Short Call 卖出看涨期权

一、策略简介

1）策略构成

卖出看涨期权也属于四种基本的期权策略之一，适用于预期标的资产未来一段时间不会上涨，从震荡和下跌走势中获利。交易者出售看涨期权、收取期权金，并承担在约定时间内交付标的资产的义务。

这种策略理论上的损失无限大，并不适合大部分投资者。更为常用的策略为备兑看涨期权（Covered Call），即在持有标的资产的前提下卖出对应的看涨期权，感兴趣的牛友可以前往查看。

本章节将介绍在未持有标的资产情况下卖出看涨期权，这一策略也被称为“裸卖空看涨期权”或“无担保看涨期权”（Naked Call/Uncovered Call）。

2）盈亏分析

3）策略特点

盈利有限：如果正股股价于到期日未能达到看涨期权的行权价，看涨期权价值归零，期权的卖方获得全部期权金。如果标的资产在到期日前震荡或者下跌，看涨期权的价格通常也会下行，也可以选择买入平仓来获利。

亏损无限：看涨期权的卖方承担提供标的资产的义务，如果股价无限上涨，亏损也是无限的。

卖方策略：该策略属于卖方策略，在开仓时收到期权金。

二、案例学习

假设TUTU是一家上市公司，当前的股价为50美元。由于近期预计没有利好消息，你认为它在未来的一段时间内不会上涨。于是你卖出了一张三个月之后到期、行权价为65美元的看涨期权，并因此获得了2美元/股的期权金。

注：TUTU非真实股票，仅作案例演示使用。

你的初始持仓收入：

单股期权金收入为2美元，总期权金收入为200美元。

情况一：股价≤行权价

假设在到期日TUTU公司的股价为60美元：

这种情况下，期权将无法被行权，你作为期权的卖方，将收获全部的期权金200美元。

情况二：股价＞行权价

假设在到期日TUTU公司的股价为75美元：

你将承担交付标的资产的义务，由于你并未持有标的资产，你将被指派100股标的资产对应的空头。为了避免出现“裸卖空”，你可能需要以市价买回对应数量的股票平仓。

你的每股亏损为：75美元（正股股价）- 65美元（行权价）- 2美元（期权金）=8美元。

由于每个期权包含100股，你的总亏损将是8*100=800美元。

三、操作指南

Step 1：【个股报价页】>【期权链】>【单腿期权】> 选中具体【到期日】和【行权价】> 点击【交易】

页面默认展示最近一个到期日的全部期权，点击【看涨】就可以看到所有的看涨期权。

在期权链中点击对应的期权，选择方向为卖出。在页面下方会出现一个标签，点击向上的箭头，可以看到损益分析图表。这个工具将自动计算基于标的股票价格的潜在利润，你还可以在图标上左右滑动来查看不同的价格点将如何影响你的回报。它还显示了盈利概率、盈亏平衡点等信息。

如果你想进一步了解这个期权，还可以选择双击进入具体的报价页面。假设你已经确定了要卖出的看涨期权，可以点击页面左下方的【交易】进入下一步。

Step 2：进入【交易界面】> 设定【交易方向】、【交易价格】、【合约张数】和【订单类型】> 点击【卖出】

期权的交易界面同正股类似，交易方向确认为卖出。需要注意的是，期权的买卖价格通常会存在比较大的价差，可以根据交易情况选择一个中间的价格挂单。

由于卖出看涨期权的风险无限高，为防止正股股价大涨导致的穿仓和强平风险，你可以通过设置条件单来及时止损。在交易界面的【类型】选项，可以更改订单类型。卖出看涨期权成交之后，你可以设置止损限价单或止损市价单。如果看涨期权涨至触发价格，系统会自动按照预先设定好的条件执行买入平仓。不过如果期权价格变动过快，在个别情况下平仓操作可能无法成交，需要投资者密切保持关注，必要情况下选择手动止损。

Step 3：卖出成功的期权合约可以在【持仓】找到>可对该合约进行交易、转仓等操作

Step 4：卖出成功后，期权金立刻进入账户。

你可以进入对应的股票市场账户> 进入【账户详情】界面> 点击更多> 找到【资金明细】查看卖出期权进入账户的现金流

四、实际应用

1）获得期权金收入

投资者通过卖出看涨期权收取期权金，在一开始无需投入便可以获得收益。但同时，看涨期权的卖方也必须承担相应的义务。如果股票价格在期权到期日及之前上涨至行权价以上，期权买方就可以要求卖方交付标的股票。

如果你没有足够数量的股票，就必须进入公开市场，以市场价格购买这些股票进行交付。这种情形产生的风险理论上是无限的，因此最好不要为了有限的期权金而“捡了芝麻，丢了西瓜”。如果操作不当，很容易出现强平和穿仓，使你的账户遭受巨大损失。

