Bull Put Spread 牛市看跌期权价差

什么是牛市看跌期权价差（Bull Put Spread）？

牛市（Bull）：所谓“牛市”，就是看好后市上涨时使用的策略。

跨价（Spread）：“跨价”则是指，选择标的股票相同、到期日相同、方向类型相同、但行权价不同的期权，通过一买一卖赚取价差。

看跌期权（Put）：用2个看跌期权（Put）来构建该策略。

在以下场景下，适合使用牛市看跌期权价差（Bull Put Spread）:

适用场景：

● 预期正股股价将上涨，但涨幅有限。

● 预期正股股价将上涨，已经卖出了Put，想减少卖出Put的风险。

一、策略简介

1）策略构成

由2个Put构成：

「买入Put A」+「卖出Put B」，且Put A行权价＜Put B行权价

注：由于行权价不同，我们使用序号区分两张期权。其中Put A的行权价小于Put B。

2）盈亏分析

盈利来源：

「卖出Put B」：用来实现股价不跌的预期，赚取期权金收益

「买入Put A」：降低“卖出Put B”的风险

3）策略特點

预期：看涨。最佳构建场景：预期正股股价不会下跌，且涨幅也有限。

盈亏有限：如果正股上涨，卖高行权价Put B的部分，限定了最大盈利。最大盈利=单股期权金*合约乘数*合约数量。

如果正股下跌，买低行权Put A的部分，限定了最大亏损。最大亏损=(Put B的行权价-Put A的行权价-净期权金]*合约乘数*合约数

属于卖方策略：Bull Put Spread的主要交易部位和主要盈利部分，均为“卖出Put B”部位。

该策略本质上是一个“低风险的卖出认沽期权（Short Put）策略”，带有期权卖方的性质。

预期后市不会跌，用该策略获取期权金收益，同时降低了卖方风险。

因此，适合在隐含波动率高的时候构建，即使股价不波动、横盘、震荡也能挣钱。

成本较低：理论上，在其他因素相同的情况下，低行权价的Put A的期权金＜高行权价的Put B的期权金，所以该策略在开仓时，权利金是净流入状态，开仓成本较低。

二、案例学习

TUTU是一家专注于人工智能产业的上市公司（案例虚构）。你相信TUTU股价在未来会继续上涨。通过观察K线，你认为TUTU股价不会跌到$58以下，于是决定卖出一张行权价为$58的Put。

由于期权卖方的风险较高，为了降低卖出Put的风险，你又买入了一张行权价为$50的Put。这样，你就构建了一个牛市看跌期权价差（Bull Put Spread）策略。

假如股价跌了，那么买入Put A能为卖出的Put B提供一定的保护。

假如股价涨了，那么正好如愿获得卖出Put B的期权金收入。

你的持仓收入：

买入一张Put A成本：单股期权金成本为-$2，总期权金成本为-$200。

卖出一张Put B收入：单股期权金收入为$5，总期权金收入为$500。

所以，该策略产生了单股净期权金（收入）$3，总期权金为$300。

1）情况一：当股价上涨>Put B的行权价时

两张期权都处于价外，此时获得最大盈利，为开仓时收到的总期权金收入。

盈利公式：单股期权金*合约乘数*合约数量=（-$2+$5）*100*1=$300

注：该策略盈利有限，因为卖Put的部分限制了上涨空间，即使TUTU股价涨到$100，最大盈利仍为$300。

2）情况二：当Put A行权价＜股价＜Put B行权价时

此时Put A处于价外，Put B处于价内。

盈亏平衡点：当股价=Put B的行权价-单股净期权金=$58-$3=$55时，期权金收入和被行权的损失相互抵消，策略达到盈亏平衡。

当TUTU股价＜$55，策略亏损，但最大亏损有限。

当TUTU股价＞$55，策略盈利，但最大盈利有限。

3）情况三：当股价下跌＜Put A的行权价时

两张期权都处于价内，此时产生最大亏损。

亏损公式：(Put B的行权价-Put A的行权价-单股净期权金）*合约乘数*合约数量

注：在Bull Put Spread中，单股期权金和总期权金一般都为正数。

Put A会行权：相当于以$50的价格卖出100股TUTU

Put B会被行权：相当于以$58的价格买入100股TUTU

一来一回，相当于你亏了50-58=-$8/股

但别忘记，开仓时还收到了期权金$3/股。

计算总收益时需要乘以合约乘数100

最大亏损=（-$8+$3）*100*1=-$500

注：该策略亏损有限，即使TUTU股价跌至$0，最大亏损仍为-$500。

三、操作指南

四、实际应用

1）应用一：预期正股股价将上涨，但涨幅有限

投资者通常根据短期股价趋势来设定策略，一旦趋势消失或变化过快，原有的Spread策略可能就失效了。因此，Bull Put Spread更适合短期投机而非长期投资。

