期权是个什么玩意儿？

背景：新华社上海2月9日新媒体专电，中国内地股市首款市场化风险转移工具9日高调亮相上海证券交易所,上证50ETF期权合约正式挂牌上市。这标志着股票期权这一金融衍生工具正式进入了中国资本市场。

中国期权市场发展潜力巨大，股票ETF期权是国际资本市场成熟的衍生工具，在我国却是全新的产品，其组合应用十分复杂，既是管理风险的工具，也可能造成新的风险，是把双刃剑，如何趋利避害，用好这把双刃剑，发挥好其独特的作用。

我最早接触期权是从2010年来美国读书开始，我们有一个课程专门学习金融衍生产品，里面包含期权、期货等其他金融衍生产品，2011年开始交易美股和期权也有超过五年的经验，通过做多单只个股看涨期权也获得过超过50倍的利润，也有卖单只期权看涨期权亏损超过一倍的时候，也有通过期权策略可以达到稳定年化收益率20%的时候。

个人投资人一般都是通过期权买方放大杠杆，专业机构投资人一般作为期权卖方通过收取权利金稳定获利；我们看到过通过买期权两年内获得了近30倍收益的个人投资人，也看到年化收益率超过60%，资产规模从30亿美金三年内增长到60亿美金。在过去的四年里，我们也看到了很多期权交易新手在期权上吃了很多亏，也有很多人因为做多期权而爆仓。

有的人通过期权赚了上百倍回报，有的人通过期权对冲了股票下跌带来的损失，有的人用期权进行无风险套利。相信也有很多人都是第一次听说期权，很多人都不知道期权到底是什么？该如何进行交易？期权跟期货有什么区别？跟股票之间有什么样的关系和联系？这么多期权策略，该选择哪一种将利润最大化？

我们希望通过一系列的文章从最简单的期权基本概念入手，到复杂的策略组合，再到结合实战应用，希望帮助大家理解期权到底是个什么玩意儿。我们这一系列关于期权的文章适合那些没有任何期权基础知识人群，同样也适合有一定基础知识但是不能够灵活运用期权进行对冲、进行套利的人群，更适合希望通过期权进行稳定获利的交易员。

想要了解什么是期权我们要先从期权的历史讲起。期权交易最早起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。直到1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）成立，进行统一化和标准化的期权合约买卖，迄今，全美所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。

1983年1月，芝加哥商业交易所提出了S&P500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易。目前，期权交易所现在已经遍布全世界，其中芝加哥期权交易所（CBOE）是世界上最大的期权交易所。

简单来说，期权（Option），是一种选择权，指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定股票或者商品的权利。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。

我们为什么要做写关于期权的这个文章呢？原因很简单，期权在世界金融市场中应用非常的广泛。美国市场一个重要的特色是可以交易期权，期权交易在国内也于2015年年初推出，目前只有上证50ETF期权一个品种。

尽管期权投资需要花费一定的时间才能完全掌握，但如果因为不了解而错失就太可惜了，毕竟期权是一种强大的投资工具，可以为投资者带来许多好处。期权是投资者投资、套利、风险管理甚至是投机的利器，下面简单列举几个期权的好处和作用：

1.期权能提供杠杆，提高资金使用效率

提供杠杆是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的权利金，就能以小搏大标的资产价格变动带来的收益，但同时风险也将被放大。

2012年末，金融大鳄索罗斯旗下的量子基金动用了大约3000万美元，买入了大量行权价格在90-95 的虚值向上敲出外汇期权，获利10亿美元，相当于资金翻了30多倍，体现了期权的杠杆性，同时风险也是相当大，这对投资人方向的判断要求非常高；

再举个例子，比如苹果股票现价118，对应行权价120，到期日一周后的看涨期权价格为1.47，假设一周之后苹果股票价格涨到了130，这比期权交易的利润回报：（10-1.47）/1.47=533%，翻了5倍多。

期权的杠杆比率也可以通过买卖不同价格的期权来进行调整，例如，如果想用低一点的杠杆比率，可以买入深度价内(In the money)的期权，如果想要高一点的杠杆比率可以买入价外期权(Out of the money)。

2.对冲市场风险

很多投资者喜欢长线持有一些股票，但害怕股价下跌，这时投资者可买入认沽期权（Put）来对冲市场下行风险。例如投资者持有1000股苹果公司的股票，股价为118元，以权利金每股1.50元买入股票行权价115元的10张认沽期权，用以对冲股价下跌造成的损失。

如果到期日股票价格下跌至100元，则期权部位获利（15-1.5）*10*100=13500元抵补了部分标的股票的亏损18000，使得亏损从15.2%降低到3.8%，这种策略又称为保护性卖权策略protective put。

3.锁定盈利

投资者持有标的股票且已累积了一定的盈利，如果对后市看法不明朗，担心股价下跌，但卖出股票又担心股价继续上涨失去获得更高收益的机会，此时投资者有两种应对措施：

（1）如果投资者需要兑现手中股票，可以卖出股票，同时买入平值认购期权；

（2）如果持仓量很大，卖出股票冲击成本高，可以对手中的股票买入认沽期权，锁定盈利。

4.增加收益

虽然卖出认购和认沽期权是高风险策略，但在特定情况下卖出期权可以起到增加收入的效果。例如在持有标的股票的情况下，如果股价高位盘整，而投资者对标的未来走势的看法是中性或者少许看多的，且愿意在股价上涨到一定水平时减持股票则可以卖出认购期权增加收益，这种策略又称为持保看涨期权covered call。

