期權是個什麼玩意兒？

背景：新華社上海2月9日新媒體專電，中國內地股市首款市場化風險轉移工具9日高調亮相上海證券交易所,上證50ETF期權合約正式掛牌上市。這標誌着股票期權這一金融衍生工具正式進入了中國資本市場。

中國期權市場發展潛力巨大，股票ETF期權是國際資本市場成熟的衍生工具，在我國卻是全新的產品，其組合應用十分複雜，既是管理風險的工具，也可能造成新的風險，是把雙刃劍，如何趨利避害，用好這把雙刃劍，發揮好其獨特的作用。

我最早接觸期權是從2010年來美國讀書開始，我們有一個課程專門學習金融衍生產品，裏面包含期權、期貨等其他金融衍生產品，2011年開始交易美股和期權也有超過五年的經驗，通過做多單隻個股看漲期權也獲得過超過50倍的利潤，也有賣單隻期權看漲期權虧損超過一倍的時候，也有通過期權策略可以達到穩定年化收益率20%的時候。

個人投資人一般都是通過期權買方放大槓桿，專業機構投資人一般作爲期權賣方通過收取權利金穩定獲利；我們看到過通過買期權兩年內獲得了近30倍收益的個人投資人，也看到年化收益率超過60%，資產規模從30億美金三年內增長到60億美金。在過去的四年裏，我們也看到了很多期權交易新手在期權上吃了很多虧，也有很多人因爲做多期權而爆倉。

有的人通過期權賺了上百倍回報，有的人通過期權對沖了股票下跌帶來的損失，有的人用期權進行無風險套戥。相信也有很多人都是第一次聽說期權，很多人都不知道期權到底是什麼？該如何進行交易？期權跟期貨有什麼區別？跟股票之間有什麼樣的關係和聯繫？這麼多期權策略，該選擇哪一種將利潤最大化？

我們希望通過一系列的文章從最簡單的期權基本概念入手，到複雜的策略組合，再到結合實戰應用，希望幫助大家理解期權到底是個什麼玩意兒。我們這一系列關於期權的文章適合那些沒有任何期權基礎知識人群，同樣也適合有一定基礎知識但是不能夠靈活運用期權進行對沖、進行套戥的人群，更適合希望通過期權進行穩定獲利的交易員。

想要了解什麼是期權我們要先從期權的歷史講起。期權交易最早起始於十八世紀後期的美國和歐洲市場。直到1973年4月26日芝加哥期權交易所（CBOE）成立，進行統一化和標準化的期權合約買賣，迄今，全美所有交易所內有2500多隻股票和60餘種股票指數開設相應的期權交易。

1983年1月，芝加哥商業交易所提出了S&P500股票指數期權，紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股票指數期貨期權交易。目前，期權交易所現在已經遍佈全世界，其中芝加哥期權交易所（CBOE）是世界上最大的期權交易所。

簡單來說，期權（Option），是一種選擇權，指是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定股票或者商品的權利。期權的持有者可以在該項期權規定的時間內選擇買或不買、賣或不賣的權利，他可以實施該權利，也可以放棄該權利，而期權的出賣者則只負有期權合約規定的義務。

我們爲什麼要做寫關於期權的這個文章呢？原因很簡單，期權在世界金融市場中應用非常的廣泛。美國市場一個重要的特色是可以交易期權，期權交易在國內也於2015年年初推出，目前只有上證50ETF期權一個品種。

儘管期權投資需要花費一定的時間才能完全掌握，但如果因爲不了解而錯失就太可惜了，畢竟期權是一種強大的投資工具，可以爲投資者帶來許多好處。期權是投資者投資、套戥、風險管理甚至是投機的利器，下面簡單列舉幾個期權的好處和作用：

1.期權能提供槓桿，提高資金使用效率

提供槓桿是期權吸引投資者的一個重要原因，投資者只需要付出少量的權利金，就能以小搏大標的資產價格變動帶來的收益，但同時風險也將被放大。

2012年末，金融大鱷索羅斯旗下的量子基金動用了大約3000萬美元，買入了大量行權價格在90-95 的虛值向上敲出外匯期權，獲利10億美元，相當於資金翻了30多倍，體現了期權的槓桿性，同時風險也是相當大，這對投資人方向的判斷要求非常高；

再舉個例子，比如蘋果股票現價118，對應行權價120，到期日一週後的看漲期權價格爲1.47，假設一週之後蘋果股票價格漲到了130，這比期權交易的利潤回報：（10-1.47）/1.47=533%，翻了5倍多。

期權的槓桿比率也可以通過買賣不同價格的期權來進行調整，例如，如果想用低一點的槓桿比率，可以買入深度價內(In the money)的期權，如果想要高一點的槓桿比率可以買入價外期權(Out of the money)。

2.對沖市場風險

很多投資者喜歡長線持有一些股票，但害怕股價下跌，這時投資者可買入認沽期權（Put）來對沖市場下行風險。例如投資者持有1000股蘋果公司的股票，股價爲118元，以權利金每股1.50元買入股票行權價115元的10張認沽期權，用以對沖股價下跌造成的損失。

如果到期日股票價格下跌至100元，則期權部位獲利（15-1.5）*10*100=13500元抵補了部分標的股票的虧損18000，使得虧損從15.2%降低到3.8%，這種策略又稱爲保護性賣權策略protective put。

