加密企業掀上市熱潮！Gemini、Figure爭相衝刺IPO，誰有望成為下一個Circle？

繼 $Circle (CRCL.US)$ 、 $Bullish (BLSH.US)$ 成功上市之后，加密貨幣交易所 $Gemini Space Station (GEMI.US)$ 、「幣圈放貸公司」 $Figure Technology Solutions (FIGR.US)$ 也計劃衝刺美股IPO，加入加密貨幣相關企業扎堆上市的浪潮。

回顧今年來上市的加密貨幣概念股，上市首日表現均十分火爆，也讓華爾街再次見證了「幣圈」的瘋狂。這也不免讓投資者期待，這兩家公司能否成為下一個Circle。

具體來看，Gemini計劃發行1666.67萬股A類普通股，估值約22.2億美元，與此次發行相關，Gemini及出售股東計劃給予承銷商30天的選購權，最多可購買239.63萬股和10.37萬股A類普通股，以應對超額配售。此次首次公開募股的初步發行價格預計在每股17美元-19美元之間，預計9月12日上市。

Figure計劃發行2630萬股A類普通股，估值約39.2億美元，此次首次公開募股的初步發行價格預計在每股18美元-20美元之間，預計9月11日上市。

看到這裡，相信很多牛友已經產生了好奇：這兩家公司究竟是做什么的？實力又如何？下面我們就來一一揭秘。

Gemini：加密貨幣交易所「第三股」

$Gemini Space Station (GEMI.US)$ 若成功上市，將成為繼Coinbase、Bullish之后的第三家加密貨幣交易所。

Gemini成立于2014年，由億萬富翁雙胞胎兄弟泰勒·文克萊沃斯和卡梅隆·文克萊沃斯于2014年創立，這對雙胞胎兄弟本身就是幣圈的傳奇人物。

這對雙胞胎兄弟於2002年底創立了社交網站ConnectU，並於2003年邀請扎克伯格加入團隊。然而，扎克伯格在2004年離職創辦了Facebook，隨後被兄弟二人起訴竊取創意。雙方最終於2008年達成和解，文克萊沃斯兄弟獲得了價值6500萬美元的現金加股票賠償。

隨著Facebook上市，這筆資產價值暴漲。他們果斷將這筆錢全部投入比特幣，如今坐擁超過7萬枚比特幣，按當前市價計算，價值約80億美元。

值得一提的是，這兩兄弟與特朗普的關系相當密切。此前，他們曾捐贈大量比特幣支持特朗普競選。而特朗普也深諳回饋之道，不僅邀請他們出席穩定幣法案的簽署儀式，更在現場高調為Gemini「帶貨」。這樣的政治背書，確實令人羨慕不來。

回到這家公司本身來看，Gemini自創立之初，就確立了其核心戰略定位：成為最合規的加密貨幣交易所。

在行業早期普遍缺乏監管、野蠻生長的環境下，這種「合規先行」的策略堪稱逆勢而行。公司主動尋求國家監管機構的監督，將合規性置于發展速度之前。

2015年，Gemini迎來了一個關鍵里程碑，成為首批獲得紐約州金融服務部信托牌照的加密貨幣交易所。這張含金量極高的牌照，不僅允許其在紐約州合法運營加密貨幣交易與托管業務，更是一次強有力的權威背書，為其奠定了堅實的信任基礎與合規優勢。

在業務層面，Gemini已構建了遠超單一交易所的綜合性生態。平臺支持超70種加密貨幣，全球用戶數突破1300 萬，業務覆蓋60多個國家，托管資產規模峰值達500億美元，歷史累計交易額高達2850億美元。

其產品線呈現全生態布局，不僅提供現貨交易，還拓展至質押、OTC、托管、信用卡返現等業務，并自行發行了與美元1:1掛鉤的穩定幣GUSD。

然而，其穩定幣GUSD在市場上面臨巨大挑戰，與USDT、USDC等巨頭相比，市場份額幾乎可以忽略不計。

公司的核心收入模式依然高度依賴于傳統的交易手續費，截至2024年12月31日止年度，交易收入占總收入的69.7%，總收入為1.422億美元，凈虧損為1.585億美元，調整后EBITDA為虧損1320萬美元。截至2025年6月30日止六個月，交易收入占總收入的65.5%，總收入為6861萬美元，凈虧損為2.825億美元，調整后EBITDA為虧損1.135億美元。

從財務情況也可以看出來，Gemini的虧損越來越大。面對收入下滑和虧損擴大的情況，Gemini表示將進一步優化業務結構，發展非交易相關收入來源。

整體來看，Gemini的上市不僅是公司自身發展的里程碑，也被視為加密行業與美國主流金融體系進一步融合的證據。

不過，Gemini當前仍處于虧損狀態同樣不容忽視。此次IPO能否順利推進，以及市場對其估值的認可度，將成為觀察加密行業后續上市熱潮的重要風向標。

Figure：RWA第一股

$Figure Technology Solutions (FIGR.US)$ 是一家基于區塊鏈技術的借貸公司，公司由在線借貸平臺SoFi創始人Mike Cagney于2018年創立，這一背景為Figure帶來了深厚的金融科技基因。

