20250903 Google的復興：反壟斷裁決與AI創新驅動估值重估

科技巨頭的競爭格局中， $谷歌-C (GOOG.US)$ 一直佔據著核心位置，然而地位同時常被挑戰。不過最近正面臨著多重利好因素匯聚。特別是9月2日美國聯邦法官Amit Mehta發佈的反壟斷裁決，不僅避免了對公司最嚴厲的處罰，還為其未來發展鋪平了道路。這一裁決不僅對Google本身產生積極影響，也間接惠及了其合作夥伴 。同時，Google即使創歷史新高，但估值仍處於相對低位，但憑藉AI技術的突破和數據中心競爭力的提升，正在迎來估值修正。本文將再度探討這些關鍵焦點，分析Google的最新投資潛力。(上一次探討是Q2業績「AI業務脫穎而出，谷歌業績後繼續看好?」)

反壟斷裁決的正面影響

美國司法部（DOJ）對Google的搜索壟斷訴訟可追溯至2023年，案件的核心是Google通過巨額支付維持其在搜索市場的支配地位。2024年，法院已裁定Google非法壟斷線上搜索和廣告市場，但最新於2025年9月2日的裁決避免了最極端的結構性改革，如強制出售Chrome瀏覽器或Android系統。這一結果被市場視為重大勝利，Google股價在裁決公佈後一度上漲近7%，反映出投資者對公司核心業務穩定性的樂觀。

具體而言，裁決允許Google保留其與Apple的關鍵協議。Google每年支付Apple超過260億美元，以確保其搜索引擎成為iPhone、iPad和Mac上Safari瀏覽器的默認選項。這筆支付佔Apple利潤的15-20%，是Apple的重要收入來源。 雖然裁決要求Google禁止簽訂排除競爭的獨家協議，並需分享部分搜索數據給競爭對手如 $微軟 (MSFT.US)$ 的Bing，但這並未終止與Apple的合作。相反，它為市場注入更多競爭性，同時維持了Google的廣告收入穩定。對Google來說，這意味著其核心廣告業務不會遭受顛覆性衝擊。公司借此提供穩定現金流，從而繼續投資AI和雲端服務。

$蘋果 (AAPL.US)$ 股價的影響同樣正面。裁決後，Apple股價上漲近3%，因為它避免了收入來源的中斷。 如果協議被禁止，Apple可能面臨數十億美元的收入損失，並需尋找替代搜索引擎，這將增加其運營複雜性。

此外，上次在業績的文章也提及，Google的AI搜尋產品AI Overviews的影響力不斷擴大，這將有利公司在搜索引擎上長遠維持強大優勢。

Nano Banana的推出：AI技術挑戰OpenAI

在AI領域，Google的創新步伐加速，特別是2025年8月27日推出的Nano Banana（正式名為Gemini 2.5 Flash Image），這一AI圖像編輯模型迅速成為焦點。它在LMArena的“Battle Mode”中以壓倒性優勢領先，超越OpenAI的DALL·E和ChatGPT圖像功能。 Nano Banana的成功在於其高效性和一致性：響應時間僅1-2秒，支持多輪對話式編輯，保持角色和風格的連貫性。這解決了競爭對手在多次編輯中常見的細節變異問題，用戶報告的首次嘗試成功率超過90%。這一推出強化了市場對Google AI能力的信心。Nano Banana不僅適用於個人創意（如照片編輯），還在商業領域大放異彩，例如電子商務產品圖像生成和廣告素材製作。

事實上，市場不單止認為OpenAI被受挑戰，甚至圖像AI生成工具如 $美圖公司 (01357.HK)$ 或 $快手-W (01024.HK)$ 的可靈也正在被挑戰，令投資者擔心(包括筆者在內)，相信是導致股價短線走弱的原因。

Morgan Stanley報告：ASIC芯片的數據中心競爭力

最後一點是8月開始筆者經常提及的，關於Morgan Stanley發佈的研究報告，雖然報告是以看好中國半導體行為主題，但內容上提及Google的最新ASIC芯片在數據中心運營中展現出強大競爭力。

Google的TPU v6e pod，專為AI工作負載設計，在整個測試中顯示數據中心的利潤率是排名第二，僅次於 $英偉達 (NVDA.US)$ 的GB200，同時是ASIC芯片中最高性能。Google的ASIC在能效和擴展性上優於競爭對手，預計到2026年， $台積電 (TSM.US)$ 將為Google提供90%的先進製程支持。 這不僅降低運營成本，還強化Google Cloud的市場份額。

估值水平偏低但具修正空間

股價創歷史新高，但公司現時的市盈率仍低於歷史平均值，遠低於科技行業平均水平，也低於其歷史高點。 相比之下，競爭對手如Microsoft的P/E 是37倍。這一低估值部分源於市場對反壟斷風險的擔憂速。但隨著裁決塵埃落定，這些擔憂正在消退，為估值修正創造空間。

Google的低估值忽略了其在AI和雲端服務的潛力。Google Cloud的收入增長加速，2025年上半年增長率達31%，遠超 $亞馬遜 (AMZN.US)$ Web Services的17.5%。 公司計劃在2025年投資850億美元於AI和數據中心，這將強化其長期競爭優勢。

小總結

Google的Pixel系列產品（如Pixel 10）繼續強調AI整合，強化其消費者電子布局。個人認為，短期內Google雖然在歷史高位，但值得繼續重點留意的投資標的。反壟斷裁決的利好、估值低位、Nano Banana的AI突破以及ASIC芯片的競爭力，將推動股價上行。

最後，美股近來表現並沒有想像中差，只是一些高估值的股份被短線拋售。受多項利好因素支持的GOOGLE仍在屢創新高，市場的避險情緒並沒有想像中高漲，相信資金仍在圍繞一些主題的AI科技進行炒作。

富途證券首席分析師譚智樂

(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)