源開發商 $新紀元能源 (NEE.US)$ 近期拿到聯邦能源管理委員會的批文，允許將愛荷華州的杜安·阿諾德核電站重新接入電網。這也是繼密歇根州帕利塞茲核電站（預期今年恢復上線），以及賓州三哩島核電站（2027年）後第三座進入重啓流程的核電站，也有可能是最後一個符合重啓條件的封存反應堆。

不過，試圖押注「AI+核電站重啓」的投資者也需要知道，這條路並不會很輕鬆。NextEra對監管表示，重啓核電站的項目是一個「高度資本密集型的過程」，其中光是2025年就計劃爲這個項目投資高達1億美元。

摩根士丹利也提醒，SMR雖然被寄予厚望，但要真正大規模落地，可能還得等下一個十年。

3、尋找解決電力短缺新范式：微電網、移動電源

– 微電網

大摩表示，在數據中心持續發展的背景下，企業和投資者應該更加關注「微電網」。其中， $Bloom Energy (BE.US)$ 被摩根士丹利視為可提供微電網型供電方案的核心受益者。

微電網提供商憑借高功率密度、靈活部署和高穩定性優勢，成為數據中心可靠供電的重要補充。當周圍電網不可用時，它們允許關鍵負載、設施甚至整個社區繼續運行。

大摩認為，Bloom Energy的燃料電池微電網解決方案Always On具有以下幾大優勢：(i) 高品質電力；(ii) 設備可靠性高；(iii) 單元尺寸相對較小，即使在單個單元發生故障時也能提供高冗餘度；(iv) 高功率密度；以及 (v) 輸出功率具有高度靈活性，使 Bloom 的電力需求變化。

此外，根據招商證券表示，AI帶來了全球數據中心用電量的快速增長，在北美等電力系統冗余較低的區域，供電問題越來越緊迫，美國PJM等區域新增電力接入平均需等待3–5年。傳統依賴電網供電模式難以滿足新建數據中心需求。

而燃氣輪機發電等發電裝備供應緊張，GEV交付周期長達3-5年，在此背景下，固態氧化物燃料電池（solid oxide fuel cell，簡稱：SOFC）因可模塊化快速部署、高效率、高可靠性和低排放等特性，成為海外數據中心的替代電源路徑之一。SOFC快速部署是核心優勢，盡管前期資本開支較高且核心部件壽命較短更換成本高，但考慮ITC補貼和未來降本的潛力，其遠期經濟性可能值得關注。

Bloom Energy是全球SOFC的領軍者，在固定式燃料電池領域市占率約4成，憑借其在美國電網及數據中心領域的突破性應用，獲得了包括Oracle、Equinix、AEP等行業巨頭的數據中心供電系統大額訂單。

公司截至25Q2，累計待交付SOFC訂單超1GW，涵蓋數據中心、公用事業與工業客戶。公司2025年7月宣布與Oracle合作，為其AI數據中心提供動力，并承諾實現90天交付；2024年與CoreWeave合作，2025Q3將在伊利諾伊州投運，標志SOFC快速切入AI算力場景。同年，Bloom與AEP簽署1GW訂單（首批100MW落地），創燃料電池史上最大采購，Equinix合作規模亦超100MW、覆蓋19個數據中心，彰顯SOFC在頂級IDC客戶群體中具備復制性與規模化潛力。

Bloom目前產能1GW，預計到2026年產能將翻倍至2GW，以應對快速增長的IDC市場。未來隨著規模效應顯現，系統成本有望持續下降。公司強調燃料靈活性和模塊化部署優勢，認為SOFC有望在未來幾年逐步替代傳統柴油機和燃氣輪機，成為數據中心核心電源選擇。

– 移動電源

面對部分地區對「附加性」（Additionality）的嚴格監管要求，摩根士丹利提出了「橋梁式開發」策略。

該策略建議先部署移動電源（如天然氣發電機或燃料電池），在獲得電網正式接入許可后，再逐步擴大數據中心規模。長期來看，這種方式既可實現階梯式擴容，又能為最終接入電網提供過渡保障。

在德州等執行嚴格「附加性」政策的地區，數據中心開發商若未能同步配套建設新的發電設施，將無法獲準接入電網。這一監管趨勢主要基于兩方面考量：

防止數據中心用電需求推高居民電價；

確保電網整體運行的安全性與冗余能力。

在此背景下，能夠提供移動電源或快速部署發電設備的企業——如GE Vernova、卡特彼勒等預計將顯著受益。

總結

摩根士丹利指出，AI投資正逐步進入「兌現期」，未來幾年，美國AI產業鏈將迎來一個關鍵轉折：電力供應瓶頸將成為重塑行業估值結構的核心因素。

在這一窗口期中，那些具備「早供電」、「快落地」和「高附加性」能力的能源與算力基礎設施企業，有望率先獲得估值提升。