“价值投资之父”格雷厄姆：选股的10个指标

格雷厄姆的投资经历和理念

说到价值投资，就不得不提到本杰明.格雷厄姆（Benjamin Graham）了，他被公认为“价值投资之父”。

他不仅是一位投资大师，也是一名教授和经济学家。他有两本经典著作《证券分析》和《聪明的投资者》，它们影响了很多投资者。其中《证券分析》促进了原本带有神秘色彩的资金管理活动，逐渐转变成了一种现代职业。《聪明的投资者》就更不用说了，它被认为是价值投资的圣经。

很多投资大师都曾经是格雷厄姆的弟子，比如沃伦·巴菲特、欧文·卡恩。巴菲特就说过，格雷厄姆并非仅仅是一位作者或老师，他对自己一生的影响，仅次于自己的父亲。

那格雷厄姆有着怎样的投资经历呢？他从哥伦比亚大学以优异的成绩毕业后，到了华尔街工作。从文员到分析师，再到与人合伙经营起格雷厄姆-纽曼公司，他逐渐成长为股票研究的大师。尽管1929-1932年大萧条期间，格雷厄姆损失惨重，但从1936年到1956年退休，格雷厄姆-纽曼公司的年化收益率不低于14.7%。

在格雷厄姆的投资生涯中，有一个著名案例——投资“北方石油管道公司”。他认为这家公司持有的很多债券没有得到很好的利用，于是买入它的股票，和其他股东结盟，要求公司将这些债券兑现，并给股东发放红利，最终获利颇丰。

类似的成功案例还有很多，因为格雷厄姆有一套自己的核心原则。比如说，他关注企业的内在价值，认为内在价值不依赖于股票价格。他觉得市场永远在波动，聪明的投资者可以利用这种波动。他看重安全边际，期望“以1美分的价格购买价值50美元的资产”。

格雷厄姆的10条选股标准

那么我们如何通过格雷厄姆的这些核心理念，来指导我们的实际投资呢？格雷厄姆晚年总结的“十大标准”就提供了一个参考，下面我们来具体了解。

1. 具体标准

1）股票的盈利回报率应大于美国AAA 级债券收益率的2 倍。

什么意思呢？盈利回报率=1/市盈率=净利润/总市值。我们可以把它理解成：如果把一家公司买下来，这家公司一年的盈利能够带来的收益率。

所以这个指标一方面能反映股票估值，通常是指标低表示高估，指标高表示低估。另一方面，他也在一定程度上反映了股票可能产生的回报水平。这个指标对于盈利相对稳定的企业比较适用。

2023年8月2日的数据显示，美国-美银美林AAA级企业债券的实际收益率是4.87%，如果按这个数值来计算，那么这里的要求就是股票的盈利收益率应该大于9.74%。

