本篇文章來自「期權風口實戰」專欄，本專欄力求站在投資風口上，為大家解讀風口的機會，並教大家如何用期權把握其中的機遇。若對此感興趣，歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。

今年以來，黃金上演了一場「仿佛剎不住車的跑車一樣」的上升行情。

金價從1月1日開市時的2624.48美元/盎司，一路飆升到9月26日收市時的3760.8美元/盎司，累計升幅高達43.3%！尤其是從8月下旬以來，大約一個月的時間，就從3300多衝上3700多。

如果你錯過了這波行情，估計要拍斷大腿了。不過先別愁，眼睛別總盯著過去，我們往前看看還有沒有機會。接下來談談大家關心的話題：黃金為何如此能升？還能不能升？現在能不能上車以及如何上車？

今年的黃金走勢：一路飆升的2025年

先簡單說一下今年黃金行情的不同階段。

1-4月：避險情緒主導的快速拉升期

今年初，特朗普就任美國總統後推行的一系列政策引發市場擔憂，金價在1月突破2700美元，2月突破2800美元。隨後，全球關稅摩擦成為推動金價上漲的主要動力，4月份金價實現驚人的「三級跳」，連續突破3100、3200和3300美元大關。

5-8月：高位震盪整理期

在4月快速上升後，金價進入長達4個月的高位震盪。即使期間中東地區爆發衝突事件，或許是由於短期上衝過猛透支了行情，金價在這個階段也未能突破震盪區間。不過，這一階段的盤整為後續上升積蓄了能量。

8月至今：減息預期推動的新一輪上漲

8月下旬，各種因素疊加，包括美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上的鴿派表態，美國8月非農就業數據遠差於預期，以及投資者對美國財政的擔憂加劇，讓市場對減息的預期急劇升溫。金價再次發力，連續突破3400、3500、3600、3700美元，並創下了3791.1美元的歷史新高。

黃金為何這麼強勢？四大核心驅動力

黃金之所以能如此強勢，顯然不是市場的偶然，而是全球經濟政治格局變化的訊號。整體來說，有幾個核心因素推動了金價的上升。

1、美元的信用光環有所下降，全球的貨幣秩序正在重構

目前美國的債務有很大的問題，債務規模已經突破36萬億美元，債務/GDP比率達到124.3%，2024年債務的利息支出首次超過了軍費，觸發了「弗格森極限」（這通常被看作是大國衰落前兆），而且財政赤字率也長期高於4%的可控線（2020 年時曾經達到 14%），只能靠加關稅、壓低利率、借新還舊等手段來維持。

本質上，美元之所以能成為全球通用貨幣，靠的是美國政府的經濟實力和償債能力背書，大家相信美國能還上債，才願意拿美元、買美債。但現在美國的債務狀況，正在瓦解市場對美元的這種信任。那麼當全球市場對美元的信任度下降，就會開始拋售美元資產（比如美債），美元的需求減少，美元指數自然會下跌。

而通常，黃金和美元之間呈現負相關關係，因為它們是全球投資者眼裡最核心的兩大安全選項，二選一的關係很明顯。黃金是「不用看任何人臉色」的無債務風險的資產，自然會接棒成為大家的首選。

2、國際局勢的不確定性加劇，增強了黃金的避險需求

這個部分很容易理解了。

一邊是俄烏沖突、中東局勢等地緣性政治風險的持續發酵。另一邊是特朗普推行貿易保護主義使得全球貿易摩擦升級，同時也在干預著美聯儲的獨立性，而且金磚國家已經擴容至11國並且在推動去美元化、非美元結算。

在全球地緣政治動蕩、經濟不確定性加劇的背景下，黃金作為避險資產的安全墊作用就更加凸顯了。

3、央行持續購金，美聯儲開啟減息週期帶來流動性寬鬆

由於前面兩個因素的影響，美國債務高企削弱了美元的信用基礎，而且俄烏沖突後美國將美元武器化、凍結了部分國家的外匯儲備，這也讓很多國家意識到了過度依賴美元資產的風險，所以全球央行在搶購黃金，從需求端推高了黃金的價格。

數據顯示，全球央行已經連續三年淨購金超過了1000 噸，2024年更是達到了歷史峰值。中國央行連續10個月增持黃金，波蘭更計劃將黃金儲備占比提升至 20%（目前是16.9%）。全球央行的黃金儲備佔總儲備的比例，已經從2016年的約9%升到了2024年的18.2%，到2025年年中，全球央行黃金儲備市值歷史上第一次超過了美債。

