Short Call 沽出認購期權

一、策略簡介

1）策略構成

沽出認購期權也屬於四種基本的期權策略之一，適用於預期標的資產未來一段時間不會上漲，從震盪和下跌走勢中獲利。交易者出售認購期權、收取期權金，並承擔在約定時間內交付標的資產的義務。

這種策略理論上的損失無限大，並不適合大部分投資者。更為常用的策略為備兌認購期權（Covered Call），即在持有標的資產的前提下沽出對應的認購期權，感興趣的牛友可以前往查看。

本章節將介紹在未持有標的資產情況下沽出認購期權，這一策略也被稱為「裸沽空認購期權」或「無擔保認購期權」（Naked Call/Uncovered Call）。

2）盈虧分析

3）策略特點

盈利有限：如果正股股價於到期日未能達到認購期權的行權價，認購期權價值歸零，期權的賣方獲得全部期權金。如果標的資產在到期日前震盪或者下跌，認購期權的價格通常也會下行，也可以選擇買入平倉來獲利。

虧損無限：認購期權的賣方承擔提供標的資產的義務，如果股價無限上漲，虧損也是無限的。

賣方策略：該策略屬於賣方策略，在開倉時收到期權金。

二、案例學習

假設TUTU是一家上市公司，當前的股價為50美元。由於近期預計沒有利好消息，你認為它在未來的一段時間內不會上漲。於是你沽出了一張三個月之後到期、行權價為65美元的認購期權，並因此獲得了2美元/股的期權金。

注：TUTU非真實股票，僅作案例演示使用。

你的初始持倉收入：

單股期權金收入為2美元，總期權金收入為200美元。

情況一：股價≤行權價

假設在到期日TUTU公司的股價為60美元：

這種情況下，期權將無法被行權，你作為期權的賣方，將收穫全部的期權金200美元。

情況二：股價＞行權價

假設在到期日TUTU公司的股價為75美元：

你將承擔交付標的資產的義務，由於你並未持有標的資產，你將被指派100股標的資產對應的空頭。為了避免出現“裸沽空”，你可能需要以市價買回對應數量的股票平倉。

你的每股虧損為：75美元（正股股價）-65美元（行權價）-2美元（期權金）=8美元。

由於每個期權包含100股，你的總虧損將是8*100=800美元。

三、操作指南

Step 1：【個股報價頁】>【期權鏈】>【單腿期權】> 選中具體【到期日】和【行權價】> 點擊【交易】

頁面默認展示最近一個到期日的全部期權，點擊【看漲】就可以看到所有的認購期權。

在期權鏈中點擊對應的期權，選擇方向為賣出。在頁面下方會出現一個標籤，點擊向上的箭頭，可以看到損益分析圖表。這個工具將自動計算基於標的股票價格的潛在利潤，你還可以在圖示上左右滑動來查看不同的價格點將如何影響你的回報。它還顯示了盈利概率、盈虧平衡點等資訊。

如果你想進一步瞭解這個期權，還可以選擇按兩下進入具體的報價頁面。假設你已經確定了要沽出的認購期權，可以點擊頁面左下方的【交易】進入下一步。

Step 2：進入【交易介面】> 設定【交易方向】、【交易價格】、【合約張數】和【訂單類型】> 點擊【賣出】

期權的交易介面同正股類似，交易方向確認為賣出。需要注意的是，期權的買賣價格通常會存在比較大的價差，可以根據交易情況選擇一個中間的價格掛單。

由於沽出認購期權的風險無限高，為防止正股股價大漲導致的穿倉和強平風險，你可以通過設置條件單來及時止損。在交易介面的【類型】選項，可以更改訂單類型。沽出認購期權成交之後，你可以設置止損限價單或止損市價單。如果認購期權漲至觸發價格，系統會自動按照預先設定好的條件執行買入平倉。不過如果期權價格變動過快，在個別情況下平倉操作可能無法成交，需要投資者密切保持關注，必要情況下選擇手動止損。

Step 3：賣出成功的期權合約可以在【持倉】找到>可對該合約進行交易、轉倉等操作

Step 4：賣出成功後，期權金立刻進入賬戶。

你可以進入對應的股票市場賬戶> 進入【賬戶詳情】界面> 點擊更多> 找到【資金明細】查看賣出期權進入賬戶的現金流

四、實際應用

1）獲得期權金收入

投資者通過沽出認購期權收取期權金，在一開始無需投入便可以獲得收益。但同時，認購期權的賣方也必須承擔相應的義務。如果股票價格在期權到期日及之前上漲至行权价以上，期權買方就可以要求賣方交付標的股票。

如果你沒有足夠數量的股票，就必須進入公開市場，以市場價格購買這些股票進行交付。這種情形產生的風險理論上是無限的，因此最好不要為了有限的期權金而「撿了芝麻，丟了西瓜」。如果操作不當，很容易出現強平和穿倉，使你的帳戶遭受巨大損失。

