9月联储宣布减息50个基点，正式步入减息周期，但随后债券市场的表现令不少投资者感到措手不及。
议息会议前夕，十年美债收益率一度下探至3.6%。在减息靴子落地之后，收益率却大幅上行，截至10月29日，已经突破4.3%一线。
债券价格和收益率呈反向关系，跟踪美债的相关产品近期均出现明显回调，这对许多一直押注利率下行的投资者而言非常痛苦。
由于良好的流动性和相对较低的波动，美债被公认为全球最安全的投资工具之一，但这一形象正在被逆转。
金融时报称， $20+年以上美国国债ETF-iShares (TLT.US)$ 正在成为新的“寡妇交易”（Widow Maker），这通常被用以形容那些结果持续糟糕的投资。自九月中旬以来，TLT已经下跌近9%，抹去了全部年内涨幅。
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图片来源：金融时报。本图内容仅供参考，不构成任何投资建议。
尽管遭到重创，仍有众多资金继续看好。据ETF Database，最近一个月的调整中，依然有近10亿美元流入了TLT，而最近一年则有超过170亿美元的净流入。
大多数情况下，美联储下调政策利率后，债券收益率也会随之下行，债券市场也会有不错表现。本轮债市的反常表现背后有何原因？未来又可能会如何发展呢？
定价“不着陆”？
几个月前，市场争论的焦点主要在于美国经济能够实现软着陆（Soft Landing），即增速温和放缓但不至于陷入衰退；亦或陷入硬着陆（Hard Landing），即经济出现严重下滑。这两种情形理论上都有利于债券收益率下行。
但最近在持续超预期的就业和通胀数据助推下，“不着陆”（No Landing）的预期又有所升温。10月初公布的美国非农数据增加25.4万人，大超15万的预期。在月中陆续公布的失业率、CPI、零售数据等一系列指标均超出市场预期。
在不着陆的情形下，美国经济将持续增长，通胀也维持高位，这将限制美联储进一步减息的空间。根据美国银行对基金经理的调查，不着陆的可能性从上个月的7%上升至14%。
本图内容仅供参考，不构成任何投资建议。
美国前财长拉里·萨默斯表示，联储50个基点的大减息是“一个错误”，未能充分考虑到去通胀进程的反复。索罗斯前助手、知名对冲基金经理德鲁肯米勒更是直言，他在减息落地当日就做空了美债。
另外，即将举行的大选也可能导致了债券收益率的上行。Bloomberg报道称，近期投资者越来越担心共和党可能在11月5日的选举中同时控制白宫和国会，这可能会加剧联邦赤字和通胀。
利率见顶了吗？
据太平洋投资管理（PIMCO）统计，共有四次减息后美债利率出现上行，而本轮利率上行幅度为有统计数据以来最大。在本轮减息落地后的一个月内，十年期美债利率上行了38个基点。而之前这一数据最高为32个基点，出现在1995年。
数据来源：PIMCO。本图内容仅供参考，不构成任何投资建议。过往业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
二者所处的环境也有些类似。1995年正值格林斯潘（Greenspan）掌舵美联储，也是一次性下调50个基点，并处在互联网带来的技术革命之中。
在当时，美联储成功为经济降温并避免了经济衰退，实现了软着陆，美债利率也在随后震荡下行。PIMCO分析师表示，如果能看到类似于1995年的经济表现，那么核心债券组合依然将产生正回报。
从期权市场的定价来看，本轮利率上行可能也已经较为充分。期权偏斜度（Option Skew）体现市场对目标资产未来价格波动的不对称预期，可被视作观测参与者情绪和预期的指标。
债券衍生品的负偏斜（低执行价格期权的隐含波动率高于高执行价的隐含波动率）反映出市场已经较为悲观。美债期货的看涨/看跌期权偏斜度已经达到去年低位，彼时十年期美债利率一度上冲超过5%，随后转为下行。
本图内容仅供参考，不构成任何投资建议。
也有观点认为利率上行尚未结束。曾预言了1987年股市崩盘的保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）在近期的访谈中表示“条条大路通通胀”（All Roads Lead to Inflation），认为两党候选人都对美国的赤字问题视而不见，继续扩大政府支出将导致债券市场大幅抛售和利率飙升。
如何投资美债
美债拥有丰富的久期选择，短至1个月，长则高达30年以上。一般情况下，久期越长的国债对于利率变化的敏感性更高，价格的波动也更大。
持有单只债券通常需要投入更多精力，对于普通投资者而言使用ETF可以实现更多样化的债券组合。
市场上提供多种久期的债券基金产品，投资者可以通过moomoo的主题ETF功能，找到跟踪美债的相关产品。具体路径是：市场ETF>主题ETF>美国国债ETF。目前跟踪美国国债资产规模最大就是开篇提到的 $20+年以上美国国债ETF-iShares (TLT.US)$ ，也是目前久期最长的ETF产品。
假如你已经持有了美债相关的产品，但依然看好长期表现，你可以通过一些期权策略来降低成本。较为常用的是卖出备兑看涨期权（Covered Call），即在持有对应资产的前提下，卖出对应数量的call（1张期权合约代表100股），如果价格仍继续震荡或者下跌，可以通过收取的权利金来补贴亏损。但是如果未来趋势逆转，你也有可能损失后面大涨的收益。
当然，期权的风险比正股更高，波动性也更大，感兴趣的投资者建议系统学习相关知识后再尝试。
相关风险
近期重点宏观事件较多，如在本周五（11月1日）美国非农就业数据将会发布。就业和通胀的相关数据影响着美联储对于经济状况和后续政策的判断，尤其是今年8月以来非农数据曾多次搅动市场。
而在下周，美国大选（11月5日）和联储议息会议决议（11月7日）都将重磅登场，届时不仅仅是债券市场，各类风险资产也可能有明显波动，大家可以保持关注。
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