特朗普變了又變！跌勢完結未？進退兩難如何部署？

本篇文章來自「期權風口實戰」專欄，本專欄力求站在投資風口上，為大家解讀風口的機會，並教大家如何用期權把握其中的機遇。若對此感興趣，歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。

先來看看這幾天的行情。

10 月 10 日，全球金融市場經歷了「黑色星期五」！投資者一夜醒來天塌了！

美股上演了「斷頭式下跌」。 $标普500指数 (.SPX.US)$ 跌2.71%（創 4 月以來最大單日跌幅）， $纳斯达克综合指数 (.IXIC.US)$ 狂跌 3.56%， $道琼斯指数 (.DJI.US)$ 也跌1.9%，直接吐回近一個月的升幅。

其中科技股成了重災區， $费城半导体指数 (.SOX.US)$ 重挫 6.32%， $台积电 (TSM.US)$ 暴跌超6%， $博通 (AVGO.US)$ 、 $特斯拉 (TSLA.US)$ 暴跌超5%， $英伟达 (NVDA.US)$ 、 $亚马逊 (AMZN.US)$ 、 $苹果 (AAPL.US)$ 、 $Meta Platforms (META.US)$ 均暴跌超3%-4%……中概股更慘， $纳斯达克中国金龙指数 (.HXC.US)$ 跌超6%， $蔚来 (NIO.US)$ 跌超10%， $哔哩哔哩 (BILI.US)$ 跌超9%， $阿里巴巴 (BABA.US)$ 、 $百度 (BIDU.US)$ 、 $小鹏汽车 (XPEV.US)$ 均跌超8%……

$VIX指数 (LIST91327.US)$ 單日飆升 31.83% 至 21.66，創 4 月以來新高，市場避險情緒急劇升溫。歐洲多國的股市尾盤也全部跳水，原油和加密貨幣也受到重創，比特幣日內一度暴跌超過13%……

另一邊，投資者紛紛湧入黃金、國債等避險資產。 $黄金/美元 (XAUUSD.CFD)$ 價格升超1%，再度站上4000美元/盎司關口，美國十年期國債收益率跌至4.034%……稀土股也在逆勢拉升， $MP Materials (MP.US)$ 大升8.39%， $USA Rare Earth (USAR.US)$ 升4.96%……

到了週一（10月13日），全球市場呈現出複雜的走勢，恐慌與修復情緒互相交織。

美股市場出現緩和跡象，美股股指期貨在亞洲交易時段率先反彈。亞太市場上，A股開市時大幅低開，但隨後便展開了頑強的抗爭，其中科創50指數一度率先翻紅並上升超過1.3%。港股市場同樣低開，抗爭，無力，再抗爭。另一邊，避險資產在上演高位震蕩的態勢，黃金再創新高，一度突破4070美元/盎司關口！

總的來說，在上週五的恐慌拋售後，週一市場展現出了恐慌之下又有韌性的局面。而黃金價格的高位震蕩，也提醒著市場，風險並未完全消散。

這市場，真是跟遊戲似的，玩的就是心跳！但我們終究還是得回歸到理性分析上來，下面一起看看：這次下跌該如何理解？後市將會如何？持倉不想賣，或是有補貨需求的投資者，該怎麼用期權來控制風險同時抓住機會？

這次暴跌到底為何？

直接的引爆點，就是特朗普在社交媒體上宣佈，威脅說要從11月1日開始對中國商品加征100%的關稅，並說要取消和中方領導人的見面會談。這個消息突如其來，打破了市場的平靜，市場快速產生了恐慌並反映在行情上。

但到了週末，局勢有所緩和。特朗普本人澄清並未取消APEC會議與中方領導人會面的計劃，並表示「無需擔心，一切終將好轉！」美國副總統和貿易代表，也釋放了些安撫性的訊號。這些言辭一定程度上緩解了市場對貿易戰急劇升級的恐懼，帶來了週一的快速反彈。

從貿易戰的角度來說，這次變動和今年4月份關稅引發的暴跌相比：

不管是市場的意外程度，還是關稅針對的國家和地區範圍，都是有所下降的。這一點顯然也反映在了市場的下降深度和恐慌指數的上升強度上了，這兩方面都比4月份時有明顯的減弱。

