进入2023年以来，纳斯达克指数涨了约20%，这一涨幅主要由苹果、微软等几个巨头公司推动。如今，美股传统财报季来临，这些巨头公司在大幅上涨之后，开始陆续发布最新的季报，股价也要经受市场的检验。
继特斯拉之后，微软也在10月24日发布了最新财报，成为第二家发布财报的科技巨头。那么，微软的财报又怎么看呢？有哪些指标可能对股价带来较大影响呢？其实，答案就藏在微软过去几年的发展路径中。
我们知道，一家公司想要发展壮大，赚到更多的钱，无非两个途径，要么增加收入，要么提升利润率。三国有云，卧龙凤雏得一可安天下，那么如果两者兼得呢？
微软，就是其中的代表，在2018财年-2023财年期间，微软成功实现从以个人电脑系统业务占主导，到向云计算业务为主导的转型；同时，包括Office 365办公系统在内的商用业务，也从一次性销售的业务模式，实现了订阅制的SaaS模式的转型。
在成功转型的背景下，微软在2018财年-2022财年期间的营收增长近一倍，净利润率则翻了一倍多，两者叠加之下，微软的净利润足足增长了3倍多，远超营收增速。而微软的股价也在2018财年底以来上涨了2.6倍。
既然微软过去五年的成功来源于营收的稳步增长和利润率的持续提高，那么对于微软财报的关注点，仍然要从这两个指标出发。
微软目前的营收主要分为如下三块：
第一块是个人业务，这一块可以说是微软的传统业务，虽然可以提供稳健的现金流，但增长持续放缓，在此前的3个财季甚至还出现负增长。
由于PC时代已经成为过去式，市场对这一块期待本来就不高，不过，在2024财年Q1财季，这块业务同比增长2.5%，出现企稳反弹，对市场来说可能是一个小小的惊喜。
第二块是智能云业务，微软旗下的Azure是目前全球市场占有率排名第二的云服务商，仅次于Amazon的AWS，也是微软目前营收的大头。从2019财年-2022财年，微软的智能云业务都保持着20%以上的增速，且增速在不断增加。
不过，到2023财年，智能云业务营收增速开始逐季下降，同比增速降低到15%。好消息是，微软在AI领域的突破，也有助于云业务的升级。在最新的2024财季Q1财报中，受益于AI的加持，微软智能云业务营收增速开始出现反弹，同比增长约19%。智能云业务的强劲表现，可能也是微软股价在财报发布后短线上涨的重要原因。在未来的财季中，我们需要继续关注微软智能云业务增速的反弹趋势能否延续。
第三块业务是生产力与业务流程业务，以商用为主，我们这里就称之为商用业务。其中office 365的订阅收入占到大部分。微软的office软件服务，在约10年前从一次性销售永久授权的方式，变成订阅制的转型，可以说是非常成功的商业模式的转变。
软件订阅制的收入增长，一方面靠客户数量增长带动，一方面靠价格上涨带来。微软在过去很少涨价，收入增长主要靠客户增长拉动。由于微软的办公系统具有一定程度的垄断特性，粘性非常高，因此老客户几乎不会跑，几乎是新增多少客户，就能带动多少增长。因此，微软商用业务的增长非常稳定，过去几个财年增速一直维持在15%上下波动。
不过，到2023财年前两个财季，随着企业降本增效，压缩IT开支，微软的商用业务营收也滑落到7%的水平。好在之后微软推出的AI加持的Copilot订阅产品，集成到office后，根据微软高管在电话会中的说法，截至到24财年Q1财季，付费用户超过100万，这部分用户客单价更高，也推动了商用用户营收的增长。微软商用业务营收增速在23财年Q3财季开始重新上行，在24财年Q1财季营收增速回到约13%的水平。
在未来的财报中，微软商用业务部分的Copilot订阅情况，以及由此带来的商用业务潜在的加速增长，或许仍然是最值得我们关注的要点。微软的商用业务，甚至有可能取代智能云业务，成为微软各个业务中最大的看点，也可能成为影响股价的左右手。
再来看微软的第二个关注要点，利润率。一般来说，企业最终利润率以净利润率为主。不过，微软在每份财报中，对于三个业务模块单独披露的，只有营业利润率。营业利润率扣掉一些非主营相关的收支和所得税后就是净利润率。从2018-2022财年这5个财年的数据，我们可以看到，微软营业利润率的提升是全方位的。
其中商用业务的利润率是最高的，提升情况也非常稳定。个人业务在2022财年开始出现一定幅度的下滑，这个有行业周期的影响，市场本来可能也期待不高。不过它在2024财年Q1财季利润率也出现了同比大幅提升，或许也出乎市场意料之外。
值得注意的是，智能云的利润率在2022财年也出现轻微下滑，并且在2023财年前三个季度保持下滑趋势。不过在2023财年Q4财季，智能云业务利润率开始出现反弹，并且在2024财年一季度达到48.4%，创下历史新高。
微软智能云业务利润率此前下滑的原因，可能是因为云计算行业的渗透率到了一定阶段，企业之间的竞争开始加剧，因此微软的定价能力可能出现下滑，不得不通过降价或者增加销售推广来获取客户。
如今，微软智能云业务利润率大幅反弹，并创下历史新高，或许是因为AI的加持带来了产品竞争力和议价能力的提升，从而给利润率带来积极变化。未来，我们需要继续关注微软智能云业务能否继续保持较高的利润率水平。
当然，最值得期待的，还是产品均价有望因Copilot产品的植入，得到大幅提升的Office业务。随着Copilot产品的渗透率的提升，微软以Office365为主导的商用业务，利润率在2024财年又上了一个台阶，达到53.6%的历史高位。未来我们同样需要关注微软商用业务能否持续保持较高的竞争力和利润率水平。
最后总结一下。从微软过去几年成功转型的经验中，对于微软的财报，我们需要重点关注它三个业务分部营收和利润率的变化。
其中，个人业务是现金奶牛，但市场关注度不高。智能云业务是过去的增长引擎，如今营收增速企稳反弹，营业利润率也再创新高，我们需要在未来的财报数据中观察微软能不能维持增速的反弹及当前的利润率水平。而微软的商用业务在Copilot产品的带动下，在营收增速和营业利润率方面都出现了较大改变，对股价可能也会产生重大影响。
