美国大选结果出炉，特朗普再次当选美国总统。特朗普的能源政策可谓“路人皆知”，反对新能源应用，支持化石能源开采，并在竞选纲领中明确提出将再次退出《巴黎气候协议》。在竞选过程中，特朗普曾多次提到“钻探，宝贝，钻探”（Drill,Baby,Drill）口号。
由于鲜明的政策取向，传统能源也一直被视作“特朗普交易”的重要组成部分。
但是投资者可能不太注意到，在特朗普的上一个任期，能源行业在标普11个细分行业中表现最差。能源成为唯一下跌的行业，跌幅将近40%。
在第一任期，特朗普也采取了对传统能源非常友善的政策，为何会如此表现？第二任期开始后可能会怎么走？本周的【机会挖掘】将尝试解答这些问题。
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量增≠股涨！
能源板块在特朗普第一任期内的惨淡表现很大一部分是由于疫情的冲击。由于全球范围内的旅行限制，交通运输和工业活动大幅减少，能源需求出现了剧烈下降。在2020年4月，甚至一度出现了世所罕见的负油价，行业相关公司也那一年损失惨重。
但是，即使不考虑疫情的影响，能源行业也表现不佳。将时间划定在油价尚未崩盘的20年1月初，整个板块自特朗普上任以来也下跌了6.85%。
特朗普在2017年就任美国总统后，采取了一系列支持化石燃料行业的政策。他削减了环保法规的限制（如甲烷排放标准），并加快了行业项目的审批流程，美国的原油开采在此期间迎来大发展。据Rystad Energy统计，在2016-2019年间， $埃克森美孚 (XOM.US)$ 、 $雪佛龙 (CVX.US)$ 、 $壳牌 (SHEL.US)$等数家行业巨头的年均资本开支达到100亿美元。
本图内容仅供参考，不构成任何投资建议。
美国本土的页岩油产量在特朗普的首个任期内大幅增长，更是在2018年一举超越沙特成为了最大的原油生产国。产量提升的同时，生产商的竞争也开始加剧，原油价格自2018年四季度开始出现了明显调整，这也波及了行业的表现。
友好的政策环境并不能确保行业顺风顺水。S&P Global表示，商品价格和华尔街才是行业的真正决定者，而不是总统。
与传统能源行业关系素来紧张的民主党主政后，在高通胀和地缘政治冲突的加持下，能源行业反倒和飙升的价格一起走出了长达数年的牛市。
几家行业巨头的资本开支也明显收窄，由100亿美元下降至70亿美元水平，这使得行业情况大为改观。Morningstar统计，在拜登主政期间（截至24Q3），能源股相对大盘实现了75%的超额回报，远胜于特朗普当政时期。
美国银行表示，过去的价格暴涨将会得到控制，未来原油价格将存在下行风险。他们也观测到对冲基金在选举结果出炉后选择利用反弹卖出原油生产商，而不像以前那样积极进场买入。
关注“铲子股”？
“铲子股”概念来源于加州淘金热时期，那些卖铲子和其他工具的商人往往比淘金者本身更能稳定获利。例如 $英伟达 (NVDA.US)$ 就作为AI时代的铲子股，依靠强大的GPU成为全球市场龙头。
在能源行业中，铲子股则指的是那些为资源开采和生产提供设备、服务和技术支持的公司。这些公司不直接生产原油，但业务通常与生产商的资本开支高度相关。如果特朗普的第二任期内原油开采活动出现明显提升，油田服务公司的业绩也可能获得提振。
油服行业存在“三巨头”，均在美国上市，包括 $斯伦贝谢 (SLB.US)$ 、 $哈里伯顿 (HAL.US)$ 和 $Baker Hughes (BKR.US)$ 。这些公司历史悠久，均成立于上个世纪初期。业务覆盖勘探、运营以及设备等多个环节，并在全球市场开展业务。据Yakov&Partners数据，2023年三巨头共占北美市场份额56%，其中哈里伯顿占比最高，为25%。
但是，生产商未来的资本开支情况仍需保持密切观察。Zacks Investment表示，上游企业在经历了20年的周期底部之后，对于资本开支一直较为谨慎，更加看重股东回报而不是提高产量，而这一趋势仍有可能持续。金融时报也报道称，投资者在多年债务驱动的钻探热潮中已经筋疲力尽，现有的资本纪律模式不太可能改变。
能源投资需要注意什么？
我们曾经在锂资源行业的章节中提到过，周期股拥有与其他行业不同的特性。与当期的财务表现相比，投资者可能更需要进行行业趋势和供需状况的整体判断。能源也属于周期类行业，而与锂资源不同的是，由于OPEC等组织的存在，除了行业自身的周期波动，地缘政治也会产生较大影响。
另外，如果你参与了原油ETF的投资，可能会发现一个奇怪的现象：不像黄金等贵金属ETF，原油ETF的价格变动经常与期货价格出现明显的偏离，长期看甚至大幅跑输了原油价格。
本图内容仅供参考，不构成任何投资建议。过往业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
黄金作为贵金属，单位价值较高，也易于存储和管理。因此大多数黄金ETF直接持有实物黄金，存在较小的跟踪误差。
而原油则属于大宗工业品，相关ETF是以持有期货合约的形式运行。以目前规模最大的 $美国原油基金ETF (USO.US)$ 为例，它持有当月的WTI原油期货合约，并在接近到期时展期到下一个月的合约，这一过程也被称作“移仓换月”。
如果远月合约价格高于最近的合约价，USO则需要以较高价格买入远月合约，形成展期损失。这种情况下，尽管现货价格不变或者上涨，ETF的净值仍有可能遭受损失。相反，如果远月价格低于近月价格，它也可能从移仓中获益。
持有实物原油需要支付储存费用，这会反映在远期合约的价格中，因此期货合约通常表现为正价差（远期价格高于近期），这使得原油ETF的表现长期看并不能跟上期货的行情。
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