特朗普变了又变！跌势完结未？进退两难如何部署？

本篇文章来自「期权风口实战」专栏，本专栏力求站在投资风口上，为大家解读风口的机会，并教大家如何用期权把握其中的机遇。若对此感兴趣，欢迎点击此处加入学习，后续专栏有更新时则会收到提醒。

先来看看这几天的行情。

10 月 10 日，全球金融市场经历了「黑色星期五」！投资者一夜醒来天塌了！

美股上演了「断头式下跌」。 $标普500指数(.SPX.US)$ 跌2.71%（创 4 月以来最大单日跌幅）， $纳斯达克综合指数(.IXIC.US)$ 狂跌 3.56%， $道琼斯指数(.DJI.US)$ 也跌1.9%，直接吐回近一个月的升幅。

其中科技股成了重灾区， $费城半导体指数(.SOX.US)$ 重挫 6.32%， $台积电(TSM.US)$ 暴跌超6%， $博通(AVGO.US)$ 、 $特斯拉(TSLA.US)$ 暴跌超5%， $英伟达(NVDA.US)$ 、 $亚马逊(AMZN.US)$ 、 $苹果(AAPL.US)$ 、 $Meta Platforms(META.US)$ 均暴跌超3%-4%……中概股更惨， $纳斯达克中国金龙指数(.HXC.US)$ 跌超6%， $蔚来(NIO.US)$ 跌超10%， $哔哩哔哩(BILI.US)$ 跌超9%， $阿里巴巴(BABA.US)$ 、 $百度(BIDU.US)$ 、 $小鹏汽车(XPEV.US)$ 均跌超8%……

$VIX指数(BK91327)$ 单日飙升 31.83% 至 21.66，创 4 月以来新高，市场避险情绪急剧升温。欧洲多国的股市尾盘也全部跳水，原油和加密货币也受到重创，比特币日内一度暴跌超过13%……

另一边，投资者纷纷涌入黄金、国债等避险资产。 $黄金/美元(XAUUSD.FX)$ 价格升超1%，再度站上4000美元/盎司关口，美国十年期国债收益率跌至4.034%……稀土股也在逆势拉升， $MP Materials(MP.US)$ 大升8.39%， $USA Rare Earth(USAR.US)$ 升4.96%……

到了周一（10月13日），全球市场呈现出复杂的走势，恐慌与修复情绪互相交织。

美股市场出现缓和迹象，美股股指期货在亚洲交易时段率先反弹。亚太市场上，A股开市时大幅低开，但随后便展开了顽强的抗争，其中科创50指数一度率先翻红并上升超过1.3%。港股市场同样低开，抗争，无力，再抗争。另一边，避险资产在上演高位震荡的态势，黄金再创新高，一度突破4070美元/盎司关口！

总的来说，在上周五的恐慌抛售后，周一市场展现出了恐慌之下又有韧性的局面。而黄金价格的高位震荡，也提醒著市场，风险并未完全消散。

这市场，真是跟游戏似的，玩的就是心跳！但我们终究还是得回归到理性分析上来，下面一起看看：这次下跌该如何理解？后市将会如何？持仓不想卖，或是有补货需求的投资者，该怎么用期权来控制风险同时抓住机会？

这次暴跌到底为何？

直接的引爆点，就是特朗普在社交媒体上宣布，威胁说要从11月1日开始对中国商品加征100%的关税，并说要取消和中方领导人的见面会谈。这个消息突如其来，打破了市场的平静，市场快速产生了恐慌并反映在行情上。

但到了周末，局势有所缓和。特朗普本人澄清并未取消APEC会议与中方领导人会面的计划，并表示「无需担心，一切终将好转！」美国副总统和贸易代表，也释放了些安抚性的讯号。这些言辞一定程度上缓解了市场对贸易战急剧升级的恐惧，带来了周一的快速反弹。

从贸易战的角度来说，这次变动和今年4月份关税引发的暴跌相比：

不管是市场的意外程度，还是关税针对的国家和地区范围，都是有所下降的。这一点显然也反映在了市场的下降深度和恐慌指数的上升强度上了，这两方面都比4月份时有明显的减弱。