2）利用波动性溢价

隐含波动率用于衡量市场对未来波动性的预期。一般情况下，期权的隐含波动率越高，买家将要付出的成本也越高。这是因为在预先确定的行权价的情况下，波动性加剧增加了正股触达行权价的可能性，从而抬升了期权的价格。

在财报发布和美联储会议等重大事件之前，波动性往往会上升；而在这些影响市场的事件结束之后，波动性通常会迅速回落，从而压低期权价格。期权的卖方可以利用这一特性，选择在波动性较高时卖出，从而获取更高的期权金。

如果你持有标的资产的同时卖出了对应的看涨期权（备兑看涨期权），可以在相关章节中查看这一策略的具体应用。

五、常见问题

A. 如果依然选择裸卖看涨期权，怎样可以降低风险？

选择较高的行权价和较短的到期期限降低了看涨期权被行权的概率，可能会使策略的危险性有所降低，但也无法规避理论上损失无限的风险。

我们之前曾提到，期权具有时间价值衰减（Time Decay）的特征。对于期权卖方而言，时间是你的朋友。时间价值会随着到期日的临近不断衰减，直到在到期日当天降至零。时间衰减过程是非线性的，距离到期日越近，时间价值损耗得也会越快。一般情况下，期权的时间价值在到期前30天内衰减得最为迅速。你也可以应用技术分析，选择正股股价的强压力位（或更高的价格）来作为卖出看涨期权的行权价。

在实际操作过程中，也应尽量选择成交量大、流动性好的标的进行交易。低流动性很有可能导致你无法在合意的价格平仓，个别情况下甚至无法平仓。

B. 一只股票的IV等级和IV百分数都位于高位，此时卖出看涨期权能确保获利吗？

不能。波动率分析工具中的指标是将标的资产当前的波动率水平与过去一年进行比较：IV等级显示当前的隐含波动率在过去一年中所有数值的位置，而IV百分数则表明隐含波动率有多少比例的交易日比现在低。

当标的资产的波动率处于高位时，波动率仍有可能进一步抬升，正如我们在游戏驿站（GME）历史性的逼空行情中曾经见到过的那样。历史波动率水平只能作为参考，投资者在做出投资决策时应谨慎行事并使用多种信息来源。

C. 卖出看涨期权并不会付出现金，为什么会有数量限制？

卖出看涨期权时，虽然不需要立即支付现金，但期权的卖方需要承担在到期日之前交割股票的义务。因此，系统将会根据你目前账户的购买力，计算当前你能卖出看涨期权的最大数量。

如果标的资产价格上涨，看涨期权的价格也随之上行，超出了账户的承受范围，系统将会发出追加保证金提醒。如果未能及时追加保证金，系统将会强制执行买入操作从而平仓。在极端情况下，标的资产价格急剧上涨，看涨期权价格往往以更剧烈的速度飙升，即使进行平仓，账户资金可能都不足以覆盖亏损。

D. 卖出看涨期权之后，有哪些交易选择？

主动平仓：卖出看涨期权后，如果看涨期权的价格的跌幅达到你的预期，你可以考虑买入平仓锁定收益。另一方面，如果市场的走向与你之前的预期不相同，你也应当考虑在适当的时机卖出止损。你的收益=（卖出时期权金-平仓时期权金）*合约乘数*合约数量。由于卖出看涨期权的投资者通常不希望持有标的股票的空头头寸，主动平仓是大多数选择。

主动滚仓：对于同样的正股标的，买入当前的看涨期权平仓，并卖出新的看涨期权。如果你最初卖出开仓的期权价格或者时间需要调整，你可以采用这种方式重新分配。但同时滚仓的操作也增加了交易成本。

被动行权：如果有期权买方选择了提前行权，系统会按随机方式将买卖双方进行配对，你可能会被指定提前交付股票。期权卖方无法自主决定何时行权。不过由于买方提前行权相当于主动放弃了时间价值，这种情况发生的概率较低。

持有到期：当期权处于价外时，期权将自动作废，你获得全部的期权金。

当期权处于价内时，期权将被自动行权。

自动行权条件：

美股期权：到期日当天收盘，标的股票价格超出行权价$0.01及以上

港股期权：到期日当天收盘，标的股票价格超出行权价1.5%及以上

如果在到期日你没有持有对应的正股，系统将会指派空头到你的账户上。假如你卖出了一张TUTU的看涨期权，而行权时没有正股的持仓，你的账户将被计入-100股TUTU公司的股票。为了避免出现“裸卖空”，你可能需要以市价买回对应数量的股票平仓。

E. 卖出看涨期权和直接做空股票有什么区别？哪个风险更高？

二者都属于高风险的投资策略，理论上的亏损都是无限。但由于期权的波动性更为剧烈，一般认为，在未持有标的资产的情况下卖出看涨期权的风险更高。