而有了上一次的經驗，對於未來的預期，這次也會更明朗和有確定性，市場普遍認為特朗普TACO（Trump Always Chickens Out）交易會再次重演，先極限施壓，後妥協讓步，從而引發市場從恐慌下跌到反彈的波動循環。

美國的宏觀基本面當前其實也比4月強，已經開啟了減息，大美麗法案也通過了，部分地緣政治衝突也有所緩和。

不過，當前市場的估值顯然也更高，這也是下面要說的第二個問題。

在過去一段時間，市場尤其是科技和人工智能板塊升幅較大，科技、AI的故事講得太多，標普500的市盈率遠超歷史平均值。但例如甲骨文雲業務虧損、特斯拉減配這類事情又讓市場對AI敘事有所動搖，市場也在討論「企業 AI 投入能否轉化為利潤、AI投入與回報是否相稱」的問題。

所以，市場本身就存在估值回調的壓力，市場普遍預期10月份會有一輪回調。只是這次突發利空，讓投資者的風險偏好快速下降，回調提前到來。

在突然的威脅之下，投資者的拋售情緒擴散，加上程序化交易和量化策略因為前期處於接近滿倉的多頭頭寸，趨勢反轉時遭遇強制平倉，這些也會形成短期流動性的緊張，以及加深市場的下跌深度。

除此之外，還有一些輔助因素。

白宮稱，政府停擺期間將實施「永久性裁員」，這涉及到了9個聯邦部門、數千名雇員。過去政府關門僅是「停薪休假」，此次直接「開除」，說明兩黨的政治對抗升級了，那麼市場對於政策的穩定性、財政的不確定性的擔憂和緊張情緒也加劇了。而且政府的停擺還導致了關鍵經濟數據推遲發佈，市場缺乏更多指引，不確定性也有所抬升。

上週還發佈了美國10月密歇根大學消費者信心指數，初值為55，達到了5月以來的最低水平。這個是衡量消費者對經濟環境感知和預期的關鍵指標，指標的顯著下滑說明消費者對未來經濟增長態勢和自身收入穩定性是持悲觀態度的，這種悲觀預期自然也會對市場的穩定性有所影響。

那麼問題來了，這輪下跌結束了沒？

對於「這輪下跌結束了嗎」這個核心問題，我們分別分短、中、長期的視角來考慮後市的走勢。

1、短期（1-4週）：高波動成常態，專注於關鍵事件

市場普遍認為，這次由消息面驅動的「V型走勢」更偏向技術性修正，而非趨勢的根本反轉。在局勢明朗前，高波動性將成為市場常態，但再現4月式恐慌的機率會比較低。

未來1-4週，需要密切注意以下幾件事：

● 關稅進度：這齣「戲」還沒完。所有的目光都集中在即將到來的APEC會議（10月31日-11月1日）上，這被視為在11月1日關稅生效前的一個重要溝通窗口。任何關於談判的訊號都可能引起市場劇烈波動。

● 關鍵經濟數據：重點關注10月24日發布的美國9月CPI數據，這份在政府停擺期間發布的報告，將是聯準會決定10月底利率政策的重要依據。目前市場對聯準會降息的預期較高，若CPI數據超預期，可能改變此預期而影響市場。

● 美聯儲議息會議：10月28日至29日的FOMC會議至關重要。市場將仔細解讀會後聲明和鮑爾的記者會，尋找關於利率路徑和縮表步伐的訊號。儘管市場普遍預期將維持利率不變，但任何關於通膨或經濟前景的鷹派言論都可能打擊市場。

● 企業業績：10月下旬開啟第三季業績期，尤其是科技巨頭的業績，將成為市場的「試金石」。可以重點關注企業AI相關資本開支能否順利轉化為收入和利潤。如果業績不如預期，也有可能引發進一步的估值調整。

目前來說，可以考慮採取降低槓桿、保留現金、適當對沖、逢低佈局優質資產的策略。

2、中期（1-6個月）：回歸基本面，機會大於風險

待以上事件有個相對明確的結論，市場就會回歸基本面運行中。

關稅政策上，如果威脅最終付諸實施，市場可能面臨進一步調整；反之，市場可能收復失地甚至扶搖向上。

美國經濟的韌性，是否能透過消費數據和企業獲利能力得到驗證，也是個因素。強勁的經濟基本面能夠抵銷部分關稅帶來的負面影響，而若經濟數據持續走弱，即使關稅問題緩解，市場也難以展開強勁升勢。