而有了上一次的经验，对于未来的预期，这次也会更明朗和有确定性，市场普遍认为特朗普TACO（Trump Always Chickens Out）交易会再次重演，先极限施压，后妥协让步，从而引发市场从恐慌下跌到反弹的波动循环。

美国的宏观基本面当前其实也比4月强，已经开启了减息，大美丽法案也通过了，部分地缘政治冲突也有所缓和。

不过，当前市场的估值显然也更高，这也是下面要说的第二个问题。

在过去一段时间，市场尤其是科技和人工智能板块升幅较大，科技、AI的故事讲得太多，标普500的市盈率远超历史平均值。但例如甲骨文云业务亏损、特斯拉减配这类事情又让市场对AI叙事有所动摇，市场也在讨论「企业 AI 投入能否转化为利润、AI投入与回报是否相称」的问题。

所以，市场本身就存在估值回调的压力，市场普遍预期10月份会有一轮回调。只是这次突发利空，让投资者的风险偏好快速下降，回调提前到来。

在突然的威胁之下，投资者的抛售情绪扩散，加上程序化交易和量化策略因为前期处于接近满仓的多头头寸，趋势反转时遭遇强制平仓，这些也会形成短期流动性的紧张，以及加深市场的下跌深度。

除此之外，还有一些辅助因素。

白宫称，政府停摆期间将实施「永久性裁员」，这涉及到了9个联邦部门、数千名雇员。过去政府关门仅是「停薪休假」，此次直接「开除」，说明两党的政治对抗升级了，那么市场对于政策的稳定性、财政的不确定性的担忧和紧张情绪也加剧了。而且政府的停摆还导致了关键经济数据推迟发布，市场缺乏更多指引，不确定性也有所抬升。

上周还发布了美国10月密歇根大学消费者信心指数，初值为55，达到了5月以来的最低水平。这个是衡量消费者对经济环境感知和预期的关键指标，指标的显著下滑说明消费者对未来经济增长态势和自身收入稳定性是持悲观态度的，这种悲观预期自然也会对市场的稳定性有所影响。

那么问题来了，这轮下跌结束了没？

对于「这轮下跌结束了吗」这个核心问题，我们分别分短、中、长期的视角来考虑后市的走势。

1、短期（1-4周）：高波动成常态，专注于关键事件

市场普遍认为，这次由消息面驱动的「V型走势」更偏向技术性修正，而非趋势的根本反转。在局势明朗前，高波动性将成为市场常态，但再现4月式恐慌的机率会比较低。

未来1-4周，需要密切注意以下几件事：

● 关税进度：这出「戏」还没完。所有的目光都集中在即将到来的APEC会议（10月31日-11月1日）上，这被视为在11月1日关税生效前的一个重要沟通窗口。任何关于谈判的讯号都可能引起市场剧烈波动。

● 关键经济数据：重点关注10月24日发布的美国9月CPI数据，这份在政府停摆期间发布的报告，将是联准会决定10月底利率政策的重要依据。目前市场对联准会降息的预期较高，若CPI数据超预期，可能改变此预期而影响市场。

● 美联储议息会议：10月28日至29日的FOMC会议至关重要。市场将仔细解读会后声明和鲍尔的记者会，寻找关于利率路径和缩表步伐的讯号。尽管市场普遍预期将维持利率不变，但任何关于通膨或经济前景的鹰派言论都可能打击市场。

● 企业业绩：10月下旬开启第三季财报季，尤其是科技巨头的业绩，将成为市场的「试金石」。可以重点关注企业AI相关资本开支能否顺利转化为收入和利润。如果业绩不如预期，也有可能引发进一步的估值调整。

目前来说，可以考虑采取降低杠杆、保留现金、适当对冲、逢低布局优质资产的策略。

2、中期（1-6个月）：回归基本面，机会大于风险

待以上事件有个相对明确的结论，市场就会回归基本面运行中。

关税政策上，如果威胁最终付诸实施，市场可能面临进一步调整；反之，市场可能收复失地甚至扶摇向上。

美国经济的韧性，是否能透过消费数据和企业获利能力得到验证，也是个因素。强劲的经济基本面能够抵销部分关税带来的负面影响，而若经济数据持续走弱，即使关税问题缓解，市场也难以展开强劲升势。