Figure的核心業務是開發區塊鏈技術來促進放貸業務。公司最初專注于房屋凈值信貸額度(HELOC)產品，目前業務范圍已擴展至加密貨幣抵押貸款和數字資產交易所等領域。

從商業模式來看，Figure的運營模式超越了傳統貸款機構，本質上是一家由「SaaS+ 區塊鏈」技術驅動的金融科技公司。

公司通過自營貸款業務（Figure Branded）及廣泛的合作伙伴網絡（Partner Branded），發起高需求的金融資產（主要為房屋凈值信貸額度，即 HELOC），隨后在其自主研發的 Provenance 區塊鏈上將這類資產代幣化，并借助Figure Connect資本市場平臺，推動代幣化資產的銷售與融資。這一閉環流程形成了強勁的「飛輪效應」，覆蓋資產發起、流動性創造與多元費用生成等多個環節，不斷自我強化。

招股書介紹，Figure在2024年促成了51億美元的HELOC，較2023年增長51%，貸款損失持續維持在1%或更低的位置。公司使用OpenAI的技術幫助評估貸款申請，還應用由谷歌Gemini驅動的聊天機器人。自2018年底推出該產品以來，截至2025年6月30日，累計貸款發放金額已超過160億美元。

招股書顯示，Figure的財務狀況剛剛扭虧。今年上半年，公司實現營收1.9億美元，去年同期為1.56億美元；凈利潤2912.2萬美元，去年同期虧損1560.1萬美元。2024年，公司實現凈利潤1721.4萬美元，此前一年虧損4793.5萬美元。

整體來看，Figure的核心收入引擎仍是發放房屋凈值信用額度（HELOC），該業務近年來增長勢頭強勁。其增長動力主要源于兩大市場趨勢：一是房價上漲帶來的房產凈值普遍提升；二是當前高利率環境下，大量房主不愿放棄原有的低息房貸，轉而選擇通過HELOC抵押凈值來獲取資金，這為Figure提供了持續且龐大的市場需求。

創始人Cagney強調，公司並不滿足于當前在房貸領域的成就，而是懷揣更為宏大的愿景——打造一個全方位的綜合經紀業務（Prime Brokerage）。綜合經紀會為大型機構投資者提供股票借貸和其他服務。具體而言，Figure計劃允許用戶在公司的區塊鏈上出借加密貨幣及股票，其中包括Figure自身股份。同時，公司已逐步拓展業務邊界，開始向私募信貸公司提供以加密貨幣為抵押的貸款服務，進一步豐富其金融生態布局。

Figure此次IPO手中的一張王牌，便是其RWA私人信貸代幣化的巨無霸級體量。全行業總規模約295.8億美元，Figure一家就獨占116億，市場份額高達40%。這種統治力讓Figure不再只是一個公司名，更成為了一個定義行業的符號。

整體來看，Figure的核心優勢可歸納為以下四點：

– 領先的市場地位與先發優勢：Figure 在鏈上私募信貸 RWA 領域占據絕對領先地位，以活躍貸款量計算的市場份額超過 40%。

– 端到端的專有技術架構：公司構建了覆蓋業務全流程的自主技術體系，包括 Provenance 區塊鏈、數字資產注冊技術（DART）以及 Figure Connect 平臺，形成較高技術壁壘與持續創新的基礎。

– 成熟的資產規模化能力：作為美國第四大 HELOC 貸款機構，Figure 已累計發放超過 160 億美元貸款，并搭建起一個涵蓋超 160 家機構的合作網絡，展現出高效的資產發起與管理實力。

– 明星創始人與其成功經驗：創始人 Mike Cagney 曾成功創辦 SOFI，其商業模式至今仍被業界推崇。他擅長捕捉并利用大規模金融市場中的結構性機會，為 Figure 的戰略布局提供持續的前瞻性與執行力。

然而，公司也面臨以下幾方面的風險與挑戰：

– 業務高度集中，市場波動敏感性強：公司業務深度依賴美國房地產及 HELOC 市場，該市場易受利率變動與宏觀經濟周期影響，存在較高的系統性風險。

– 治理結構集中，創始人關聯聲譽風險：公司采用雙重股權結構，創始人 Mike Cagney 擁有約 90% 的投票權，控制權高度集中，可能引發與公眾股東利益不一致的公司治理問題。此外，其曾在 SoFi 因管理文化爭議及性騷擾指控離職的經歷，也為公司帶來潛在的聲譽風險。

綜合來看，Figure憑借其技術實力與市場地位建立起顯著優勢，但在業務擴展、治理結構及輿論層面仍存在一定不確定性，未來發展需持續關注宏觀環境與內部治理的有效平衡。

有市場觀點認為，Figure衝擊IPO這一舉動不僅被視為對Figure自身商業模式成功的有力驗證，也標志著RWA（現實世界資產）賽道正從概念走向現實，一場萬億級市場的重構戰爭已然打響。