如何篩選私募股權基金？

大家好，這節課我們來講講如何篩選適合自己的私募股權基金。要在自己的投資組合中配置私募股權基金，首先要了它的收益特點，然後要熟悉私募股權基金評價方法，才能匹配到適合自身的私募股權基金。

1、私募股權基金的收益特點

與傳統的大類資產相比，私募股權基金的收益明顯呈現出“J曲線效應”（J-curve Effect）。

J曲線是以時間為橫軸，以私募股權基金收益率為縱軸畫出的一條曲線。軌跡類似字母J，反映的是私募股權基金前期回報為負，後期逐漸轉正的現象，這種現象被形象地稱為J曲線效應。

透過這種現象，不難看出私募股權基金收益的兩大特點：一是私募股權投資是長期投資。一般股權投資基金的投資期限7-9 年，且前 2-3 年主要是投入難以獲得收益，要等投資見效後收益才會大幅增長。二是流動性風險突出，私募股權投資的進入和退出均不容易，當市場惡化或有更好的投資機會時，可能面臨無法退出的局面。

所以，在資產配置中，私募股權基金屬於高成長、低流動性的資產類別，投資者人應充分考慮自身風險承受能力與配置需求，來判斷私募股權基金投資是否適合自己。同時注意分散投資風險，控制好私募股權投資基金在資產配置中比例，通常5%-10%的佔比較為合理。

2、私募股權基金的評價方法

與其他金融投資不同，私募股權投資行業具有較強的數據私密性、回報分佈不均、投資週期長等特徵，因此對它的評價所考慮的因素也更加多元化。我們可以採取定量與定性相結合的方法來評價私募股權基金，對於長期評價主要採取定量的指標進行分析，而對於短期評價則可以採用定性的因素來分析。

定量分析是從風險、收益等角度來判斷基金創造回報的能力，評價私募股權基金常用的績效指標有IRR、MOIC、DPI、RVPI、TVPI 等。

內部收益率IRR (Internal Rate Of Return)

內部收益率是資金流入現值總額與資金流出現值總額相等、淨現值等於零時的折現率。該指標充分考慮了金錢的時間價值，是目前普遍使用的指標。IRR越高，意味著投資回款越早或越多。

但要注意的是，在私募股權基金持續投資的階段，IRR高並不能代表基金更優。因為IRR在計算的過程中，短期內的小項目IRR往往偏高，但可能其實賺錢並不多。真正賺錢的大專案因為投資週期長，前期投入大，計算出的IRR往往偏低。所以在運用IRR時，要特別關注基金存續期間現金流進出的時間點，避免單純看IRR數值來衡量基金業績。

事實上，因為基金管理人需在投資時間長短和投資回報高低兩者之間進行平衡, 所以每支私募股權基金的資金流入流出節奏都不同，因此在私募股權基金的前期投資中看IRR的意義並不大。反而在退出基金或者基金退出專案時觀察IRR，會更具有參考意義。因為此時IRR已經是一個確定的數位，不會再有變動，更能代表管理人投資能力。此外，IRR還可以在退出期時用於和其他同時期發行的基金做橫向比較，來評價基金在行業中的業績水準。

資本回報倍數MOIC (Multiple Of Invested Capital)

資本回報倍數是股權投資基金的投資回報與初始投資的比例，反映的是基金所投資本絕對價值的增加。若某私募股權基金的MOIC為2倍，沒有其他特別標注，意味著基金已投出的本金部分增值了100%。

MOIC分為兩種：已實現回報倍數 ( Realized MOIC ) 和未實現回報倍數( Unrealized MOIC )。專案沒有退出時，MOIC指的都是未實現回報倍數，用項目當前的公允價值比投資成本。當專案成本退出了，基金的投資收益落袋為安，MOIC便是已實現回報倍數，等於實際投資回報比投資成本。

通常情況下，一隻私募股權基金都會投多個專案，投資人可以通過查看基金投資的專案或專案組合的MOIC來直觀瞭解基金所投各個專案的情況，這些 MOIC值一般都標注在基金的投後報告裡。在對此進行分析時，投資人要注意，如果MOIC高的專案從未退出過，估值也較高，需謹慎評估退出時機；如果專案MOIC小於等於1持續時間長，那未來收回成本的可能性較低，應早採取必要的處置措施。

