「恐慌指数」VIX是什么？如何在大跌时交易？

特朗普关税引发全球股市巨震，周一港股开盘即暴跌，美股期货继续大幅回撤，恐慌指数期货 $VIX指數主連 (VXmain.US)$ 飙升15.67%，恐慌交易持续蔓延。

面对这种极端行情，情绪管理尤其重要，巴菲特讲过一句很著名的话：别人恐惧的时候我贪婪。

听上去很简单，但问题是，怎么判断什么时候应该“贪婪”呢？

今天跟大家分享一个的指数，它就像一支“股市温度计”，经常能够测量出市场情绪的变化，帮助我们更好地把握市场走势。

这个神奇的指数叫 $标普500波动率指数(.VIX.US)$ （恐慌指数）。

什么是“恐慌指数”？“恐慌指数”上升就意味著股市将会大跌？

“恐慌指数”指的就是标普500波动率指数，也被称为波动率指数或VIX指数。它由标普500指数未来30天的平价认沽和看涨期权价格加权实时计算得出的。

平价期权的价格被认为是衡量波动性的指标之一，市场一旦因为某些突发状况陷入恐慌，投资者倾向于买入期权，进而推动价格上涨。这就是为什么VIX指数被视为一个用来评估美股恐慌情绪的指标。

VIX的数值代表著年化波动率，举个例子，当VIX为17时，表示预期的年化波动率为17%，未来30天标普500指数波动率为4.9%（17% ÷ √12 = 4.9% ）。

VIX指数越高，意味著投资者认为未来美股市场波动幅度越大。股市波动是双向的，因此理论上说，VIX指数升高，并不能代表未来美股市场走势一定是向下的。

但回顾VIX指数和标普500指数的历史走势，不难发现，当VIX指数飙升时，标普500指数往往表现都比较差，例如：2008年金融危机，VIX指数2个月内飙升至接近90；2020年新冠疫情，VIX指数又一次暴涨至80以上。

大部分情况下，VIX指数飙升时，整体市场情绪低迷；反之回落时，市场出现回暖趋势。因此VIX指数才会有了“恐慌指数”这个别称。

如何简单解读“恐慌指数”？

当VIX指数出现上升趋势时，意味著市场中的不安情绪正在逐步累积。当VIX指数出现剧烈飙升，往往可能是市场面临战争、金融危机、重大灾害等冲击而出现急跌的时候，投资者可能会极度恐慌而争相低价抛售资产，这往往也会被价值投资者视为“别人恐惧我贪婪”的入场时机。

反之，当恐慌指数回落，并持续维持一个较低的数值，则反映此时股市处于整体平稳的状态，投资者对于未来普遍感到乐观，从而有可能放松了防备。

回顾历史，VIX指数大部分时间在10~30附近波动。因此大部分分析师认为，30是判断VIX指数高低，以及市场是否出现恐慌情绪的基准线。VIX指数维持在20以下时，通常市场处于稳定期。而低于15时，可能意味著市场存在泡沫。

一些投资者认为VIX指数可以用来预测标普500指数的短期底部和顶部。当VIX指数到达极端高位时，意味著标普500指数可能已经见底，是一种潜在的看涨信号；反之，而当VIX指数到达极端低位时，则意味著标普500指数可能已经短期见顶，是一种潜在的看跌信号。

但需要注意的是，VIX指数也未必能完全反应市场走向，市场上也有可能会出现下跌但波动率却不高的情况。

做多波动率的ETF：“唯恐天下不乱”，波动越大表现越好

由于VIX指数的涨跌跟股市之间存在很强的负相关性，很多投资者选择通过VIX指数相关的金融工具进行分散投资、对冲持仓风险或进行短线投机交易。

尽管VIX指数本身是不能直接投资的，但我们也可以通过ETF、期货、期权等工具投资VIX指数。而对于股票投资者来说，ETF是最容易理解的投资方式。

通过富途牛牛的ETF页面，可以轻松找到这些波动率相关的ETF，还能快速识别出当中哪些是杠杆或反向ETF。

列表中这些ETF是通过持有VIX期货合约来追踪市场波动的。由于期货合约有到期日，为了维持基金运作，需要不断卖出价格较低的近期合约，买入较贵的远期合约。因此投资者在持有VIX ETF时，需要承担期货合约转仓成本（这些费用会在ETF的资产净值中体现）。

