帶你挖掘高股息公司
信義玻璃：在高投入的重資產行業，是如何做到高盈利高分紅的？
我們前面提到，高股息個股，通常擁有較高的淨資產收益率、資本回報率以及股利支付率，並由此篩選出一個股票池。本篇文章，我們詳細看看股票池裏的一家公司-信義玻璃。
一、公司簡介
説到玻璃行業，大家最熟悉的可能是曹德旺的福耀玻璃，不過，在港股市場，信義玻璃在近幾年已經迎頭追趕，如今市值已經非常接近福耀玻璃。
信義玻璃成立於1988年，最開始聚焦於汽車玻璃，在1998年開始進入建築玻璃領域，在2006年建立第一條浮法玻璃生產線，深加工玻璃生產實現自供原片。2007年，信義玻璃首次切入光伏玻璃產業，並在2013年將集團光能相關資產拆分為信義光能並單獨上市。
信義玻璃自2005年在香港上市，17年時間淨利潤上漲約30倍，股價漲了約20倍，年化漲幅接近20%，是難得一見的長線牛股。
除了股價長期來看穩健上漲外，信義玻璃在分紅派息上也非常慷慨，上市16年每年都有分紅派息，累計派息金額高達225港元，平均派息率達到47.3%。
當然，過去的業績只能説明信義玻璃歷史的輝煌，而未來是否能夠穩健增長，分紅是否穩定，這才是投資者最關心的問題。這裏，我們重點來看信義玻璃在行業中的競爭力和公司的盈利能力，這也是持續高股息的根源。
二、玻璃製造商的競爭力來源
玻璃製造商是高投入的重資產行業，生產出來的是高度標準化的產品。從技術門檻來看，玻璃行業存在一定的壁壘，不過突破壁壘難度並不大，並且玻璃行業有類似鋼鐵行業的特點，那就是一旦生產線點火，儘量不要讓生產線熄火，否則重新啓動生產線將導致生產成本增加。那麼玻璃行業競爭力的關鍵點就在於：如何做到更低的生產成本，實現成本優勢。
當玻璃行業在高景氣週期，蛋糕越來越大時，成本優勢並不會造成多大的業績影響，但是當行業需求開始萎縮，比如下游建築使用玻璃減少，汽車銷售萎靡時，前期大量投放的生產線還會不斷生產，行業產能始終處於過剩狀態，這時候就容易出現惡性競爭，各公司之間打價格戰，毛利率跳水，最終將使得一批競爭力較低的小企業崩潰。因此，成本優勢將是玻璃製造企業長期生存的根基，也是行業龍頭競爭力的直觀體現。
三、信義玻璃的成本優勢
信義玻璃的產品主要包括浮法玻璃、汽車玻璃和建築玻璃，其中浮法玻璃2021年營收達到179億，佔到總營收的約70%，我們主要探討浮法玻璃的成本優勢。
成本優勢主要來源於以下三點：
（1）產能規模優勢
（2）產業鏈佈局優勢
（3）合理的生產基地佈局
在產能優勢方面，信義玻璃擁有國內最大的浮法玻璃產能，截至20年底，信義玻璃國內總產能市佔率達到11.6%，大幅超出其他競爭對手。同時，信義玻璃大熔窯佔比高，單產線平均產能也較高，大熔窯下規模經濟帶來單位能耗的降低以及生產效率的提高。
(數據來源：天風證券)
在產業鏈佈局方面，信義玻璃實現了從原材料到玻璃原片及下游應用的全產業鏈佈局。
圍繞玻璃產業鏈縱向一體化佈局，對於提升公司競爭優勢幫助非常大。
第一，佈局更多環節，一方面可以賺取產業鏈更多環節的利潤，另一方面，多環節協同，各環節效率均有望實現比較優勢。
第二，在硅砂資源屬性日益凸顯的背景下，硅砂自供率提升有助於保障原材料供應安全，同時也保證了浮法玻璃的原材料成本優勢。
第三，建築玻璃、汽車玻璃作為浮法玻璃主要下游，信義玻璃在這兩個領域均為龍頭之一，一方面更接近玻璃終端客户，更瞭解客户需求動態變化，另一方面，玻璃深加工業務拓展有助於降低公司業績週期波動，降低財務管理成本。
在生產基地方面，由於玻璃生產銷售具有明顯的區域屬性（玻璃運輸半徑約500公里），信義玻璃在綜合考慮原材料產地、下游需求後，在四川、廣東、廣西、天津、遼寧、江蘇、安徽均建立了生產基地，部分與石英砂的主要產區（廣西北海、廣東河源、江蘇連雲港等）重疊，位於輻射周邊經濟區域的中心位置，合理的生產基地佈局是公司核心競爭優勢之一。
四、信義玻璃的盈利能力
説一千道一萬，玻璃製造企業的成本優勢，最終要體現在毛利率水平等盈利指標上。
信義玻璃的毛利率一直處在行業前列，並且在2019年開始超過福耀玻璃，排名行業第一。其2021年的毛利率水平高達51.8%，成本優勢非常明顯，在資本投入非常大的重資產行業也非常難得。
（數據來源：天風證券）
除了毛利率外，信義玻璃的其他盈利能力指標也非常突出。在淨利潤率方面，信義玻璃最近5年每年淨利潤率都超過25%，最近兩年由於行業需求旺盛，價格上揚，甚至超過30%。
在淨資產收益率方面，信義玻璃每年都超過20%，並且在2021年超過30%。
資本回報率方面，信義玻璃近五年每年都超過10%，在2021年達到17%。
極強的競爭優勢和較高的盈利能力，也成為信義玻璃連續10年發放高股息的底氣所在。此前信義玻璃的長期投資股東，能同時受益於股價長牛和持續高分紅，也確實是穩穩的幸福。
小結
總的來説，信義玻璃目前在浮法玻璃領域具備較強競爭優勢，也就是成本優勢，而該競爭優勢是建立在非常大的固定資產投入和長期運營基礎上的，新進入者一時難以顛覆。因此，預計公司的高股息率在中短期內或將繼續維持，不過，投資者也需要警惕下游週期性下行帶來的股價下行風險。