聽說港股國慶上升概率近9成？此時到底是買入還是沽出……

本篇文章來自「期權風口實戰」專欄，本專欄力求站在投資風口上，為大家解讀風口的機會，並教大家如何用期權把握其中的機遇。若對此感興趣，歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。

馬上進入國慶期間，這個時期通常是港股多空博弈的放大器。港股通暫停帶來流動性斷層、節中海外或國內事件可能帶來突發衝擊，疊加資金產生了「落袋為安 or 提前佈局」的矛盾心態，往往會催生一些行情波動。

站在這個節點上，一起來看看過往這個時期是否有何規律，這次有什麼需要關注的事件，以及期權策略上有什麼方向和注意事項。

國慶假期，港股有明顯的「假期效應」？

關於國慶假期前後港股市場的走勢規律，綜合多家機構的歷史數據分析，背後或許確實存在值得關注的「日曆效應」，總體來說就是一種「節前防禦-節中上升-節後切換」的規律。

為了讓你快速掌握核心規律，下面先用一個表格來彙總國慶前、中、後三個階段的典型特征：

再多解釋一下這些階段的核心驅動邏輯。

● 節前的節奏，主要是資金面主導的：節前部分投資者會賣出股票以滿足假期消費資金需求。同時，為了規避假期海外市場可能發生的不確定事件，也會產生避險需求。

● 節中的情況，可能受到政策預期的提振：國慶時段是第四季度的開始，市場對後續經濟會議、政策預期與宏觀經濟走勢等因素的關注逐漸升溫。加上期間A股休市，部分關注中國資產的資金會轉戰港股，例如海外資金可能在期間流入。

● 節後的路徑，更多受到事件驅動和獲利盤影響：節後市場的具體表現，會受到假期期間及節後出台的政策，以及海外經濟數據的影響。如果節中累計升幅過大，節後首日也容易面臨短線資金兌現盈利的壓力。不過，隨著時間推移，日曆效應的影響會減弱，市場關注點將重回中長期邏輯和基本面。

大家也需要理解，歷史數據的梳理能幫助去更好地理解市場，但歷史不代表未來，也不構成投資建議。做任何投資決策時，還是需要根據市況的變化、基本面的情況、自身的投資目標和風險偏好來綜合考慮。

今年此時，需要重點關注什麼事？

基於當前市場環境與歷史規律，今年國慶期間可以重點關注三類事件。

1、港股通及南向資金情況

昨日（9月29日）和今日（9月30日）港股通仍然可以交易，而10月1日至10月8日港股通暫停交易。這意味著南向資金在國慶期間是無法參與港股交易的，會導致市場流動性的下降。

並且，在這樣的情況下，港股更容易受到海外資金和局部拋壓等事件的衝擊。例如，有些套利資金有可能利用流動性真空期，去做一些先砸盤、後拉回的操作。

2、國內關鍵事件和數據

國內消費數據、四季度政策力度是市場關注的兩大焦點。

今日（9月30日）國內發佈了9月製造業PMI數據，數值為49.8，相較8月的49.4上升了0.4個百分點，略高於市場預期的49.6。這已經是連續三個月回升了，不過仍然低於50的榮枯線。作為反映經濟景氣度的前瞻指標，這個數據表現反映了製造業景氣水平的邊際改善，不過市場需求仍然有待進一步加強，經濟回升向好的基礎仍然需要鞏固。

而關於四季度的政策預期，可以著重關注國慶後即將召開的中央經濟工作會議。近期中國已經出台了一系列穩定金融與房地產的政策，如果節後有進一步刺激措施，港股尤其是科技、消費板塊可能受益，節後市場的風格切換也通常和政策預期相關。但如果政策力度不及預期，也可能導致節後的回調壓力加大。

3、海外關鍵事件和數據

國慶期間，海外的主要事件是美國非農數據、美國政府停擺風險、日本的選舉。

美國非農數據（原定10月3日發佈）如果顯示美國就業市場降溫，可能會強化美聯儲的減息預期，利好全球成長型資產（例如港股科技股）；但如果數據強勁，可能會推升美元和美債收益率，反而對港股形成壓制。

不過需要注意，美國聯邦政府的財年於每年的9月30日結束，但如果兩黨關於財政政策的分歧無法化解的話，可能出現政府關門的危機，這會導致非農數據發佈的延遲，也可能進一步加劇市場的波動，所以這也是投資者需要去及時關注的。

除此之外也可以關注美國ISM製造業PMI數據（10月1日發佈），這個數據反映美國的經濟韌性，如果持續萎縮（低於50），可能加劇全球的衰退擔憂，促使資金流向防禦性板塊。

而日本的大選結果，可能會影響日元匯率和亞太資金流向。如果選舉引發避險情緒，部分國際資金可能暫時撤離港股；反之，若結果穩定，或提振風險偏好。不過整體來說，這方面對港股的直接影響還是比較有限的。

