什么是tapering?

关键要点

• Tapering是美联储缩减量化宽松的过程

• Tapering并不是紧缩政策，只是完整量化政策周期的一个阶段

• Tapering对黄金、债券、房地产市场有较为明显的影响

Understanding

Tapering是从taper一词衍生而来，一般是指美联储缩减量化宽松（QE）规模的操作。

QE即Quantitative Easing，量化宽松，央行通过购买债券、银行金融资产等方式向市场注入流动性。

Tapering就是收紧货币政策，逐渐缩减资产购买规模，逐步退出QE，收回流动性。

一个完整的量化政策周期包括：量化宽松（QE），退出量化宽松（Tapering），量化紧缩（QT），所以Tapering并不是紧缩政策，而是美联储逐渐缩减资产购买直至不再新增购买资产的过程。

Tapering's impact

从历史情况看，Tapering对以下三类资产有较为明显的影响：

第一，黄金。由于货币刺激政策退出和经济向好不利于黄金价格，黄金在上轮Tapering讨论和实施阶段保持下跌趋势，整体跌幅在20%以上。

第二，债券。美联储缩减资产购买规模直接影响美债的需求，在上轮Tapering讨论期间，美国国债受流动性影响，价格明显下跌，一度使得国债收益率大幅上行130个基点。但Tapering实施期间，国债价格反而又出现上涨，国债收益率再度走低。

第三，房地产。在上一轮量化宽松实施期间，美国房地产市场显著上涨，标普房价指数涨幅由开启量化宽松时的2.5%扩大到实施Tapering前的13.7%。随后Tapering开始实施，该指数涨幅快速回落，最低回落至4.3%的水平，Tapering对房地产价格的走势影响明显。

总结：即便Tapering还不是紧缩，但其代表了货币政策正常化的预期，尤其是当前资产估值水平处于历史的高分位。因此，Tapering进程对资产价格波动的影响不可忽略。