3.鎖定盈利

投資者持有標的股票且已累積了一定的盈利，如果對後市看法不明朗，擔心股價下跌，但賣出股票又擔心股價繼續上漲失去獲得更高收益的機會，此時投資者有兩種應對措施：

（1）如果投資者需要兌現手中股票，可以賣出股票，同時買入平值認購期權；

（2）如果持倉量很大，賣出股票衝擊成本高，可以對手中的股票買入認沽期權，鎖定盈利。

4.增加收益

雖然賣出認購和認沽期權是高風險策略，但在特定情況下賣出期權可以起到增加收入的效果。例如在持有標的股票的情況下，如果股價高位盤整，而投資者對標的未來走勢的看法是中性或者少許看多的，且願意在股價上漲到一定水平時減持股票則可以賣出認購期權增加收益，這種策略又稱爲持保看漲期權covered call。

5.以低於市價的價格買入目標股票

投資者想要買入股票，但認爲當前股價較高，想要等候股價跌至心目中的低位時再買入，就可以賣出行權價格在目標買入價附近的認沽期權。再以蘋果的股票爲例，目前價格118，如果蘋果價格跌到115以下投資人是樂意買入的。假如投資人賣出一個月後到期，行權價爲115的put，可以得權利金1塊錢。

如果到期時股價高於行權價格，期權作廢，期權賣方獲得權利金；假設到期時估價低於行權價格115，期權賣方將以115的價格從期權買方手裏獲得股票，再加上之前賣出權利金所得1塊錢，平均下來買入蘋果股票正股的成本只有114。

6. 最小化風險

對於期權買方來說，期權提供了有限的風險，即限制了最大虧損，也就是購買期權付出的權利金。假設蘋果股票118，買入正股100股，總支出11800元，假設蘋果公司破產，將虧損11800元。

如果我們用看漲期權來代替持有正股，假設一個月後到期，行權價爲120的看漲期權售價1塊錢，我們買入1手，相當於100股正股。當股票上漲，我們持有看漲期權會享受股票上漲帶來的收益，即使蘋果公司破產，我們最大虧損也就是買入看漲期權付出的權利金100元。

7. 期權能創造出在任何市場狀況下都能盈利的投資組合

對於單純買賣股票的投資者而言，通常只有在股票上漲或下跌時才有盈利機會。而且直接賣空股票可能會面臨無限的風險，這讓股票投資者的獲利途徑只能依靠股價上漲。碰上盤整或雙向巨幅波動等市場狀況，股票投資者能做的只能是退場觀望了。

藉助於期權，則無論股票上漲、下跌、不上不下、雙向巨幅波動等，均能構造出相應的期權組合，讓投資者可以在任何市場狀況下能都有盈利的機會，這時真正需要的是投資者對市場狀況的判斷力。

籌備了許久，我們打算推出期權策略與實戰應用一系列文章，希望大家能夠對期權有很深入的了解。

本系列文章首先簡單講講期權的重要性，熟練的操作期權可以讓你在變化的市場面前從被動轉爲主動。可以在波動市場裏更好的抓住方向來放大收益，在隱含波動率極端的情況下通過期權組合保護你的頭寸不受極端影響，在方向不明確的市場裏（比如現在）通過各種操作主動賺取權益金，獲得穩定收入。

並且熟練的掌握期權可以讓你在這個遊戲上始終處於勝率更高的有利方，而不是被動的等待市場創造機會。

我們會盡量廣而深的涵蓋從期權的基本概念，各家券商關於期權操作的優劣和比較，Greeks, 隱含/歷史波動率的理論和實際操作意義，基本的標的物和期權的組合策略，各種組合(Vertical, Butterfly, Calendar, Back, Ratio,Collar, Iron condor)，等等的內容。我們也會根據實例，對很多情況做實戰思想的講解。

希望大家在讀完我們的文章後，能對期權概念有一個基本的了解，也能夠熟練運用期權這個金融衍生工具爲自己的投資策略更好的服務，最後希望大家早日實現財富自由，投資是一輩子的事情，我們希望在你投資的道路上伴你通行。

參考文獻：

https://www.cs.com.cn/sylm/jsbd/201610/t20161019_5075120.html

https://stock.hexun.com/2015-02-09/173215741.html

https://www.nasdaq.com/investing/options-guide/

https://en.wikipedia.org/wiki/Option_(finance)

https://www.moneyshow.com/articles.asp?aid=optionsidea-22744

https://www.ino.com/blog/2011/05/4-ways-options-are-better-than-stocks/

作者介紹：

李遒，普銳資本Paretone Capital 首席投資官。加入Paretone Capital前，曾就職於華爾街知名對沖基金，精於設計、開發和完善量化交易系統，投資組合優化系統，投資策略評估系統。在長期從事對沖基金量化分析師經驗中研發的以動能，波動率，衍生品Greeks值爲基礎，結合大數據分析的交易系統模型年回報超越60%，負責基金量化模型的開發，回測，和實際執行。南加州大學數量金融專業碩士畢業。資深美股，A股及期權期指投資人。

王偉，CFA，普銳資本Paretone Capital創始人。在某投行擔任高級經理職位，負責收購併購財務盡職調查。曾就職於納斯達克上市銀行華美銀行，先後擔任管理培訓生、分析師和資產組合經理Portfolio Officer，銀行總資產超過330億美元。主要負責高科技企業和生物醫療企業的債券融資，同時爲私募和上市公司提供槓桿收購債務融資，參與債務融資超過十億美元。同時負責家族辦公室基金運作，參與美國加拿大五隻風險投資基金，直接參與項目投資超過50個。曾於私募公司Clean Energy Capital擔任過分析師，主要負責爲已投資企業和被投企業進行估值，同時負責行業分析和投資盡職調查。公司資產管理規模2億美元。從事A股和美股交易超過十年，對期權研究比較透徹，曾利用期權策略獲得超額回報。人民大學會計系本科專業，美國亞利桑那大學金融系研究生，特許金融分析師。