再者是美聯儲本月（9月份）啟動了減息，創造了流動性寬鬆的環境。

黃金作為無息的資產，意味著持有它則放棄了持有生息產品（例如國債）的利息收入。那麼當美聯儲減息時，市場利率隨之下降，持有黃金的機會成本就降低了，吸引力就上升了。

4、通脹仍然頑固，仍然存在抗通脹需求

這部分也不難理解。

目前全球的通脹水平仍然高於政策目標。例如，美國的核心PCE年率連續兩個月持平於2.9%，反映了美聯儲在控制通脹方面仍然存在挑戰。

黃金向來有抗通脹的功能。簡單解釋一下，通脹的本質是貨幣貶值，但因為黃金的稀缺性、大家對它有價值的共識、它的實際購買力具有穩定性（物價上升時黃金價格也跟著升），所以黃金具有較強的抗通脹力。

那麼當市場對長期通脹有擔憂時，黃金對於投資者的吸引力就會大增。換句話說，投資者購買黃金，是為了保護手中貨幣的購買力不被稀釋。

總結一下，本輪黃金上升的背後，是在美元信用下降、國際局勢不確定性、央行購金、美聯儲減息、通脹壓力等宏觀面、情緒面、資金面共振的基礎上，黃金本身有貨幣屬性、避險屬性、抗通脹屬性等多層buff加持的共同結果。

黃金後市分析：上升週期仍未結束？

要看上升週期是否結束，首先可以判斷上面提到的上升因素是否發生了改變。答案顯而易見，這些因素都尚未出現逆轉。

● 地緣政治的緊張局勢並未出現明顯的緩和，俄烏沖突、中東戰火等都可能推向新的高度；

● 美聯儲存在獨立性風險，美國債務問題、逆全球化的背景帶來了政治和貿易秩序的失序等，加上AI和機器人技術為主導的經濟復甦可能是中國崛起、對美國形成挑戰的契機，這些將繼續推動美元貨幣體系走下坡路；

● 美聯儲的減息預期、減息週期仍然存在，而明年的減息預期目前尚未被市場完全反應；

● 市場預期未來幾年美國的通脹仍將徘徊在政策目標上方，全球央行購金的熱潮仍在持續……

● 再多加一個邏輯：目前投資者對美股有種既看好又擔心重大下行風險的心態，這或許也需要黃金的避險功能。

所以，基本上可以認為，黃金中長期的上升週期仍未結束。目前機構也是普遍看好黃金的長期表現的。例如：摩根大通預測到2026年年中，金價可能達到4050-4159美元區間。高盛維持2025年年底3700美元的目標價，並認為金價有升到4500美元以上的可能性。

不過，即便有這麼多支撐，也有一些風險因素需要考量，可以分長短期這兩個時間週期去看。

● 短期的波動風險：金價在快速上升後，任何利空數據都可能引發技術性回調，或者上方可能有獲利了結的壓力。需要積極關注美聯儲減息節奏的變化、美國非農就業數據和CPI等通脹數據的變化、央行購金的節奏變化等。

● 長期的敘事逆轉風險：長期來看，黃金價格的驅動邏輯不是一成不變的，而是會隨著全球經濟和政治環境的變化而變化的。如果未來全球地緣衝突顯著緩和、美國債務問題得到有效控制、美聯儲政策出現轉向或科技突破帶來新的增長點等等，黃金的需求可能會減弱。

短期的波動，肯定是難以預測的，不過我們可以嘗試從技術分析的角度捕捉點訊號。

此前拉高到3791附近後，並沒有出現大幅的快速的暴跌回落，最低回撤到了3717附近。目前多頭趨勢似乎尚未發生改變，周線級別仍然呈現多頭排列。

從1小時走勢圖可以看到，黃金當前大約在3717和3791之間震蕩，上沿的阻力與下沿的支撐都比較明顯，投資者當前可能傾向於在區間內高拋低吸。要看能否跌破3717美元左右的前低點——跌破則可能開啟續跌，未跌破則視為高位震盪整理。目前市場還在等待方向的選擇。

不過，日線級別RSI接近70超買閾值，且價格創新高時指標未同步突破，形成“看跌背離”，以及MACD高位即將出現死叉，並且伴隨著柱狀圖縮量，暗示上行動能衰減。

當前的趨勢下，不排除金價有再次上攻並突破新高的可能性，如果金價在當前震蕩區間內未有效跌破關鍵支撐的話，多頭有可能再次發力，所以此時如果逆勢猜頂去做空的話，風險會不小。但是同時，也需要警惕局勢變化出現明顯的回調。

現在能否上車，以及如何上車？

如果你看到這裡，相信你已經大概有了自己的判斷。

與其盯著短期暴升，不如用穩健配置的思路去對待。建議淡化黃金交易方面的價值，更關注於它的長期配置價值。

基於這個投資目的，一是可以考慮在你的所有資產配置中加入黃金，二是可以考慮在回調時進行買入，考慮分批配置並控制好倉位。

在具體的購買方式上，黃金ETF例如 $黃金ETF-SPDR (GLD.US)$ 是便捷的投資方式。投資者可以像買賣股票一樣交易黃金ETF，無需擔心實物的存儲問題。

