Long Collar 多头领式策略

如果你持有一支股票，但预计市场最近有回调风险。买入Put期权是一个较好的办法，然而买Put成本较高。

这时候，可以使用多头领式策略（Long Collar），它既能像Protective Put一样对冲下跌风险，又能像Covered Call一样带来额外收益。

一、策略简介

1）策略构成

「持有正股」+「买入Put A」+「卖出Call B」

Call和Put除行权价不同，标的资产、到期日、数量都相同，且期权对应的股票数量和持有的正股数量相同。

基于此，我们进一步讨论：将「持有正股」+「买入Put A」+「卖出Call B」分开来看。

• 如果只看「持有正股」+「买入Put」，买入Put对冲下跌风险，则是Protective Put策略。在此策略上多卖出一份Call，便是Long Collar策略。

• 如果只看「持有正股」+「卖出Call」，卖出Call收取期权金，则是Covered Call策略。在此策略上多买入一份Put，便是Long Collar策略。

2）盈亏分析

盈利来源：持有正股的同时，用「买入Put」对冲正股下跌的影响。用「卖出Call」收入来抵消部分买Put的花费，从而实现用较低成本来对冲风险的目的。

3）策略特点

预期：中性 or 看涨。如果你长期看好并持有正股，并希望以较低成本对冲潜在的下跌风险，可以构建Long Collar策略。

盈亏有限：如果正股上涨，「卖出Call B」的部分可能会被行权，将会限制整体盈利空间。如果正股下跌，「买入Put A」的部分将会盈利，能够限制最大损失。

成本更低：构建该策略，可以是负成本、零成本、正成本。因为「卖出Call B」的部分能带来额外期权金收入。

二、案例学习

TUTU是一家表现稳健的上市公司，你对其长期看好，想在TUTU股价上涨和横盘时获利，又想对可能发生的股价大跌做对冲保护。

于是构建了一个多头领式策略（Long Collar）。在持有100股现价$50的TUTU股票的同时卖出一张看涨期权（Call）并买入一张看跌期权（Put）。

你最多可接受股价跌到$48，故买入行权价为$48的Put。同时，你愿意接受的卖出股票价格为$60，故卖出行权价为$60的Call。

如果股价下跌，Put可以保护持仓并且限定亏损。如果股价上涨，你能以自己接受的价位卖出股票并不再参与后续上涨。

你的正股持仓成本：$50/股，总成本为$5000。

1张看跌期权（Put）成本：单股净期权金成本为-$4，总净期权金成本为-$400。

1张看涨期权（Call）收入：单股净期权金收入为+$2，总净期权金收入为+$200。

由于卖出Call收入了期权金，所以交易两张期权的单股净期权金为-$2，总净期权金-$200。

1）情况一：当股价下跌＜Put的行权价时

此时，Call处于价外，Put处于价内。

作为Put的买方，你可以行权Put，以$48的行权价将持有的100股TUTU股票卖出。

最大亏损：（48-50-2）*100*1=-$400

即使股价跌至0美元，由于Put的存在，你始终能把亏损限制在400美元，后续股价的下跌与你无关。

在这种情况下，卖Call得到的200美元收益抵消了一部分买Put的费用。与Protective Put策略相比，节省了成本。

2）情况二：当Put的行权价＜股价＜Call的行权价时

此时，Put和Call都处于价外，两张期权均将作废。

这种情况，与单纯持有TUTU股票类似。你的收益将随着股价的变化而变化。

但由于初始投入成本的存在（平均每股产生了$2的期权成本），最终收益将会比仅持有正股的收益少$200。

盈亏平衡点：50+2=$52。

当股价不变依旧为50美元时，你的亏损为：（50-50）*100-200=-$200

当股价上涨到56美元时，你的收益为：（56-50）*100-200=$400

3）情况三：当股价上涨>Call的行权价时

此时，Put处于价外，Call处于价内，Call的买家大概率将会行权。

作为Call的卖方，你被指派行权，以$60的行权价将持有的100股TUTU股票卖出。

最大收益：（60-50-2）*100=$800