總的來看，MOIC的優點是直觀地體現了基金的價值增長，缺點是沒有考慮完成這種增長所需要的時間。例如，同樣是10倍收益，是用8年實現的還是用10年實現的就無法通過MOIC體現出來。因此，在評價私募股權基金時，應該將MOIC結合IRR一起使用。業內有專門的MOC與IRR的速查表，可以根據MOC和投資時間方便地查出IRR。此外，MOIC還適合用在同期成立的私募股權基金之間的橫向比較，看看在同樣的時間內誰的資本回報比較高。

投入資本分紅率DPI (Distribution over Paid-In)

投入資本分紅率等於基金現金分紅比投資人已繳納資本。DPI等於1是損益平衡點，意味著投資人已經完全回收投入的資本。DPI達到1的時間越短，則投資回本速度越快。實際運用中，DPI是投資者很關注的指標，因為它代表了投資人已落袋收益的回報情況，剔除了“紙上富貴”部分。

投入資本剩餘價值倍數RVPI（Residual Value to Paid-In）

投入資本剩餘價值倍數等於未兌現回報比投資人已繳納資本。用來衡量投資人尚未兌現的收益，未兌現回報是基金持有的資產賬面淨值。與DPI形成對比，RVPI衡量的的是紙上富貴部分的回報，這部分回報與最終的回報之間往往存在變動和差異。

投入資本總值倍數TVPI (Total Value to Paid-In)

投入資本總值倍數衡量的是投資人的預計回報倍數，是基金預期總值與投資人已繳資本之間的比值。這裡注意與MOIC進行區分，MOIC是基金的回報倍數，分母是基金的已投金額（投資成本）。TVPI=DPI+RVPI，在基金前期預期總值是指投資組合的估值，當基金的所有投資完全退出時，預期總值就是基金最終實現的收益。

定性分析主要是對私募股權基金的品牌、管理團隊、競爭優勢、內控管理、投資戰略等方面進行評價。

基金品牌

主要關注基金公司的品牌認可度、信用狀況、在投資行業的排名、融資能力分析、基金投資人構成等。其中，信用狀況方面，應採用有過違約即否決的策略。此外，對於各種排行榜也要留意入選及排名規則，不能單純看排名的數位。

管理團隊

投資人應對基金管理人團隊進行盡可能全面地評估，不僅要對基金合夥人、VP（副總裁）、投資經理、分析員等核心人員從教育背景、職業經歷、投資特點、個人投資業績以及社會資源等方面進行個人評估，還要對團隊文化、團隊能力互補性、團隊穩定性、團隊協作度等進行綜合評價。

競爭優勢

在長期投資經驗的積累中，不同的私募股權基金會形成不同的競爭優勢，如專業優勢，渠道優勢，資本市場優勢、企業運營優勢等。無論是何種優勢，只要形成突出特點，就可能創造差別化的機會，從而獲得更為有效的投資和更好的收益。所以，對候選基金的基金管理人投資經驗、企業運營經驗、行業地位、行業資源、社會資源以及其他優勢方面要多加考察。

內控管理

投資人要關注候選基金的管理人組織架構、運作方式、決策機制、決策流程、內部分配機制等方面是否科學以及風險可控。

投資戰略

投資人應對基金髮展戰略和投資規劃進行考察。首先要從宏觀層面看基金的投資方向其是否符合發展政策及經濟發展趨勢。其次，要注意觀察基金是否有清晰的戰略目標、科學的投資理念。最後要關注基金的投資模式、領域、階段、地域、專案篩選、專案投資、投後管理、專案退出等方面的策略。

除了定量和定性分析，投資者還可以從評價第三方的角度來觀察擬投基金，如評價專案方、評價投資人、評價同品牌旗下的其他基金等。

好了，今天的內容就到這裡了。內容比較多，如果有什麼問題，歡迎大家留言給我們進行交流和討論。相信目前大家對私募股權基金有了更多的瞭解，下節課我們會講私募股權基金的認購實操。