股價跑輸恒科，美團幾時可以翻身？

今年港股科技股走勢非常亮眼，恆科自年初升幅超33%，騰訊升超30%，阿里更是接近翻倍。而作為同一梯隊的明星公司美團，股價還在170附近艱難徘徊，與460港元的歷史高點相差甚遠！

3月21日，美團發佈了2024年Q4及全年最新業績，在超預期的業績支撐下，股價有望翻身嗎？本週機會速派課程，我們一起從基本面和技術面兩個角度分析。

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基本面分析：三大關鍵維度

基本盤：核心本地商業

美團的業務結構主要劃分爲核心本地商業以及新業務。

其中核心本地商業主要包括外賣（餐飲外賣和美團閃購）、到店酒旅業務等，這塊業務既是美團營收的主要來源，又是美團利潤貢獻的絕對主力，無疑是美團的基本盤。

從營業收入來看，美團核心本地商業在2024全年收入為幣2,502億元，佔到總體收入的近3/4，同比增長20.9%，連續4年增速均超過20%，增速相當穩定。

核心本地商業收入主要分兩塊，第一塊是外賣、閃購等到家業務，主要靠配送服務創收；第二塊是團購、酒旅等到店業務，主要靠佣金、在線營銷服務變現。

美團到家業務的收入主要受配送單量和單均收入的影響。從2022年到2024年，美團的外賣配送單量和單均收入均呈現增長趨勢，這直接帶動配送服務收入增長。據公開數據，2024年的日均訂單量突破9800萬單，較2020年增長263%；客單價從2020年的48.4元提升至2024年的56.2元，疊加訂單密度提升帶來的成本優化，推動外賣經營利潤率從2020年的8.6%升至2024年15.3%。

另一方面，美團的到店業務雖然受到來自抖音團購業務的競爭，但仍保持着增長韌性。2024年到店業務的訂單量同比增長超過65%，年度交易用戶數及年度活躍商家數均創歷史新高。這主要得益於美團不斷完善運營基礎設施和流量支持，比如通過「特價團購」、直播及主題營銷活動，「神會員」計劃等營銷方式，均有效促進了到店業務的增長。

從經營利潤來看，2024年核心本地商業的經營利潤達到524億元，同比增長35.4%；經營利潤率由2023年的18.7%提升至20.9%。本地業務經營利潤的增加主要由於收入增長及該分部的毛利增加，經營利潤率的增加主要源於運營效率的提升。在未來的業績中，我們可以繼續觀察美團的核心本地商業能否繼續保持不錯的營收增速，以及保持穩中有升的經營利潤率水平。

增長點：新業務

如果說核心本地商業是 $美團-W (03690.HK)$的基本盤，那麼新業務，就是其潛在增長點。

從營收來看，新業務板塊（包含美團優選、小象超市、共享出行及海外業務 Keeta 等）2024全年營業收入為873億元，同比增長25.1%；Q4營收229億元，同比增長23.5%。從業務增速來看，2024年新業務增速再次快過核心本地商業，可以看出新業務正在進入持續發力階段。B2B餐飲供應鏈、共享單車、餐飲SaaS等業務在強化美團的生態系統，未來有可能釋放出更大的財務價值。海外市場方面，Keeta已擴展至沙特主要城市，用戶基數及訂單量快速增長，這些都將成為美團的新增長點。

更值得關注的是，美團新業務的持續扭虧。美團新業務一向是其整體利潤的拖油瓶，單季度虧損一度高達百億，甚至導致公司整體出現虧損。不過，在近幾個季度，美團新業務的虧損率每個季度都在減少，2024年Q4經營虧損22億，經營虧損率同比改善至9.5%；2024全年經營虧損收窄至73億元，對比2023年虧損202億，經營虧損率由28.9%同比改善至8.3%，充分印證了新業務運營效率的提升。

對於未來的新業績，我們可以繼續觀察美團新業務能不能保持當前的較高增速，進而帶動公司整體營收增長，同時虧損率進一步縮窄，最終出現盈虧平衡的拐點。

整體盈利能力

作為中國本地生活服務領域的龍頭企業，美團在過去五年中經歷了顯著的波動與轉型。2020年疫情對餐飲外賣及到店酒旅業務造成重創，但公司透過即時零售、社區團購等新業務的快速佈局，逐步實現收入結構的多元化。目前，公司已形成「核心本地商業穩健增長+新業務減虧增效」的雙輪驅動模式。

從2022Q2開始，美團開始實現持續盈利，各季度淨利潤金額雖然有所波動，但整體處於上升趨勢。24年淨利潤達到358億人民幣，同比增長158%；Q4單季達62億人民幣，同比增長180%。

一般來說，一家公司盈利能力的提高，主要會從兩個方面體現，一方面是毛利率的提高，一方面是費用率的改善。美團在這兩個方面可以說兼而有之。

毛利率方面，自2022年起上行趨勢非常明顯，2024年創下近5年新高。而從費用率來看，美團的銷售費用率、管理費用率以及研發費用率都處於下降趨勢，也因此帶動了整體費用率的大幅下降。一邊是毛利率的上升，一邊是費用率的下降，美團的盈利能力水平自然能大幅提升。後續可以重點觀察美團的毛利率能否延續上升趨勢，其費用率能否進一步優化，從而帶動整體利潤率水平的持續提升。

投資策略

總體而言，美團在過去五年中成功穿越週期，從疫情衝擊下的階段性承壓，再到新業務探索期的虧損，最終在2024年實現利潤釋放，整體業績超出市場預期。

未來可以重點關注公司的Keeta業務進展，出海業務的加速擴張可能會導致新業務虧損加大，但長期來說具備增長潛力和想象空間；另外，公司2025年會繼續加大在AI，無人機配送，自動配送車等前沿科技及相關應用的投入，這也明確了其「主動進攻」的AI核心策略，AI的落地會繼續強化公司的競爭壁壘和成長潛力。

根據萬得機構評級，美團一致目標價 207.83 港元，當前股價反映短期業績復甦預期，但長期價值或被低估。

技術面分析

參考周線級別EMA12與50日均線，短期暫未明確形成空頭反轉，股價在147元位置存在支撐；日線級別，股價已跌穿EMA50均線，如後續出現EMA12與50日均線死叉，則繼續回撤的概率會更大。結合黃金分割線，我們可以留意154附近支持位，後續如果伴隨量能放大，則是相對安全的介入機會。

風險提示

美團正從外賣巨頭轉型為「全球即時需求解決方案」平台，短期可把握財報後技術突破機會，中長期需觀察國際化與AI應用落地，留意相關風險。

• 競爭白熱化：抖音到店業務滲透率超40%，京東外賣以「0佣金」搶佔連鎖餐飲，可能壓縮佣金率。

• 政策成本攀升：2025年Q2起全面為騎手繳納社保，預計年增成本180億人民幣，導致單均利潤減少。  

• 國際化滯後：中東市場Keeta仍處投入期，短期難貢獻利潤。  

• 科技投入風險：AI與無人配送需長期資金，2025年資本開支恐超預期。

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