11月，巴菲特旗下的 $伯克希尔-A (BRK.A.US)$ 公布了三季度持仓。根据公司向监管递交的13F文件， $达美乐比萨 (DPZ.US)$ 成为该季度主要的新进个股。伯克希尔公司持有128万股达美乐比萨股票，价值约5.5亿美元。

达美乐比萨在全球拥有众多分店，是快餐行业的知名品牌之一。公司在2004年于纽交所上市，从历史表现来看相当出色。 $谷歌-A (GOOGL.US)$ 也在同年上市，二者的总回报不分伯仲。

但在2024年，公司股价却跑输了大盘，尤其是二季度后一度出现近四分之一的跌幅。截至11月18日收市，达美乐比萨的市值仍有约150亿美元。

达美乐的经营状况如何？伯克希尔开仓又可能出于哪些考虑？以及，根据大佬持仓“抄作业”是明智的选择吗？

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销售增长放缓

7月，达美乐发布了二季度报告，尽管业绩符合预期，但给出了悲观的指引。管理层预测单店销售额将放缓，并决定暂停实现到2028年全球净增1100家门店的目标。公司在二季报发布当天大跌近15%。

第三季度，达美乐的营收继续承压。10月公布的三季报显示，达美乐的国际单店销售额增速为0.8%，而市场一致预期为2.9%；美国单店销售增长了3%，略低于预期的3.6%。管理层还继续调低了年度销售目标增速，从7%下降到6%。而在2023年之前的10年，达美乐每年都能保持10%以上的增长。

这主要是由于，持续高企的通货膨胀改变了消费习惯。据Lending Tree在今年进行的一项调查，78%的受访者认为快餐已经成为了“奢侈品”。受供应链成本上涨的推动，菜单价格大幅上涨，越来越多地消费者选择在家就餐。卡内基投资（Carnegie Investment）表示，快餐价格不再具备吸引力，消费者只能转向连锁超市和杂货店。

在三季报电话会议上，达美乐管理层表示，已经意识到消费者支出存在的压力，采取了更积极的定价策略。达美乐加大了促销和优惠力度，并更新了消费者忠诚度计划，以更低的价格提供更频繁的奖励。达美乐还开始与Uber Eats合作，以拓展外卖渠道的销量。

出手的理由？

由于宏观环境的影响，达美乐的增长计划遇到了阻碍。但与快餐业的许多同行相比，达美乐的表现依然算得上不错。

据Barron's， $麦当劳 (MCD.US)$ 和 $星巴克 (SBUX.US)$ 等大型连锁都报告了销售疲软，很多餐厅也被迫加入了价格战以赢回食客。许多同行的单店销售额已经出现了负增长，而达美乐只是放缓，仍处在扩张的过程中。

在十一月公布的报告中，投资机构Oppenheimer将达美乐列为餐厅行业的首选。分析师认为，公司在2025年有望实现强劲的份额增长，目前的行业状况非常有利于达美乐超越竞争对手。通过加大促销力度和拓展配送伙伴，销售额有望重返增长轨道。

MorningStar表示，达美乐是一家拥有宽广护城河的公司，由出色的管理层掌舵。过往凭借超越同行的单店增长以及高速的国际化战略，给投资者带来了可观的回报。

从技术面上看，达美乐股价自去年10月到今年二季度一直处于上行通道，距离历史新高一步之遥。但随后出现明显回调，最近数月维持在水平区间内震荡。投资者后续可以关注股价能否有效突破445一线，即现有水平通道的上沿，行情有望在此基础上进一步发展。

数据来源：富途牛牛。数据截至2024年11月18日收盘。案例仅供说明用途，不构成任何投资建议或保证。过往业绩不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

“抄作业”一定好吗？

伯克希尔的持仓出炉后，我们经常在新闻标题中看到类似「巴菲特新进XX股」的讲法，但这并不完全准确。伯克希尔旗下还有两位管理投资组合的经理：泰德·韦施勒（Ted Weschler）和托德·康姆斯（Todd Combs）。一般情况下，十亿美金以下的小仓位往往是他们的手笔，而非巴菲特本人的操作。

13F文件显示，伯克希尔在二季度新进的 $Ulta美容 (ULTA.US)$ 在三季度基本被全部抛售，这种情况之前也经常发生。由于巴菲特一直以长线价值投资著称，也曾引起投资者的质疑。伯克希尔二季度在ULTA的持仓不到3亿美金，更可能是上面两位投资经理的操作。

巴菲特在很早之前就表示，自己不会干预二人的投资，“我可能直到他们开始购买一个月后才知道他们正在购买它。”

一些投资者会选择模仿13F文件公布的持仓来构建自己的投资组合，这种“抄作业”（Piggyback Investment）的做法有一定的风险。

首先，13F文件的披露存在时间滞后。例如我们到11月份才能看到伯克希尔截至三季度末的持仓。在此期间，投资组合可能已经改变。另外，13F文件只披露多头头寸，空头、期权和其他衍生品的头寸并不涉及。大型投资公司的风险承受能力和目标也和个人投资者有所不同。

CFA Institute曾跟踪了“抄作业组合”十年期的表现，这些组合的波动性较大盘更高，也并不能给投资者带来相对大盘的显著增值。

巴菲特本人也曾公开发声，认为投资者不应借助伯克希尔的投资选择或者模仿其他金融家的持仓来致富。“如果他们想做伯克希尔所做的事情，那么可以直接买入伯克希尔公司的股票。”这位“奥马哈先知”在2016年说到。

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