2）股票的市盈率应小于其过去五年最高市盈率的40%。

市盈率=总市值/净利润=每股价格/每股收益。这是一个被广泛使用的估值指标，也是对盈利相对稳定的企业比较适用。

这里的标准是在通过纵向对比，来确保当前的市盈率不会处于一个较高的位置。

3）股票派息率应大于美国AAA 级债券收益率的2/3。

股票派息率是指，每一单位股票可以获得多少派息，这是投资总回报率的一个重要组成部分，某种程度上也是对公司盈利能力的一种反映。

如果美国AAA级债券收益率还是按照4.87%来算，那么这里的要求就是股票派息率达到3.25%。

4）股价要低于每股有形资产净值的2/3。

有形资产相比无形资产更容易估计。股价相对每股有形资产净值有一定的折扣，这是格雷厄姆对估值的要求，也是注重安全边际的体现。

5）股价要低于每股净流动资产的2/3。

每股净流动资产是格雷厄姆创建的一个指标，每股净流动资产=（流动资产-总负债-优先股）/流通股数。

股价相对每股净流动资产有一定的折扣，这也是对估值的要求和留出安全边际的体现。

6）总负债要小于有形资产净值。

这其实是在要求总负债可以完全通过有形资产的变现来偿付，从而规避破产、退市等风险。

7）流动比率要大于2。

流动比率=流动资产/流动负债。流动资产指的是预计一年内可以变现的资产，流动负债则是一年内需要偿还的债务。

流动比率是衡量公司短期偿债能力的一个重要指标。如果不考虑其他因素，通常来说，流动比率越高，短期偿债能力越高。

8）总负债要小于净流动资产的2 倍。

总负债和净流动资产的比例，这没有一个明确的指标，不过要求这个比例小于2，也是一种对公司短期偿债能力的要求。

9）过去10 年的平均年化盈利增长率要大于7%。

10）过去10年中不能有超过2 次的盈利增长率小于-5%。

最后这两点我们合起来一起说。盈利增长率（通常是指净利润增长率） = (本期净利润 – 上期净利润) / 上期净利润 × 100%。

这里一方面对年化增长率有要求，另一方面对每一年增长率的低值有限制，整体就是在衡量盈利增长的稳定性，是关于成长性的标准。

2. 总结

这十条标准覆盖了估值、回报率（包括股息率）、股价泡沫、偿债能力、成长性等多个维度，看起来与我们上个部分提到的格雷厄姆对于内在价值和安全边际的看重，是互相吻合的。

不过看完这十条标准，不知道大家是否会有“过于严苛”的感觉？是的，我们几乎很难找到一家公司可以同时满足这些条件，又要派息率高，又要负债低，又要10年间的平均年化盈利增长率超过7%等等。

那么可以简化吗？在这十项标准里，其中有一些更多地衡量回报，另一些则更多地衡量风险。格雷厄姆提到，至少要满足一个回报标准和一个风险标准。

这样听起来，可行性就高了不少。亨利·奥本海默（Henry Oppenheimer）这个人曾经从纽约证券交易所和美国证券交易所的股票中，通过筛选“盈利回报率大于AAA级债券收益率的2倍、总负债低于有形资产净值”的公司，形成投资组合，并测量这个组合在1974年到1981年间的表现，结果平均年化回报率高达38%。

这个策略我们如何应用？

那么我们现在再来看看，这个策略能给我们带来什么启发，我们能怎么去应用呢？

首先最重要的是关于价值和安全边际的思路：我们可以通过估值、派息率、偿债能力、成长性等方面筛选有投资价值的公司，同时通过将股价与其每股有形资产净值、每股净流动资产等指标去对比，形成一定的安全边际。

基于这样的思路，在具体的指标选择上，可以有所选择和调整。下面给大家做一个示例，但仅为教学作用，不代表任何投资建议，大家实际投资中还是应该考虑自身情况，做出更符合自身风险承受能力的决策。

1. 估值：我们很难在筛选阶段，就直接把股票的当前市盈率和它们过去五年的最高市盈率进行对比（第2个指标），那么我们可以先考虑第1个指标。盈利回报率大于9.74%，可以大概变形为市盈率小于10。

2. 回报：派息率是很多投资者，尤其是稳健投资者在选股时会考虑的一个因素。这里我们可以直接取用第3个指标的量化标准，也就是股息率大于3.25%。

3. 偿债能力：第6-8个指标都是偿债能力相关的，但6、8很难进行筛选，我们可以直接使用指标7，筛选流动比率大于2的个股。流动比率也是一个经常被使用的选股指标。

4. 成长性：这里涉及到第9、10个指标。第10个指标很难在初步筛选中直接使用，我们可以先用第9个指标。但把”过去10年的净利润增长率“作为一个选股条件，还是有些困难，这里我们简化一下，先筛选年度净利润增长率>7%的。在这之后，我们再从初步筛选后的股票池中去做进一步筛选。

5. 安全边际：这里涉及第4、5个指标，也很难在初步筛选中去达成，我们同样可以后续再纳入考虑。

具体实操上还能怎么做？

到这以后，我们就有了4个很具体的量化指标了，那么我们以美股为例，用牛牛选股器功能来实操一下。

一共初步筛选出了26只个股（根据2024年1月10日的数据），其实不算特别多了。在这个基础上，可以再进行进一步筛选。

例如，前面提到的没法在初步筛选阶段达到的标准（比如关于净利润增长率的进一步要求，以及股价和某种资产价值对比来体现的安全边际），可以在这一步对具体个股进行更详细的研究，来判断它们是否能达到这样的标准。

*注：屏幕显示之图片仅供说明用途，不构成任何投资建议或保证。

有可能在这些研究筛选之后，留下来的个股仍不少。那么可以再往里加一些自己更关注的点，比如看好的行业、熟悉的公司，或是一些其他的基本面指标等等。

最后提醒下大家，本篇文章的第三、四部分只是一个实操的演练，仅作为教学作用，不代表投资建议。今天给大家讲解的格雷厄姆的策略，也并不保证会选出一定赚钱的个股，但希望能对大家有所启发。