巧用這三個指標，挖掘高股息公司

我們投資一家公司，賺錢的方式無非兩種：通過股價上漲賺取資本收益，或者通過公司分紅派息收到實實在在的現金。其中，股價的漲跌無法控制，分紅派息卻是可以選擇的，畢竟，一家公司是否常年分紅，從過往數據都能看到。

因此，高息股在一定程度上進可攻，退可守，是很多穩健投資者的選擇。那麼，高股息個股，除了能夠穩定分紅外，在資本收益率方面相對市場平均走勢來説，有沒有額外加成呢？高股息個股又該通過哪些指標來進一步篩選呢？我們來看一下。

一、高股息對資本收益率有加成嗎？

如果投資高股息個股，既能獲得穩定股息，又能在資本收益上有更多預期，那當然是最理想的狀態。那麼這個假設是否成立呢？我們可以從國金證券研究所在2018年設計的策略數據中找到一些答案。

這個策略是這樣的：

1、首先對前溯12個月累計股息相對當前股價的股息率，做一個排名；

2、然後選擇股息率最高的前100只港股，按同等的權重買入並持有半年，計算收益率；

3、半年期滿後，對股息率排名進行更新，並買入更新後的前100只股票；

4、依此類推，每滿半年就更新持倉，並計算累計收益率。

該策略的累計收益率如下圖所示，策略的回測時長達到近18年，應該來説非常有代表性。

(數據來源，國金證券，牛牛課堂整理)

我們看到，高股息策略的收益率，遠遠跑贏同期恆生指數的收益率。這就説明，我們的假設是成立的，也就是説，高股息率的公司，除了分紅以外，從長期資本收益來説，也是佔有優勢的。

二、高股息個股如何篩選?

那麼，既然高股息個股在分紅和資本收益方面都有優勢，又該如何篩選呢？我們從企業經營的角度來考慮，探尋穩定高股息背後的基本面邏輯。在此基礎上，我們將篩選出未來有望長期派發較高股息的股票池。

我們首先考慮以下幾個角度，包括：

1、公司收入規模。收入規模大的公司，容易產生規模效應等競爭優勢。

2、淨資產收益率（ROE）。ROE越高，説明商業模式的壁壘越高，盈利能力越好。

3、資本回報率（ROIC）。在ROE基礎上，進一步考慮槓桿資金的影響。

4、經營活動現金流/營業收入。考量產品的回款難度。

5、股利支付率。這是公司分配利潤的主觀意願。

我們通過以上5個潛在的角度，來找出其中的幾個對股息率的顯著影響因素。最終，我們找出3個指標，具體來看一下。

1、公司收入規模

行業中的頭部企業擁有比較多的資源參與市場競爭，並構建自身的行業壁壘，存在規模優勢，整體競爭優勢較強，因此可能有更多的機會獲取長期穩健收益。

我們根據營業收入水平進行劃分：（1）100億以下；（2）100-500億；（3）500億以上；分為三組進行對比，股息率分佈結果如下：

觀察圖表數據，我們可以得出兩個結論：

第一，公司收入規模對股息率整體影響不大。因為不同收入區間的公司，平均股息率並沒有非常顯著的差異。

第二，收入規模居中的公司（100-500億）股息率相對較高。這可能是由於這些公司規模已經不算小，很多是細分領域的龍頭，當它們沒有明顯的擴張意願時，分配股息的意願較大，因而有較高的股息率。

