2023年以來，隨着ChatGPT的爆火，很多人擔心谷歌在搜索引擎領域的龍頭地位或將發生動搖。微軟旗下的Bing搜索引擎，在ChatGPT的加持下，可能會迅速侵蝕谷歌的市場份額，從而威脅到谷歌的基本盤。然後事實真的是這樣嗎？我們可以從谷歌的財報和經營數據中找到答案。

4月25日美股盤後，谷歌將發佈最新財報。谷歌的財報該怎麼看呢？有哪些關注要點呢？其核心可能在於兩個方面，包括一個基本盤，一個增長點。

1、基本盤：廣告業務

看一家公司的財報，首先需要關注收入佔比最高的業務。在谷歌的營收構成中，廣告收入佔到總營收的近80%，可以說是谷歌的基本盤。對於谷歌的廣告業務，主要需要關注兩點。

第一點，關注廣告收入的增長情況。

廣告業務有一定的週期屬性，當經濟預期不好的時候，企業要降本增效，首先壓縮的可能就是廣告投放，從而給整個廣告行業帶來增長壓力。

此前，谷歌廣告收入增速從2021年Q2的高點一路回落，尤其是從2022年Q2開始，隨着美聯儲進入加息節奏，經濟預期下行，谷歌廣告增速更是斷崖式下跌，並從2022年Q4開始出現連續兩個季度的負增長。

不過，到2023年Q2，谷歌廣告收入出現超預期的止跌回升，同比增長約3.3%，而在最新發布的2023Q4財報中，廣告收入同比增速達到11.0%，連續三個季度出現提升。在未來的財報中，我們仍然需要繼續關注其廣告收入增速能否延續反彈態勢。

第二點，關注谷歌搜索在ChatGPT衝擊下，市場份額的變化。在谷歌的廣告業務中，絕大部分收入由谷歌搜索廣告貢獻。這是谷歌生存發展的根基所在。

在Statcounter的統計數據中，我們看到，從2023年1月到2024年3月這段時間，在ChatGPT加持之下，微軟旗下的Bing的市場份額，確實出現小幅增加。而谷歌的市場份額也出現小幅下降，但仍然保持在90%以上，保持着壟斷性地位，其護城河和競爭力或許並未受到大幅衝擊。後續我們可以繼續觀察谷歌市場份額能否保持穩定。

2、增長點：谷歌雲

如果說廣告業務是谷歌的基本盤，那麼雲業務就是谷歌的核心增長點。截至到2023年Q4，谷歌雲在整體收入佔比中僅10%出頭，卻是公司主要增長引擎之一。對於谷歌雲業務，同樣可以關注兩點。

第一，看谷歌雲能否持續保持高增速。

目前，谷歌雲在雲計算服務行業排名第三，市場規模雖然遠遠不及亞馬遜和微軟，但是雲業務增速卻在三者中保持領先。不過，在雲服務市場整體增長出現放緩的衝擊下，谷歌雲業務增速也大幅放緩。2023年前兩個季度增速還穩定在28%左右，到2023Q3財季又驟然下滑到不到23%。不過，在2024Q4，谷歌雲業務增速有所企穩，增速反彈到約25.7%。

對於谷歌雲的營收增長預期，我們可以關注一個前瞻性的指標，就是財報中會披露的待確認的合約營收（revenue backlog），主要是是谷歌雲已簽約的客戶訂單尚未執行的金額，可以說是谷歌雲業務的餘糧。

我們看到谷歌雲的合約營收在2023Q4約爲741億美元，在經歷2023Q1-Q2兩個季度的小幅下滑後，在2023Q3-Q4兩個季度連續兩個季度大幅增長。這對於谷歌雲業務的增速預期，或許是一個好消息。

第二，看谷歌雲的利潤率。雲計算行業在一定程度上有比較明顯的規模效應，只有到了一定規模後纔有盈利的可能性，花同樣的錢研發出來的產品，使用的客戶越多，其利潤率也可能越高。谷歌雲的收入增速雖然遠超亞馬遜和微軟，但由於營收規模最小，其盈利能力也一直是最拉胯的。

在過去很長一段時間，谷歌雲處於持續虧損的狀態，一直是其整體盈利水平的拖油瓶。好消息是，其虧損幅度整體趨於縮窄，直到2023年Q1，隨着谷歌雲的營收規模到了一個臨界點，加上裁員帶來的成本優化，谷歌雲終於實現歷史上首次季度盈利，並在之後的2023Q2-Q4財季持續貢獻正向盈利。其中在2023Q4財季，谷歌雲運營利潤率達到約9.4%，接近兩位數利潤率。

對於未來的財季，我們需要觀察谷歌雲營收增長能否延續反彈趨勢，並且在規模效應的作用下，能否推動營業利潤率繼續保持上升。如果谷歌雲利潤率能延續改善勢頭，或也將推動谷歌的整體盈利能力上升一個臺階。

3、股東回報：股票回購情況

對於谷歌這樣的科技巨頭來說，營收和利潤體量都已經非常巨大，可能很難再複製早期成長階段的快速增長的奇蹟，未來的常態可能是中低速增長。

對於股價走勢來說，其長期驅動力可能包括兩個方面，一方面是業績的增長，另一方面則是股東回報。增長不夠的話，可能就得股東回報來湊了。股東回報的核心，主要是股票回購和分紅。而谷歌主要在回購方面手筆比較大。

通過股票回購，一方面可以減少流通股數量，從而提升每股盈餘，另一方面還能給市場注入額外的資金和流動性，最後還能降低公司淨資產從而提高淨資產收益率，這幾個方面都能夠對股價起到非常正面的作用。

最近幾個季度，谷歌的回購金額都保持在約150億美元的水平，在所有科技巨頭中僅次於蘋果。其淨資產收益率近幾年大多也保持在20%左右的較高的位置。對於未來的財報，我們可以繼續關注谷歌的回購情況，如果能持續高額回購，或許也將給市場注入更多信心。

最後總結一下，

廣告業務是谷歌的基本盤，其營收近兩個季度重回增長，我們需要關注其增長的持續性。

谷歌搜索是廣告業務的根基，我們需要關注其市場份額能否持續保持高位。

谷歌雲是谷歌的重要增長點，其增速在巨頭中保持領先，我們需要關注合約營收這一營收增長的前瞻指標。

谷歌雲的運營利潤率相對較低，我們需要關注其利潤率的改善情況。

在谷歌增長預期降低的背景下，其高額回購對股價起到正面作用，我們可以關注其高回購的持續性。

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