假如投资者认为股价会小幅上涨，那么可以买入Put A，卖出Put 。这样能在享受股价上涨利益的同时，限制股价下跌的潜在风险。

2）应用二：预期正股股价将上涨，已经卖出了Put，想对冲股价下跌的风险

先部署卖方部位，卖出一个高行权价的Put B（认为股价不会跌破Put B）。

但是又担心股价万一跌破了且大跌，为了避免潜在损失，于是在下方买入一个低行权价的Put A。

从这个角度出发，我们就不难理解：

如果投资者认为正股股价未来不会下跌或会上涨，可以构建一个“卖出当前平值Put B，买入行权价更低的价外Put A作为保险”的牛市看跌期权价差（Bull Put Spread）。这样可以在股票上涨赚取期权金的同时降低卖出Put B的风险。

五、常见问题

A. 我应该如何选择行权价呢？

保守：买入Put A和卖出Put B均选择价外期权(OTM)，在价外范围内构建该策略，风险和盈利都相对较低。

中性：买入价外Put A，卖出价内Put B，风险和盈利都相对中性。（如：买入下方压力位的价外Put A，卖出接近当前股价的价内Put B）。

激进：买入Put A和卖出Put B均选择价内期权(ITM)，在轻度价内范围内构建该策略，风险和盈利都相对更高。

B. 在不同的场景下，如何退出 Bull Put Spread？

情况1：当股价下跌＜Put A的行权价或上涨＞Put B的行权价时

在这种情况下，两张期权要么同时处于价内（ITM），要么同时处于价外（OTM）。这表明策略已经触及最大损失或最大盈利的边界。

此时，投资者可以选择保持持仓，等待期权组合到期。无论是承担亏损还是获得收益，期权到期后，富途会为你自动处理。

情况2：当Put A行权价＜股价＜Put B行权价时

评估卖出Put B的部分，是否有被提前行权的风险。如果有的话，有两种方法：

方法一：平仓Put A部分（即卖出一张Put A）和平仓Put B部分（即重新买回一张Put B）。通过平仓策略中的两张期权来退出Bull Put Spread策略。

方法二：平仓Put B部分（即重新买回一张Put B）。此时平仓成本较高，但好在可以规避被行权的风险，同时还保留了Put A部分的盈利。一些投资者也会选择平仓Put A，保留Put B来等待股价上升的时机。但值得注意的是，虽然裸卖Put的最大亏损有限，但这样做投资者依然会承受较大的理论风险。

情况3：策略变形为Short Put Butterfly

当你构建了牛市看跌价差（Bull Put Spread），但是正股股价出现了较大的波动，你判断接下来的一段时间内，正股股价可能还会在压力位附近震荡，你担心持续的高波动可能会导致期权金损失。

这时候便可以在下方加一份熊市看跌价差（Bear Put Spread），组成了一个卖出蝴蝶式跨价看跌期权组合（Short Put Butterfly），这样将策略变形为看多波动率的策略，可以在股价有明显上涨或下跌时获利。

情况4：策略变形为Short Diagonal Bull Put Spread

看跌期权对角牛市价差(Short diagonal bull put spread) 同牛市看跌价差策略基本相似，只不过再次进行了升级及改善，区别在于对角价差的两个期权到期日不同，交易者买的是1手较短期的行权价较低的看跌期权，卖出的是1手较长期的行权价较高的看跌期权，买入和卖出的看跌期权的数量仍然相同。

与普通牛市价差相比，由于看跌期权对角牛市价差卖出了更远期的期权，也因此会在开仓时获得更多的期权金。因此，如果在近期期权到期前股价大幅下跌，看涨期权对角熊市价差承担的最大损失更低。

但相对地，看跌期权对角牛市价差的盈利区间可能会更小。如果在短期期权到期时股价恰好等于低行权价put A，这对普通牛市看跌价差策略来说达到了最大盈利，但此时对于看跌期权对角牛市价差来说会承担一定的损失。

C. Bull Call Spread 和 Bull Put Spread的区别是什么？

两者的盈亏图很相似，都属于看好后市行情的策略，这两种策略在实际使用上并无太大的区别。

但究竟选择选择用Call还是Put来构建跨价策略，需要根据投资者对于未来正股价格的看法、隐含波动率、风险偏好等要素来做选择。

如果看涨后市，当前隐含波动率也处于低位，投资者风险偏好较为保守，那可以选择用牛市看涨期权价差（Bull Call Spread）博取上涨带来的收益。

如果不看跌后市，当前现在隐含波动率也处于高位，投资者风险偏好较为激进，那可以选择牛市看跌期权价差（Bull Put Spread）获得权利金收入。