2、淨資產收益率

淨資產收益率（ROE）也叫股東權益報酬率，用來衡量公司利用自有資本的收益率水平。淨資產收益率=淨利潤率×總資產週轉率×財務槓桿比例。

因此，ROE高的公司，一般來説會擁有以下一種或多種能力。

（1）有競爭壁壘的產品或服務，帶來較高淨利潤率。

（2）運營效率高，帶來較高的總資產週轉率。

（3）較高的上下游議價能力，帶來較高的財務槓桿。例如上游應收賬款或下游預付款以及低息貸款，都會帶來負債水平的提升。

我們同樣按照ROE水平進行劃分：（1）10%以下；（2）10-20%；（3）20%以上；分為三組進行對比，結果如下：

觀察圖表數據，我們可以看到，ROE較高的公司，通常擁有較高的股息率水平。在10%以上ROE公司部分，除了在2018年ROE在20%以上的公司股息率略低一點外，其餘年份，ROE越高，股息率也明顯更高。

這也説明，ROE較高的公司，通常在某一方面具有非常強的競爭壁壘，因而有實力派發更多的股息。

3、資本回報率

資本回報率（ROIC）=（淨利潤+財務費用）/(淨資產+有息負債)，與ROE有一些類似，但更多考慮了財務槓桿資金的影響，用於衡量所有投出資金的使用效率。

我們按照ROIC水平進行劃分：（1）10%以下；（2）10-20%；（3）20%以上，分為三組進行對比，結果如下：

這個圖表的數據與ROE圖表類似，ROIC較高的公司，同樣擁有較高的股息率水平。在10%以上ROIC公司部分，除了ROIC在20%以上的公司在2018年股息率略低一點外，其餘年份，ROIC越高，股息率也明顯更高。

這是因為，擁有較高ROIC的公司，能夠用同樣的資金賺到更多的錢。ROIC越高，開展新業務佔用的資金越少，也就有能力使用更多利潤來進行分紅。

4、經營活動現金流入/營業收入

經營活動現金流入/營業收入，通常表示公司銷售商品後回款的進度，該指標越大，説明公司對下游（可能是經銷商或其他渠道商）存在較強的議價能力，應收賬款較少，現金回籠快。反之，如果公司該指標較小，被下游壓款較為嚴重，現金流不太好，那麼可能在長期分配股息則存在困難。

我們按經營活動現金流入/營業收入的的數值進行劃分：（1）30%以下；（2）30-60%；（3）60%以上，分為三組進行對比，結果如下：

從整體上看，結果不太顯著，僅2018年收款較為困難的公司股息率最低。這説明，從經營活動中是否收到足夠多的現金，可能並不足以決定公司是否派息及派息程度。對於商業模式較為成熟的公司，其派息也與後續經營情況預期有關，當前銷售商品收到的現金比例可能對長期預期影響不太大。

5、股利支付率

股利支付率也叫股利發放率，是指股利發放在淨利潤中所佔的比重。如果公司股利支付率高，顯然説明公司有意願將利潤分給股東。

我們按照股利支付率的水平進行劃分：（1）0-35%；（2）35-70%；（3）70%以上，分為三組進行對比，結果如下：

我們看到，股利支付率越高的公司，整體股息率水平也顯著更高。願意將利潤分配給小股東的公司，則更注重股東權益，未來分紅概率更大。

綜合以上5組數據分析，我們可以看到，對股息率有比較顯著的正面影響的三個指標是淨資產收益率、資本回報率以及股利支付率。也就是説，長期高股息的來源是，良好的競爭壁壘帶來的盈利能力，同時商業模式較好，可以用較少的錢開展新業務，並且願意分錢給股東的公司。這些公司能夠長期穩定派發較高股息的可能性較大。

三、股票池篩選

在以上數據分析的基礎上，我們設定4個條件來篩選股票池：

1、2018-2020年連續三年淨資產回報率大於10%；

2、2018-2020年連續三年資本回報率大於10%；

3、2018-2020年連續三年現金分紅比例大於35%；

4、考慮到研究當期的有效性，最新收盤日（截至4月中旬）股息率大於3%。

經過上述條件篩選，我們通過wind數據庫得到以下股票池，股票池的股票是通過數據篩選得出，僅供展示，不可作為投資建議。後續文章，我們將深入挖掘股票池中的幾家公司。