由于被行权了，股价再怎么涨都与你无关了。在期权交易部分总共支出200美元，在正股部分盈利固定为1000美元，最大收益恒定为$800。

在这种情况下，虽然你无法获得全部收益，但是如果在构建组合是你默认的止盈价格是$60，那么在此时退出对你来说也是可以接受的。

三、操作指南

1）情况一：不持有正股，同时买入正股+买入Put+卖出Call

如果没有持有正股，可通过点击【期权链】下方的【策略构建】，选择【领式策略】进入交易。

系统会自动帮你同时买入100股正股、买入一张Put并卖出一张Call，从而组成一个多头领式策略（Long Collar）。

2）情况二：已持有正股，只需要交易期权

如果已经持有正股，那么可以点击【单腿期权】分别买入Put和卖出Call，系统会自动识别构建一个多头领式策略（Long Collar）。

四、实际应用

在实际交易中，投资者使用Long Collar策略，主要有三种情况：

1）应用一：保护股票持仓，对冲风险

首先需要对正股持有长期看好的观点，其次担心市场短期下跌希望对冲风险。

通过低成本的Long Collar策略构建，可以在保护持股的同时，保留股票长期上涨的盈利潜力。

2）应用二：调整期权组合，降低成本

如果已经建构了Protective Put策略，但觉得开仓成本较高，那么加一个“卖出Call”的腿来收取期权金。

一些股票期权金可能很昂贵，通过使用Long Collar节约成本。

3）应用三：调整期权组合，增强保护

如果已经建构了Covered Call策略，但发现股票下跌风险增加，超出了之前预期。

那么加一个“买入Put”的腿来强化持股保护，及时应对市场变化，重新确保持股安全。

五、常见问题

A. 如何选择到期日？

该策略涉及到买Put和卖Call两个动作。但策略的核心目的依旧是为了给长期看好的股票提供保护。因此，选择合适的到期日，应该基于对股票价格未来波动持续时间的预测。

市场上一般性经验是：

 ●  预期股价短期下跌：可以选择更短的到日期。

 ●  预期股价长期持续震荡：可以选择更长的到期日。


B. 如何选择行权价？

在实际策略构建时，可以通过调整Call和Put的行权价价差，来配合你的策略逻辑和预期。

Long Collar仍有亏损的可能，可根据风险承受能力调整行权价，市场上一般性经验是：

●  卖出Call：选择一个行权价接近你愿意卖出股票的价格。这意味着如果股价上涨到这个水平，你可以接受以这个价格卖出股票。

● 买入Put：选择一个行权价在你希望锁定的最大可接受亏损范围内。这样如果股价下跌，你的亏损将不会超过这个价格。

投资者通常会尝试以零成本或者负成本方式来构建Long Collar，可根据策略成本预算调整行权价，市场上一般性经验是：

如果你希望建立一个负成本策略，一般都会选择OTM的Call和Put，可以将Call行权价设置得比Put行权价更接近正股现价。

这样，你卖出Call获得的权利金可能会足以抵消买入Put的成本。

C. 退出Long Collar策略方法和考虑因素？

●  股价下跌至Put行权价，Put价内，Call失效：

作为Put买家的你，如果选择行权，即以行权价卖出股票，获取现金。

在这种情况下，手里并不持股，若想继续入场，可以利用所得现金在较低市场价格下购回更多股票。

然后重新开仓Long Collar，继续享有对冲保护。但前提必须是对股票持有长期看好的观点，并预测短期下跌。

作为Put买家的你，如果不想行权，可以平仓Put也可以转仓组合。

平仓之后获得Put期权金的收益。转仓即是调整Call与Put的行权价或到期日，以更好地符合当前的市场状况和预期。

●  股价上涨至Call行权价，Call价内，Put失效：

如果期权买家行权Call，则你需以行权价卖出股票，获得现金。

在这种情况下，手里并不持股，若想继续入场，但此时买回正股成本较高。所以该策略的构建的到期日，一定要在预期的看跌周期内。

如果不想被期权买家行权Call，则可以提前买回Call进行平仓，也可以转仓组合，虽然可能产生一些亏损，但好在能保留股票。

在任何情况下，都应注意交易成本和市场条件，以确保这些操作符合你的投资策略和预期。