20240320 科指一度踏入技术牛，港股春天来临？

港股今年自2月份以来开始有回稳迹象，恒生科技指数今年自1月31日低位2984点开始之反弹，于3月13日曾高见3704点，累积反弹幅度达24%。

一般情况下，从低点回升逾 20% 就可以称之为技术性牛市，因此作为科技股或增长股代表的科技指数踏入技术性牛市。从另一个角度看，截止3月14日计，南向资金已经连续21个交易日录得净流入，可见内地投资者对港股的兴趣开始重现。市场更关注的是科技股未来的增长潜力和估值到底能否回升。

恒生科技指数的估值水平

(资料来源﹕wind)

截止2024年3月14日计，根据WIND的数据显示，科技指数成立以来，历史平均值为38.2倍市盈率，但由于成立以来的历史数据不算长，所以个人认为意义不大。目前科技对应的动态市盈率为18.3倍，以科技指数的估值水平来说的确并不算高，但投资者宜留意低估值一般除了反映价格便宜外，亦表示盈利能力存在不明朗因素。

恒生科技指数此轮反弹的背后逻辑

目前市场对于科技股的信心不足，导致科技股的估值一度低见上市以来两个标准差的低估水平。过去四年中资科技股的弱势，除了受宏观经济因素影响外，一些监管因素的打击亦是造成科技行业增长放慢和市场失去信人的主要原因。

2023年12月23日冬至假期市场提及的游戏行业新规，亦再度打击市场信心，但随著官员换马及一系列扶持互联网行业的相关消息，带动科技指数于年初跌势开始喘定。

其后多只科指成份股业绩后表现亮丽，包括携程集团(9961)、理想汽车(2015)、京东集团(9618)等，一些公司增长势头良好、产品热度强劲和控制成本良好等因素带动市场开始对科技股重新关注。

另外，过去数年跌得较低残的股份如美团(3690)及哔哩哔哩(9626)，从低位的反弹幅度就更加夸张，毕竟他们与科技指数的敏感度向来较高。

科技指数还是较稳定选择

笔者认为，炒作个别科技股的风险目前仍然非常之高，毕竟科技公司的执行能力难以掌握和内地科技行业目前的竞争仍然是相当激烈，投资者很多时候未必能够跟贴市况。

例如近来百度公布的业绩显示文心一现获得强劲增长，但股价却持续受压，主要是因为阿里云今年宣布亦开源AI大模型「通义千问」，并正式向公众开放获得良好反应。因此，投资者要从指数个别成份股获取ALPHA是一件非常困难的事情。投资者如果对内地科技行业回暖的势头有兴趣，较好的方法还是直接投资科技指数较佳。

从期货期权的角度切入

个人认为，如果投资者有兴趣投资科技指数，除了在港股上市的ETF外，亦可以考虑用期货和期权的方式作投资。毕竟配合期货和期权可以做到对冲风险的效果，在目前摸底的形势下会较为适合，例如COVER CALL和PROTECTIVE PUT的策略，更可以帮助投资者去对抗风险。

再从另一个角度去看，以科技指数到年中到期行使价4000点的认购期权看(2024年6月27日到期，行使价4000点，HTI240627C4000000)，目前期权的历史波动率是比引伸波幅为高，这亦意味目前认购期权的基权金是相对便宜、而且引伸波幅于未来引伸波幅有一定机率可以上涨，对于做多的期权投资者来说也是一个机遇。

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（富途证券高级策略师谭智乐：证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有上述建议股份发行人之财务权益）