而美联储货币政策则是市场流动性的一大支撑，如果减息路径顺畅，则对市场有利，反之则利空。

不过，历史数据显示，在经历类似规模的暴跌后，美股在3个月内收复失地的机率较高。每次因情绪驱动的重大回调，对于理性投资者而言，也可能是布局优质资产的良机。

3、长期（6个月以上）：趋势未改，著眼于未来

人工智慧、新能源、生物科技等长期产业趋势，目前来说并未发生根本性的改变。反而，这次回撤可能使得让估值回归到更合理的区间，为长期投资者提供更好的入场点。

此时，如何利用期权控制风险、抓住机遇？

每次遇到大的市场变动，投资者的心理动态真是一箩筐接著一箩筐。比如：有人不想买持仓，但是又觉得肉疼，害怕下一步的风险。有人想要趁机补货，却又担心抄在半山腰，十分犹豫难以决策。针对这两种心理，期权这个工具或许可以派上用场。

情况一：如果你持有仓位不想卖出，但又担心继续下跌

此时最直接的对冲方式，就是给你的投资组合购买一份保险，买入Put（认沽期权）。关于买Put策略的解释，可以直接看下图。

● 操作方式：买入所持股票的Put，或买入 $标普500ETF-SPDR(SPY.US)$ 和 $纳指100ETF-Invesco QQQ Trust(QQQ.US)$ 这类大盘指数相关ETF的Put。

● 买入时机：此时（周一）是暴跌后的反弹，当下操作能够有效地降低成本，同时又能对冲下方下行空间。

● 合约选择：到期日不建议选太近的，一周以内到期的末日期权虽然起起落落很刺激，有可能暴涨，但也有可能暴跌，胜率很低，可以拉长点时间，例如1-3个月后到期的。行权价可以选择比市价低5%-10%的，可以综合考虑Delta值、对未来股价的预期、你自己的成本预算后进行选择。

● 盈亏情况：假设买入的是251231到期的行权价为630的某标的的Put，支付了1350美元。那么到期时的盈亏情况就如下图所示。不计算手续费的情况下，盈亏平衡点是616.5美元，股价低于这个价位时有盈利，股价高于这个价位时是亏损的，最大的亏损是买入的成本1350美元。

而未到期时，期权价格的变动要更复杂一些，你可以透过期权价格计算器，基于你对不同到期日和不同IV的预估，测算期权价格。

当然，在买Put和持有股票的基础上，也有些投资者会在买Put的基础上再增加一个行权价较高的卖Call的操作。好处是如果股价一直到到期时都会升破Call的行权价，那么卖Call的收入就是额外赚到的；如果股价升破了，那么就需要卖出所持有的股票，损失了上方更多的利益空间。

情况二：如果你想要补货，却又担心抄在半山腰上

此时可以考虑另辟蹊径，采取卖Put的策略，这是一种「跌到心理价位我就接，跌不到就白赚权利金」的策略。在你有意接货的情况下，这是一种相对稳健的策略。关于这个策略的解释，可以直接看下图。

● 操作方式：买入想要接货的股票的Put，同时账户预留足够的现金以准备行权时接货。

● 案例：假如你看好X股票，但认为当前420美元的价格太贵，希望以390美元的价格买入，那么可以考虑卖出1张10月底到期的、行权价为390美元的Put，获取大约1200美元的权利金。

● 到期时有两种结果：一种情况是股价高于390美元，期权作废，你白赚1200美元。另一种情况是股价低于390美元，你被行权，需要以390美元的价格买入股票，但你的实际成本是390-12=378美元（不计算手续费的情况下），在你想接货的前提下，也是一个不错的选择。

不过要特别提醒一下，卖Put的策略需要缴纳足够的按金。一定要控制好仓位，你能卖多少张Put，不一定就能接货多少张，所以要按照能接货多少的情况去设定卖Put的数量，要留足保护空间，否则有可能因为触发账户风控而在未到期时被强制平仓，那样就得不偿失了。

好了，今天就说到这里。欢迎点击此处加入学习，后续专栏有更新时则会收到提醒。若有具体的内容建议，也强烈欢迎大家提出！

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