什麼是熔斷？

4.5萬人學過2023/08/09

2020年3月，美股連續大跌。

標準普爾500指數分別於3月9日、12日、16日和18日出現單日跌幅超過7%的罕見走勢，觸發股市熔斷機制並暫停交易。

不僅廣大投資者驚呼活久見，連股神巴菲特都表示，他活了九十年，也是頭一次看到如此場面。

據美國證券交易委員會投資者網站介紹，在特殊情況下，美國證券和期貨交易所具有協調跨市場交易暫停的程序，這被稱之為「熔斷（Circuit Breakers）」，即自動停盤機制。

美股熔斷機制主要分為整體股市下跌熔斷（指數熔斷）和單隻個股漲跌熔斷（個股熔斷）。

根據最新的熔斷機制，美國股市指數熔斷的基準指數為標普500指數，單項跌幅閾值為7%（1級）、13%（2級）、20%（3級）。

1987年10月19日星期一，受10月16日美股收盤跌約5%拖累，亞太區股市開盤後紛紛大跌，港股恆指收跌10%，歐股跟隨下跌，隨後美國道瓊斯工業平均指數收盤時暴跌22%。

10月20日，港股宣佈休市四天。10月份，悉尼股市跌41%，倫敦股市跌26%，多倫多股市跌22%。

由於當時的股票市場沒有熔斷機制和漲跌幅限制，導致相當多的投資者資產瞬間蒸發。

為了應對股災穩定市場走勢，1988年2月份，美國商品期貨交易委員會（CFTC）與證券交易委員會（SEC）正式批准紐約股票交易所和芝加哥商業交易所的熔斷機制，並於當年10月開始實施。

最開始，美國熔斷機制的觸發是依據市場下跌的點數而非百分比。1997年1月，美國熔斷機制做出調整，將熔斷觸發閾值在原有基礎上分別增加100點。

1997年10月27日，道指暴跌7.18%，收於7161.15點，創下自1915年以來最大跌幅，這也是熔斷機制第一次被觸發。但第二天道指大幅反彈337.17點，漲幅4.71%，收於7498.32點。

針對這兩日的市場交易，美國證券交易委員會要求市場監管部進行回顧研究，並對「熔斷機制如何影響股價走勢」這一問題找出答案。

1998年4月15日，調整後的熔斷機制付諸實施。修正主要在兩方面：提高閾值標準、確定10%、20%、30%三檔熔斷閾值；下跌的參照水平不以上一個交易日而定，而是由紐約交易所在每個季度開始時，根據上一個月的每日收市平均值來確定觸發基準。

2012年5月31日，紐交所修改了指數熔斷機制，修改內容主要包括以下幾個方面：一是將道瓊斯工業平均指數替換為標準普爾500指數作為熔斷基準指數；二是將熔斷閾值修改為7%、13%和20%三檔。新的熔斷機制自2013年2月4日起實施。

根據最新的機制指引，指數熔斷的具體情形如下：

市場下跌，是指當標普500指數在常規交易時段（美東時間9:30-16:00），指數點位相對於前一日收盤點位出現下跌。如該交易日為半天交易，則收盤時間為13:00。

一級市場熔斷，是指市場下跌達到7%；二級市場熔斷，是指市場下跌達到13%；三級市場熔斷，是指市場下跌達到20%。

如果觸發一級或者二級市場熔斷，且發生時間在：

美東時間9:30-15:25（含）之間，全市場所有股票暫停交易15分鐘；

美東時間15:25之後，不暫停交易。如果該交易日為半天交易，則時間分界點為12:25。

基於一級市場熔斷、二級市場熔斷的全市場交易暫停，一天只觸發一次。比如，下跌達到7%，觸發一級市場熔斷，然後價格反彈，再次下跌達到7%時，不再次熔斷，除非價格下跌觸發二級市場熔斷。

全天任意交易時段，如果觸發三級市場熔斷，全市場停止交易，直至下個交易日開盤。

在2020年之前，美股歷史上僅發生過一次指數熔斷，即1997年10月27日。

剩下的四次，均發生在2020年3月份。從級別看，這四次均屬於一級市場熔斷。

據美國證券交易委員會投資者網站介紹，在試點基礎上，美國證券交易委員會2012年開始，正式批准了一項名為「限漲/限跌（LULD）」的機制，對標普500指數成分股、羅素1000指數成分股、試點列表裏的ETP（Exchange Traded Products）股票等，實行交易熔斷限制。

如果某隻個股的交易價格在5分鐘內漲跌幅超過10%，則需暫停交易。如果該個股交易價格在15秒鐘內仍未回到規定的「價格波動區間」內，將暫停交易5分鐘。

對於標普500指數和羅素1000指數成分股以及430只交易所交易產品中價格超過3美元的個股，SEC規定的「價格波動區間」為漲跌幅5%，其他交易價格在3美元以下的流動性較弱的個股「價格波動區間」放寬至10%。

如果個股觸發漲跌幅限制，且時間是在：

美東時間9:45-15:35（含）之間，個股暫停交易5分鐘；

美東時間15:35之後，不暫停交易。如果該交易日為半天交易，則時間分界點為美東時間12:35。

與指數熔斷相比，個股熔斷機制有以下五個不同：

第一，指數熔斷只針對指數下跌，上漲的時候沒有限制；個股熔斷即包括下跌，也包括上漲。

第二，指數熔斷中的時間分界點為開盤時到收盤前35分鐘；個股熔斷則是開盤15分鐘後到收盤前25分鐘。

第三，指數熔斷每次暫停交易15分鐘，個股熔斷每次暫停交易基本為5分鐘，或者根據實際情況略有延長。

第四，指數熔斷是基於當前點位與前一日收盤價對比，個股熔斷是基於5分鐘內的股價異動幅度。

第五，指數熔斷一天內只觸發一次，個股熔斷在日內可觸發多次。

以2021年1月28日遊戲驛站（GME）的走勢為例，當日，受MEME股炒作熱情刺激，GME盤中股價暴漲暴跌，在熔斷機制干預下，全天共計出現近20次暫停交易。

總而言之，在熔斷機制的幫助下，美國證監會可以有效控制大盤及個股的非正常漲跌幅，對市場及個股的走勢起到一個穩定的作用。