另外還需要關注美股的表現和港美股的聯動性。如果國慶期間美股市場出現強勢上升，可能對港股市場產生相應的映射。如果美股因為經濟數據、利率預期等因素而出現大幅波動，則可能透過情緒傳導放大港股的波動。

最後落到投資上：用期權把握機會、管理風險？

因為這部分要講的內容不少，就不太詳細地展開了，大致說一下思路。

1、如果你打算持股過節

可以在持有基本面良好的股票（例如 $腾讯控股 (00700.HK)$ 、 $阿里巴巴-W (09988.HK)$ ）的同時，沽出虛值的Call（認購期權）。

目的是透過權利金收入增強收益，也彌補一些當股價下跌時帶來的損失，因為這個策略是收到權利金而不是支付權利金，所以相比之前買入Put（認沽期權）來說，比較不用擔心有損失掉全部支付的權利金的風險。

例如在股價175港元時沽出行權價為195港元、1個月後到期的Call。在股價不升穿這個價格的情況下，就不需要被行權沽出正股，且能收穫權利金。但如果股價升破了這個價位，也就損失了你原本正股可能獲得的更多的收益。

2、如果基於節中大概率上升的規律

可以考慮在節前末尾（也就是今天）或是節中，利用短期Call來佈局科技、消費板塊。

如果股價上升，在其他條件不變的情況下，Call一般也會隨之上升。而且通常來說，Call相比正股有更大的槓桿。

例如股價上升1港元，1000股上升1000港元，你買入的成本可能是1萬港元，那麼盈利比率就是10%；而此時期權的價格可能變動0.6港元，1張期權對應1000股，所以整體變動600港元，但你期權的買入成本可能只有1000港元，那麼對應的盈利比率就是60%，遠遠高於正股的盈利比率，比較適合小資金或想大幅提高資金使用效率的投資者。當然啦，如果股票是虧損的，期權的虧損比率也會更大。

再者，如果節中因為各種事件的影響，期權的IV有可能抬升（IV反映投資者對標的資產價格未來波動幅度的預測），IV越高，在期權條件不變的情況下，期權的價格越高，當然，如果IV下降的話，也會帶來期權價格的下降。

儘管佈局短期的Call，但也最好選擇節後到期的合約，以免期權的時間價值過快地衰減。

3、如果基於節後首日可能回調、一周後回歸基本面的規律

要避免在首日追高，可以先保持觀察，等到市場的獲利拋壓消化之後，再使用Bull Call Spread 看好跨價認購期權策略參與市場可能的修復行情。

也就是，買入低行權價Call的同時沽出更高行權價的Call，二者的標的股票、到期日、數量都相同。買Call的部分是為了捕捉後續可能的上升行情，賣Call的部分則是為了降低買Call的成本（但同時也會損失更高收益的空間）。

而這個策略最大的風險，就是虧掉一開始建倉時的所有權利金支出。比如你買一張Call花了2000港元，賣一張Call花了1200港元，你的權利金淨支出是800港元，如果選擇這個策略，就要做好800港元可能完全損失的心理準備，但你也可以考慮在過程中及時進行止損。

4、也可以關注波動率方面的交易機會

某些標的節前的IV有所上升，此時可以考慮賣出期權的方式來賺取時間價值，比如認為短期不會大跌的話就賣Put，短期不會大升的話就賣Call。

但如果你擔心單邊賣出有被行權的風險，也可以考慮加一筆交易，買一個到期日相對較遠的行權價相同的期權，形成一個跨期策略，形成對沖，以此防範萬一市場出現極端波動時，風險不會無限擴大。

需要注意的風險是，期權到期日當天，如果標的價格非常接近你賣出的期權的行權價，那麼這個期權的價格會對標的價格的微小波動變得極度敏感，可能瞬間產生超出預期的虧損。所以，過程中及時關注，可以考慮及時進行止盈止損。

其他的風險例如，這個策略押註的是波動率的下降，如果波動率上升較多，可能使得整體策略出現虧損。同時要注意交易時兩個期權都要有足夠的流動性，以免價差過大侵蝕利潤。

另外，當到期日較近的期權到期作廢時，你在這張期權上獲得了最大的利潤。此時你手中那個到期日較遠的期權，需要決定平倉了解整個頭寸，還是另外賣出一張期權，繼續構建新的跨期策略。

最後給大家提示一下風險。如上文提到的，國慶期間因為港股通關閉，有一定的流動性風險，市場的深度有可能不足，期權的買賣價差可能擴大，要避免在交易清淡的情況下進行大額交易。此外，上文提到的事件都可能對市場行情產生影響，引發波動，所以也需要保持關注。

好了，今天就說到這裡。歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。若有具體的內容建議，也強烈歡迎大家提出！

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