而美聯儲貨幣政策則是市場流動性的一大支撐，如果減息路徑順暢，則對市場有利，反之則利空。

不過，歷史數據顯示，在經歷類似規模的暴跌後，美股在3個月內收復失地的機率較高。每次因情緒驅動的重大回調，對於理性投資者而言，也可能是佈局優質資產的良機。

3、長期（6個月以上）：趨勢未改，著眼於未來

人工智慧、新能源、生物科技等長期產業趨勢，目前來說並未發生根本性的改變。反而，這次回撤可能使得讓估值回歸到更合理的區間，為長期投資者提供更好的入場點。

此時，如何利用期權控制風險、抓住機遇？

每次遇到大的市場變動，投資者的心理動態真是一籮筐接著一籮筐。比如：有人不想買持倉，但是又覺得肉疼，害怕下一步的風險。有人想要趁機補貨，卻又擔心抄在半山腰，十分猶豫難以決策。針對這兩種心理，期權這個工具或許可以派上用場。

情況一：如果你持有倉位不想賣出，但又擔心繼續下跌

此時最直接的對沖方式，就是給你的投資組合購買一份保險，買入Put（認沽期權）。關於買Put策略的解釋，可以直接看下圖。

● 操作方式：買入所持股票的Put，或買入 $标普500ETF-SPDR (SPY.US)$ 和 $纳指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 這類大盤指數相關ETF的Put。

● 買入時機：此時（週一）是暴跌後的反彈，當下操作能夠有效地降低成本，同時又能對沖下方下行空間。

● 合約選擇：到期日不建議選太近的，一周以內到期的末日期權雖然起起落落很刺激，有可能暴漲，但也有可能暴跌，勝率很低，可以拉長點時間，例如1-3個月後到期的。行權價可以選擇比市價低5%-10%的，可以綜合考慮Delta值、對未來股價的預期、你自己的成本預算後進行選擇。

● 盈虧情況：假設買入的是251231到期的行權價為630的某標的的Put，支付了1350美元。那麼到期時的盈虧情況就如下圖所示。不計算手續費的情況下，盈虧平衡點是616.5美元，股價低於這個價位時有盈利，股價高於這個價位時是虧損的，最大的虧損是買入的成本1350美元。

而未到期時，期權價格的變動要更複雜一些，你可以透過期權價格計算器，基於你對不同到期日和不同IV的預估，測算期權價格。

當然，在買Put和持有股票的基礎上，也有些投資者會在買Put的基礎上再增加一個行權價較高的賣Call的操作。好處是如果股價一直到到期時都會升破Call的行權價，那麼賣Call的收入就是額外賺到的；如果股價升破了，那麼就需要賣出所持有的股票，損失了上方更多的利益空間。

情況二：如果你想要補貨，卻又擔心抄在半山腰上

此時可以考慮另闢蹊徑，採取賣Put的策略，這是一種「跌到心理價位我就接，跌不到就白賺權利金」的策略。在你有意接貨的情況下，這是一種相對穩健的策略。關於這個策略的解釋，可以直接看下圖。

● 操作方式：買入想要接貨的股票的Put，同時帳戶預留足夠的現金以準備行權時接貨。

● 案例：假如你看好X股票，但認為當前420美元的價格太貴，希望以390美元的價格買入，那麼可以考慮賣出1張10月底到期的、行權價為390美元的Put，獲取大約1200美元的權利金。

● 到期時有兩種結果：一種情況是股價高於390美元，期權作廢，你白賺1200美元。另一種情況是股價低於390美元，你被行權，需要以390美元的價格買入股票，但你的實際成本是390-12=378美元（不計算手續費的情況下），在你想接貨的前提下，也是一個不錯的選擇。

不過要特別提醒一下，賣Put的策略需要繳納足夠的按金。一定要控制好倉位，你能賣多少張Put，不一定就能接貨多少張，所以要按照能接貨多少的情況去設定賣Put的數量，要留足保護空間，否則有可能因為觸發帳戶風控而在未到期時被強制平倉，那樣就得不償失了。

好了，今天就說到這裡。歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。若有具體的內容建議，也強烈歡迎大家提出！

最後，想在當前市場中嘗試開始投資港股期權的牛友，不如先點擊此處拎取價值高達HK$2188的期權新手禮包！而如果你是期權新手，可以從模擬交易開始練手把握這些熱門機會！