5.以低于市价的价格买入目标股票

投资者想要买入股票，但认为当前股价较高，想要等候股价跌至心目中的低位时再买入，就可以卖出行权价格在目标买入价附近的认沽期权。再以苹果的股票为例，目前价格118，如果苹果价格跌到115以下投资人是乐意买入的。假如投资人卖出一个月后到期，行权价为115的put，可以得权利金1块钱。

如果到期时股价高于行权价格，期权作废，期权卖方获得权利金；假设到期时估价低于行权价格115，期权卖方将以115的价格从期权买方手里获得股票，再加上之前卖出权利金所得1块钱，平均下来买入苹果股票正股的成本只有114。

6. 最小化风险

对于期权买方来说，期权提供了有限的风险，即限制了最大亏损，也就是购买期权付出的权利金。假设苹果股票118，买入正股100股，总支出11800元，假设苹果公司破产，将亏损11800元。

如果我们用看涨期权来代替持有正股，假设一个月后到期，行权价为120的看涨期权售价1块钱，我们买入1手，相当于100股正股。当股票上涨，我们持有看涨期权会享受股票上涨带来的收益，即使苹果公司破产，我们最大亏损也就是买入看涨期权付出的权利金100元。

7. 期权能创造出在任何市场状况下都能盈利的投资组合

对于单纯买卖股票的投资者而言，通常只有在股票上涨或下跌时才有盈利机会。而且直接卖空股票可能会面临无限的风险，这让股票投资者的获利途径只能依靠股价上涨。碰上盘整或双向巨幅波动等市场状况，股票投资者能做的只能是退场观望了。

借助于期权，则无论股票上涨、下跌、不上不下、双向巨幅波动等，均能构造出相应的期权组合，让投资者可以在任何市场状况下能都有盈利的机会，这时真正需要的是投资者对市场状况的判断力。

筹备了许久，我们打算推出期权策略与实战应用一系列文章，希望大家能够对期权有很深入的了解。

本系列文章首先简单讲讲期权的重要性，熟练的操作期权可以让你在变化的市场面前从被动转为主动。可以在波动市场里更好的抓住方向来放大收益，在隐含波动率极端的情况下通过期权组合保护你的头寸不受极端影响，在方向不明确的市场里（比如现在）通过各种操作主动赚取权益金，获得稳定收入。

并且熟练的掌握期权可以让你在这个游戏上始终处于胜率更高的有利方，而不是被动的等待市场创造机会。

我们会尽量广而深的涵盖从期权的基本概念，各家券商关于期权操作的优劣和比较，Greeks, 隐含/历史波动率的理论和实际操作意义，基本的标的物和期权的组合策略，各种组合(Vertical, Butterfly, Calendar, Back, Ratio,Collar, Iron condor)，等等的内容。我们也会根据实例，对很多情况做实战思想的讲解。

希望大家在读完我们的文章后，能对期权概念有一个基本的了解，也能够熟练运用期权这个金融衍生工具为自己的投资策略更好的服务，最后希望大家早日实现财富自由，投资是一辈子的事情，我们希望在你投资的道路上伴你通行。

参考文献：

https://www.cs.com.cn/sylm/jsbd/201610/t20161019_5075120.html

https://stock.hexun.com/2015-02-09/173215741.html

https://www.nasdaq.com/investing/options-guide/

https://en.wikipedia.org/wiki/Option_(finance)

https://www.moneyshow.com/articles.asp?aid=optionsidea-22744

https://www.ino.com/blog/2011/05/4-ways-options-are-better-than-stocks/

作者介绍：

李遒，普锐资本Paretone Capital 首席投资官。加入Paretone Capital前，曾就职于华尔街知名对冲基金，精于设计、开发和完善量化交易系统，投资组合优化系统，投资策略评估系统。在长期从事对冲基金量化分析师经验中研发的以动能，波动率，衍生品Greeks值为基础，结合大数据分析的交易系统模型年回报超越60%，负责基金量化模型的开发，回测，和实际执行。南加州大学数量金融专业硕士毕业。资深美股，A股及期权期指投资人。

王伟，CFA，普锐资本Paretone Capital创始人。在某投行担任高级经理职位，负责收购并购财务尽职调查。曾就职于纳斯达克上市银行华美银行，先后担任管理培训生、分析师和资产组合经理Portfolio Officer，银行总资产超过330亿美元。主要负责高科技企业和生物医疗企业的债券融资，同时为私募和上市公司提供杠杆收购债务融资，参与债务融资超过十亿美元。同时负责家族办公室基金运作，参与美国加拿大五只风险投资基金，直接参与项目投资超过50个。曾于私募公司Clean Energy Capital担任过分析师，主要负责为已投资企业和被投企业进行估值，同时负责行业分析和投资尽职调查。公司资产管理规模2亿美元。从事A股和美股交易超过十年，对期权研究比较透彻，曾利用期权策略获得超额回报。人民大学会计系本科专业，美国亚利桑那大学金融系研究生，特许金融分析师。