20250901 阿里业绩后急涨背后的原因，常用的期权对冲策略

$阿里巴巴-W(09988.HK)$ 业绩胜市场预期带动股价今日急升，是领涨 $恒生指数(800000.HK)$ 和 $恒生科技指数(800700.HK)$ 的主要功臣。从牛牛APP上看到，公司的收入其实和市场预期分别不大，最大的分别在于盈利能力的表现，公司在今年2025年第二季摊薄每股盈利2.25元人民币，按年增长81%，远高于市场预期的1.508元(人民币；同下)。

不过从业绩细节上看，就有些地方值得留意。业绩当中涉及一次性因素，例如本季度的2476亿元收入，按年增长2%，但如果不考虑高鑫零售和银泰的已处置收入，同口径收入同比增长将为10%。此外，即使盈利大升，但经营利润则同比下降3%至350亿元。非公认会计准则净利润为人民币 335.1 亿元，相较 2024 年同期的 406.91 亿元下降 18%。

所以除了看整体大数外，更重要的是每个重点项目的整体表现

阿里巴巴中国电商集团

经营利润的下跌主要是涉及「淘宝闪购」在用户体验、用户获取和科技的投入，不过当中有提及阿里巴巴中国电商集团的双位数收入增长以及多项业务运营效率的提升，只是被其他新业务被抵销。

公司在4 月底在淘宝 app 上推出「淘宝闪购」服务，在即时零售的大幅投入，并导致在 8 月前三周带动淘宝 app 的月度活跃消费者同比增长 25%。此举措也强化了淘宝 app 在中国电商行业的领先地位。市场对于「淘宝闪购」的表现是感到满意的，虽然短暂拖低了业务的盈利能力，但起码公司赚了流量，为长远发展带来更好的基础发展。

电商业务收入为人民币 1186亿元，同比增长 9%。 客户管理收入同比增长 10%，主要由 Take rate 的所带动。Take rate的上升更反映用户对公司电商平台的偏好，用户黏性在平台消费向来都是最重要的元素。

简单来说，在业绩上看，阿里巴巴中国电商集团的表现在过去一年不断提及「内卷」的市场上，整体表现是胜市场的预期，更重要是能够提振投资者的信心。

阿里国际数字商业集团（「AIDC」）

国际收入的表现更令人鼓舞，AIDC 收入同比增长 19%至人民币 347.41 亿元，公司提及旗下的速卖通和 Trendyol，通过在不同市场采用不同的商业模式取得成效，规模效应亦导致运营效率提升。经调整 EBITA 为亏损人民币 5900万元，与去年2024 年同期为亏损人民币 37亿元，亏损大幅收窄98%。这项业务的亏损收窄，极有利集团整个现金流的表现。

云智能集团

云智能集团收入为人民币 333.98亿元，同比增长26%。主要由公共云业务收入增长所带动，公司亦重点提及 AI 相关产品采用量的提升，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长。此AI继续成为公司的增长动力来源，未来三年公司计划投资3800亿元，包括国产AI芯片的自主发展。

虽然 $阿里巴巴(BABA.US)$ 股价在周五业绩电话会中提供自主AI芯片急升，但市场不是单纯看好芯片的制造，更多的是憧憬关于大模型使用的竞争力。沙利文发布最新《中国GenAI市场洞察：企业级大模型调用全景研究，2025》，报告显示，中国企业级大模型调用呈爆发式增长，2025年上半年日均调用量较2024年底实现363%的增长，目前超10万亿 Tokens。这庞大的Tokens使用量，对阿里的数据中心业务和长远竞争力无疑是造成重大利好作用。

小总结﹕

以下是几个阿里业务股价急升的原因﹕

1. 国内电商行业竞争激烈，但阿里的收入和盈利保持稳定，显示护城河优势

2. 国际电商行业亏损大幅收窄，规模效应和市场策略成功，成新增长动力

3. AI产品需求庞大，配合国产芯片发展趋势，有利数据中心和模型的长远发展

总括来说，阿里现时业务多元化且重拾竞争力，有利估值进一步重估。考虑到现时市盈率TTM只有16倍，即使股价今日急升，估值仍存在可观上升空间。建议投资者中线持继续看好。

期权&技术分析

最新的牛牛桌面版介面上看，本次业绩市场预期只有± 6.64%的波动，无疑本次的是完全打破市场预期。毕竟这次的业绩公布后，市场对阿里的现金流和增长看法将进一步正面，正借著AI产品的影响力进一步提升估值。

在技术分析角度上，股价(港元﹕同下)于周K图上突破130元的阻力位，和日K一样MACD发出「双牛」黄金交叉讯号，有利股价展开中期升浪，短线关键的阻力位将是今年的高位，约144元。借本次的业绩如果能顺势突破144元，股价在周线图上将再次打破一个长方形横行区。届时阻力位将上移至2021年10月的高位，即175元水平。

*以下期权和ETF策略仅供投资教育用，不代表任何投资意见

在港股9月5日到期的周期权上看到，目前与现价相近的隐含波动率大约是60~70%左右。考虑到今日股价急升，这隐含波动率的水平不算特别高，亦可能导致一些期权卖家或认股证发行商未能成功对冲业绩后的股价升幅，追货的需求导致股价急升。

可同时在牛牛的期权分析功能上看，例如参考阿里250905 140.00 call

从上面的图上看，由于业绩远胜市场预期，这些末日期权即使仍处于价外，但期权金仍出现20倍以上升幅。更重要的是，历史波动率的上升，远远超过业绩后隐含波动率的下降。这意味市场预期短期内情绪仍然高涨，有利股价波动和短线上升动力。另一个角度，这对于期权卖家来说，短期内将会非常痛苦，毕竟引伸波动短期内难以定价，这将会导致对冲的风险急剧上升，甚至演变成「夹淡仓」的情景。

对于持货同时又保守的投资者，暂时期权策略上covercall值博率并不吸引，主要是因为短期内难以判断IV是否见顶。虽然亏损风险不大，但可能无法享受股价上升带来的机会。以对冲作为目的，目前帮助不大。

笔者看好短期股价升势，但毕竟今日股价的确出现罕见的急升，如果担心股价短线会出现回调但同时继续看好，可以参考一个日历价差策略（Calendar Call Spread），通过卖出短期认购期权和买入长期认购期权(必需相同的行使价)，利用时间价值差异获利，适合预期标的资产短期稳定、长期上涨的情况。

另一个方法，对货信心不足考虑的对冲方法则是protective put，即持有正股同时买入一些认沽期权，主要是慎防股价急跌时可以及时止蚀，作用为类似买保险之用，并不是期望通过期权金去获利，而是付出期权金后获得权利在股价走势逆转时，以行使价沽出止赚或止蚀离场。这个策略最终的目标仍是以正股价格上升作为获利手段。

最后，在港股的阿里巴巴交易的期权，合约乘数是500，即每张等于500股阿里巴巴(5手)。在进行期权策略对冲时，记得留意保期权张数和持有正股的数目上对称。