2）利用波動性溢價

隱含波動率用於衡量市場對未來波動性的預期。一般情況下，期權的隱含波動率越高，買家將要付出的成本也越高。這是因為在預先確定的行權價的情況下，波動性加劇增加了正股觸達行權價的可能性，從而抬升了期權的價格。

在財報發佈和美聯儲會議等重大事件之前，波動性往往會上升；而在這些影響市場的事件結束之後，波動性通常會迅速回落，從而壓低期權價格。期權的賣方可以利用這一特性，選擇在波動性較高時沽出，從而獲取更高的期權金。

如果你持有標的資產的同時沽出了對應的認購期權（備兌認購期權），可以在相關章節中查看這一策略的具體應用。

五、常見問題

A. 如果依然選擇裸賣認購期權，怎樣可以降低風險？

選擇較高的行權價和較短的到期期限降低了認購期權被行權的概率，可能會使策略的危險性有所降低，但也無法規避理論上損失無限的風險。

我們之前曾提到，期權具有時間價值衰減（Time Decay）的特徵。對於期權賣方而言，時間是你的朋友。時間價值會隨著到期日的臨近不斷衰減，直到在到期日當天降至零。時間衰減過程是非線性的，距離到期日越近，時間價值損耗得也會越快。一般情況下，期權的時間價值在到期前30天內衰減得最為迅速。你也可以應用技術分析，選擇正股股價的強壓力位（或更高的價格）來作為沽出認購期權的行權價。

在實際操作過程中，也應儘量選擇成交量大、流動性好的標的進行交易。低流動性很有可能導致你無法在合意的價格平倉，個別情況下甚至無法平倉。

B. 一隻股票的IV等級和IV百分數都位於高位，此時沽出認購期權能確保獲利嗎？

不能。波動率分析工具中的指標是將標的資產當前的波動率水準與過去一年進行比較：IV等級顯示當前的隱含波動率在過去一年中所有數值的位置，而IV百分數則表明隱含波動率有多少比例的交易日比現在低。

當標的資產的波動率處於高位時，波動率仍有可能進一步抬升，正如我們在遊戲驛站（GME）歷史性的逼空行情中曾經見到過的那樣。歷史波動率水準只能作為參考，投資者在做出投資決策時應謹慎行事並使用多種資訊來源。

C. 沽出認購期權並不會付出現金，為什麼會有數量限制？

沽出認購期權時，雖然不需要立即支付現金，但期權的賣方需要承擔在到期日之前交割股票的義務。因此，系統將會根據你目前帳戶的購買力，計算當前你能沽出認購期權的最大數量。

如果標的資產價格上漲，認購期權的價格也隨之上行，超出了帳戶的承受範圍，系統將會發出追加保證金提醒。如果未能及時追加保證金，系統將會強制執行買入操作從而平倉。在極端情況下，標的資產價格急劇上漲，認購期權價格往往以更劇烈的速度飆升，即使進行平倉，帳戶資金可能都不足以覆蓋虧損。

D. 沽出認購期權之後，有哪些交易選擇？

主動平倉：沽出認購期權後，如果認購期權的價格的跌幅達到你的預期，你可以考慮買入平倉鎖定收益。另一方面，如果市場的走向與你之前的預期不相同，你也應當考慮在適當的時機沽出止損。你的收益=（沽出時期權金-平倉時期權金）*合約乘數*合約數量。由於沽出認購期權的投資者通常不希望持有標的股票的空頭頭寸，主動平倉是大多數選擇。

主動滾倉：對於同樣的正股標的，買入當前的認購期權平倉，並沽出新的認購期權。如果你最初沽出開倉的期權價格或者時間需要調整，你可以採用這種方式重新分配。但同時滾倉的操作也增加了交易成本。

被動行權：如果有期權買方選擇了提前行權，系統會按隨機方式將買賣雙方進行配對，你可能會被指定提前交付股票。期權賣方無法自主決定何時行權。不過由於買方提前行權相當於主動放棄了時間價值，這種情況發生的概率較低。

持有到期：當期權處於價外時，期權將自動作廢，你獲得全部的期權金。

當期權處於價內時，期權將被自動行權。

自動行權條件：

美股期權：到期日當天收盤，標的股票價格超出行權價$0.01及以上

港股期權：到期日當天收盤，標的股票價格超出行權價1.5%及以上

如果在到期日你沒有持有對應的正股，系統將會指派空頭到你的帳戶上。假如你沽出了一張TUTU的認購期權，而行權時沒有正股的持倉，你的帳戶將被計入-100股TUTU公司的股票。為了避免出現“裸沽空”，你可能需要以市價買回對應數量的股票平倉。

E. 沽出認購期權和直接做空股票有什麼區別？哪個風險更高？

二者都屬於高風險的投資策略，理論上的虧損都是無限。但由於期權的波動性更為劇烈，一般認為，在未持有標的資產的情況下沽出認購期權的風險更高。