以 $1.5倍做多短期期货恐慌指数ETF-Proshares(UVXY.US)$ 为例。短时间内，UVXY可以与VIX保持相同的趋势，但拉长时间来看，会发现UVXY的整体趋势总是向下的。

例如但在2024年1月3日至8月2日期间，VIX指数累计涨幅为77.20%，而UVXY则跌了7.43%。这说明，类似UVXY这样做多波动率的ETF只适合做短线交易。

除了UVXY，成交量较高的有  $短期期货恐慌指数ETF-Proshares(VIXY.US)$ 、 $2倍做多恐慌指数期货ETF(UVIX.US)$ 、$标普500短期期货恐慌指数ETN-iPath(VXX.US)$ ，它们都不会派息。具体应该如何选择？下图中，我们依照5个维度对比了这4只ETF。

列表中资产规模最大的是VXX，总费率为0.89%。但需要注意的是，VXX的本质是ETN。尽管相似，但ETN实际上没有底层资产，和ETF本质是不同的，相对来说交易风险更大。

（*想要了解ETN是什么，可以观看这个视频课程《新手ETF懒人攻略 -你适合投资哪一类ETF？》）

做空波动率的ETF：当股市整体平稳时表现更好

除了做多波动率的ETF，市场上还有做空波动率的ETF，当美股市场维持在低波动率区间时，这些ETF的表现较好。例如 $SIMPLIFY VOLATILITY PREMIUM ETF(SVOL.US)$ 、 $做空波动率指数短期期货ETF-ProShares(SVXY.US)$ 、 $1倍做空短期期货恐慌指数ETF(SVIX.US)$ 。

这三只ETF的都是通过买入或卖出VIX期货合约、认购或看跌期权，以达到做空波动率的目的。但各自具体的投资目标各不相同：资产规模最大的SVOL，以实现VIX短期期货指数单日表现的0.2~0.3倍反向杠杆为目标；而SVXY和SVIX则是分别以反向0.5倍及反向1倍的杠杆为目标。基于不同的目标，它们的策略和持仓也有较大区别。

对比三者在过去一年内表现：2023年7月31日至2024年7月29日期间，SVOL涨幅为14.53%，SVXY涨幅为34.39%，SVIX涨幅为43.52%。而同时间内，标普500指数的涨幅为19.23%。（*SVXY曾在2024年4月11日拆股1->2，以前复权来对比及计算历史涨幅）

结合上图不难发现，三者中反向杠杆最大的SVIX的表现最佳，但相对回撤也更大；反向杠杆最小的SVOL虽然在过去一年没有跑赢大盘指数，但回撤幅度最小，每月还有稳定派息。

综上，三只ETF各有特色，大家可以结合个人策略和需求进行选择。但原则上，这三只ETF都属于反向ETF。跟所有杠杆及反向ETF一样，这些反向ETF是以标的指数单日表现为基准的，因此并不适合长期持有，同时也更适合有经验的投资者。

投资波动率ETF的注意事项

如果你想要投资这些反向ETF，也需要时刻提防风险。因为在过往历史中，当市场波动率急剧上升时，这些做空波动率的ETF将会面临崩盘甚至退市的风险：

2018年2月，曾经有一只做空VIX的ETN XIV，在一个交易日内跳水超过90%，最终黯然下市，该ETF的资产规模曾一度高达22亿美元。

2020年6月，新冠疫情引发美股股灾，为了避免类似XIV的惨剧再次发生，发行商也下架了3只VIX相关的ETF。

历史的教训告诉所有投资者，应该保持对市场的敬畏心。市场波动率是处于时刻变化之中的，VIX指数只能反映市场短期波动，并不是标普500指数的反向工具。

市场波动率也不会总是维持在极端高位或极端低位，终究会回归正常区间。因此无论是VIX ETF，还是相关期货或期权，都与其他传统避险工具不同，是不适合长期投资的。交易波动率相关的投资产品时，也需要时刻关注市况变动，保持警惕，做好及时止损。