如果你想提高資金使用效率或是本身資金不是太足夠，也可以考慮用LEAPS CALL的策略，進行低成本押註。

● 名詞解釋：簡單來說，LEAPS CALL就是時間較長的CALL。可能有些人還不懂什麼是CALL，這裡簡單做一個解釋。如果你買了一張GLD的CALL（認購期權），這張CALL有對應的到期日和行權價，那麼這就意味著，如果到期日前股價升到了行權價以上，你就有權利以行權價買入100股GLD。

● 該策略的優劣勢：好處主要是資金效率高，不用全款買入$黃金ETF-SPDR (GLD.US)$ 是，只需支付相比股價來說更少的權利金。而且風險有限。而最大的風險和損失就是買入時支付的權利金。

● 該策略適合的人群：想上車GLD，但覺得股價太貴，且願意持有1年以上，且能夠接受有可能虧掉全部權利金的投資者。

下面來做具體的步驟拆解。以下內容僅作為投資教育之用，不代表任何投資建議，採用的數據均為9月26日美股收市後的數據。

1、怎麼選擇到期日和行權價？

LEAPS CALL 的到期日通常在1-3年之後。對於黃金來說，市場普遍對明年年中的價格有較高預期，所以可以考慮2026年6月底附近的。

行權價呢？不要選擇太價外的（也就是行權價高於當前股價太多），因為股價如果沒有漲到那個位置的話，最終期權的價值有可能被磨沒了。可以參考機構們的目標價，例如從3700左右的價格升到4000左右的話，大概是8%的升幅。那麼可以按照GLD現在大約347的價格，乘以1.08，得到大約375的數值。

具體操作可以看下圖：

2、盈虧情況將會如何呢？

以買入1張2026年6月30日到期的行權價為375美元的CALL為例，最初需要支付1420美元的權利金。

到期日的盈虧，可以直接看下圖。在不考慮手續費的情況下，股價達到389.2美元時達到盈虧平衡點，股價越往上賺越多，理論上因為股價沒有上限所以盈利也沒有上限，股價低於這個價位則是虧損的，虧損的就是最初支付的權利金1420美元。

而在到期日前，期權價格會隨著股價變動而變動。在其他條件不變的情況下，股價上升時期權價格也會上漲，上升的係數是Delta。

例如當Delta為0.4008時，說明股價每增加1美元，期權價格增加0.4008美元，1張期權的價格就增加了40.08美元（因為對應了100股）。那麼假設股價增加了5%時，期權價格增加了1420*0.4008=569.136美元，此時的期權收益率為約40%。假設股價減少了5%時，期權收益則為-40%。所以可以看到期權的槓桿作用是很大的。

當然，Delta不會一直不變，股價越上升到接近行權價的位置時，Delta會越高，期權價格和股價的聯動性越高，槓桿也越高。

另外，期權的價格變動不僅和股價、Delta有關，也和時間有關。期權價格包含兩部分：內在價值和時間價值。

內在價值可以理解成：立即行權時所能獲得的價值。對於CALL來說：如果股價高於行權價，立即行權是能獲得價值的，所以此時期權有內在價值（內在價值等於股價-行權價）。如果股價等於或低於行權價，就沒有內在價值。

時間價值就等於期權的價格減去時間價值。這部分價值是為不確定性付的費（因為市場不確定在到期日之前期權是否可能擁有內在價值）。而這部分價值，不僅和時間有關（其他條件不變時，越臨近到期日，時間價值越小），也和引伸波幅IV（這個指標反映市場對未來價格的預期）。

所以在到期日之前，期權價格的變化還是有些複雜的，也就意味著你的盈虧情況是比較複雜的。你可以在這張期權的詳情頁中，拉到最後，找到牛牛的期權價格計算器，輸入你預設的到期日、標的價格、引伸波幅，直接去推測期權的價格。

3、最後還是要提示一下風險！

倉位控制和止盈止損需留意。這些說再多次都不過分，因為很多投資者有可能真的會忽視這些，而被賺錢的慾望所裹挾，最後落得個不僅虧錢而且還挫敗的體驗，所以這兩點大家一定要注意。

買入期權有可能有損失全部權利金的風險，所以這筆投資最好不要超過你總資金的5%。同時可以設置止盈止損規則，例如在權利金跌了50%的時候考慮止損，避免損失擴大；在市場突然大升，且有很大概率回調的時候進行止盈，避免坐了一趟過山車之後什麼也沒落得。

最後再提醒一下，如果擔心當前的價格偏高，可以等待市場有所回調時再進入，或是在震蕩區間的支撐位附近買入，以降低持有成本。

好了，今天就說到這裡。歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。若有具體的內容建議，也強烈歡迎大家提出！

最後，想在當前市場中嘗試開始投資黃金期權的牛友，不如先點擊此處拎取價值高達HK$2188的期權新手禮包！而如果你是期權新手，可以從模擬交易開始試手，把握這些熱門機會！

Brian Wong 黃梓政

富途投資策略專家

CE: BBH085

(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)