2023年以来，随着ChatGPT的爆火，很多人担心谷歌在搜索引擎领域的龙头地位或将发生动摇。微软旗下的Bing搜索引擎，在ChatGPT的加持下，可能会迅速侵蚀谷歌的市场份额，从而威胁到谷歌的基本盘。然后事实真的是这样吗？我们可以从谷歌的财报和经营数据中找到答案。

4月25日美股盘后，谷歌将发布最新财报。谷歌的财报该怎么看呢？有哪些关注要点呢？其核心可能在于两个方面，包括一个基本盘，一个增长点。

1、基本盘：广告业务

看一家公司的财报，首先需要关注收入占比最高的业务。在谷歌的营收构成中，广告收入占到总营收的近80%，可以说是谷歌的基本盘。对于谷歌的广告业务，主要需要关注两点。

第一点，关注广告收入的增长情况。

广告业务有一定的周期属性，当经济预期不好的时候，企业要降本增效，首先压缩的可能就是广告投放，从而给整个广告行业带来增长压力。

此前，谷歌广告收入增速从2021年Q2的高点一路回落，尤其是从2022年Q2开始，随着美联储进入加息节奏，经济预期下行，谷歌广告增速更是断崖式下跌，并从2022年Q4开始出现连续两个季度的负增长。

不过，到2023年Q2，谷歌广告收入出现超预期的止跌回升，同比增长约3.3%，而在最新发布的2023Q4财报中，广告收入同比增速达到11.0%，连续三个季度出现提升。在未来的财报中，我们仍然需要继续关注其广告收入增速能否延续反弹态势。

第二点，关注谷歌搜索在ChatGPT冲击下，市场份额的变化。在谷歌的广告业务中，绝大部分收入由谷歌搜索广告贡献。这是谷歌生存发展的根基所在。

在Statcounter的统计数据中，我们看到，从2023年1月到2024年3月这段时间，在ChatGPT加持之下，微软旗下的Bing的市场份额，确实出现小幅增加。而谷歌的市场份额也出现小幅下降，但仍然保持在90%以上，保持着垄断性地位，其护城河和竞争力或许并未受到大幅冲击。后续我们可以继续观察谷歌市场份额能否保持稳定。

2、增长点：谷歌云

如果说广告业务是谷歌的基本盘，那么云业务就是谷歌的核心增长点。截至到2023年Q4，谷歌云在整体收入占比中仅10%出头，却是公司主要增长引擎之一。对于谷歌云业务，同样可以关注两点。

第一，看谷歌云能否持续保持高增速。

目前，谷歌云在云计算服务行业排名第三，市场规模虽然远远不及亚马逊和微软，但是云业务增速却在三者中保持领先。不过，在云服务市场整体增长出现放缓的冲击下，谷歌云业务增速也大幅放缓。2023年前两个季度增速还稳定在28%左右，到2023Q3财季又骤然下滑到不到23%。不过，在2024Q4，谷歌云业务增速有所企稳，增速反弹到约25.7%。

对于谷歌云的营收增长预期，我们可以关注一个前瞻性的指标，就是财报中会披露的待确认的合约营收（revenue backlog），主要是是谷歌云已签约的客户订单尚未执行的金额，可以说是谷歌云业务的余粮。

我们看到谷歌云的合约营收在2023Q4约为741亿美元，在经历2023Q1-Q2两个季度的小幅下滑后，在2023Q3-Q4两个季度连续两个季度大幅增长。这对于谷歌云业务的增速预期，或许是一个好消息。

第二，看谷歌云的利润率。云计算行业在一定程度上有比较明显的规模效应，只有到了一定规模后才有盈利的可能性，花同样的钱研发出来的产品，使用的客户越多，其利润率也可能越高。谷歌云的收入增速虽然远超亚马逊和微软，但由于营收规模最小，其盈利能力也一直是最拉胯的。

在过去很长一段时间，谷歌云处于持续亏损的状态，一直是其整体盈利水平的拖油瓶。好消息是，其亏损幅度整体趋于缩窄，直到2023年Q1，随着谷歌云的营收规模到了一个临界点，加上裁员带来的成本优化，谷歌云终于实现历史上首次季度盈利，并在之后的2023Q2-Q4财季持续贡献正向盈利。其中在2023Q4财季，谷歌云运营利润率达到约9.4%，接近两位数利润率。

对于未来的财季，我们需要观察谷歌云营收增长能否延续反弹趋势，并且在规模效应的作用下，能否推动营业利润率继续保持上升。如果谷歌云利润率能延续改善势头，或也将推动谷歌的整体盈利能力上升一个台阶。

3、股东回报：股票回购情况

对于谷歌这样的科技巨头来说，营收和利润体量都已经非常巨大，可能很难再复制早期成长阶段的快速增长的奇迹，未来的常态可能是中低速增长。

对于股价走势来说，其长期驱动力可能包括两个方面，一方面是业绩的增长，另一方面则是股东回报。增长不够的话，可能就得股东回报来凑了。股东回报的核心，主要是股票回购和分红。而谷歌主要在回购方面手笔比较大。

通过股票回购，一方面可以减少流通股数量，从而提升每股盈余，另一方面还能给市场注入额外的资金和流动性，最后还能降低公司净资产从而提高净资产收益率，这几个方面都能够对股价起到非常正面的作用。

最近几个季度，谷歌的回购金额都保持在约150亿美元的水平，在所有科技巨头中仅次于苹果。其净资产收益率近几年大多也保持在20%左右的较高的位置。对于未来的财报，我们可以继续关注谷歌的回购情况，如果能持续高额回购，或许也将给市场注入更多信心。

最后总结一下，

广告业务是谷歌的基本盘，其营收近两个季度重回增长，我们需要关注其增长的持续性。

谷歌搜索是广告业务的根基，我们需要关注其市场份额能否持续保持高位。

谷歌云是谷歌的重要增长点，其增速在巨头中保持领先，我们需要关注合约营收这一营收增长的前瞻指标。

谷歌云的运营利润率相对较低，我们需要关注其利润率的改善情况。

在谷歌增长预期降低的背景下，其高额回购对股价起到正面作用，我们可以关注其高回购的持续性。

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