波动股市下的大师成长股策略
找成长股先找行业!大师菲利普·费雪有2大工具
菲利普·费雪的投资经历和理念

你是否也偏好投资成长股呢?
一提到成长股,当然要聊聊菲利普·费雪(Philip A. Fisher)啦。本杰明·格雷厄姆有“价值投资之父”之称,而菲利普·费雪则是公认的成长股投资先驱者。巴菲特曾经说,自己血管里85%流着格雷厄姆的血,15%流着费雪的血。
那么费雪是如何走上成长股投资之路的呢?
费雪从小就对股票投资产生了兴趣,在听到长辈谈论经济和股票时,觉得“一个全新的世界展开在我眼前”,中学时也通过投资实践而小尝了甜头。早期就受到启蒙,费雪这点和巴菲特、彼得·林奇挺像的。
随后,他就读了斯坦福大学商学院,经常跟着导师考察旧金山地区各大公司,并有机会和管理层交流。他的职业生涯则开始于在旧金山的盎格鲁伦敦银行(Anglo-London Bank)担任证券分析师。
在他23岁时(1931年),他就创立了费雪公司(Fisher & Company),并一直管理着公司的事务,直到1999年以91岁的高龄退休,期间为客户带来了可观的回报。不过,期间因为战争的原因,他应征入伍。但也是在那段时间里,他通过对自己过往实践的系统梳理,总结了绝招——“买进绩优股的15个要点”。
如果说格雷厄姆是价值型的数量分析家,那费雪则可以说是成长型的质量分析家。
受此前经历的影响,费雪注重寻找成长型公司,注重企业经营层面的质化特征。他非常推崇“scuttlebutt”或者说“葡萄藤”工具,也就是像在杂乱无章的葡萄架上摸索主要的葡萄藤一样,通过与竟争对手、供应商、客户交谈,获取一手信息,了解一个行业或公司的真正运作方式和优劣势。
他崇尚精选股票、集中持仓、长期持有。尽管也曾在金融危机前后遭受过较大损失,但他通过瞄准以及长期持有德州仪器、陶氏化学、摩托罗拉等历史大牛股,获得了丰厚的回报。
虽然费雪本人很低调,很少接受采访,但他凝聚了成长股投资精华的经典著作,却影响了众多投资者。其中包括《怎样选择成长股》(Common Stocks and Uncommon Profits)和《费雪论成长股获利》(Paths to Wealth through Common Stocks)。这两本书可以说是投资者必读指南,也得到了巴菲特的强烈推荐,前者还是美国投资管理研究所的指定教科书。
菲利普·费雪选股的15个要点
费雪有着怎样的选股方法呢?最经典的就是前面提到的“葡萄藤”工具和“买进绩优股的15个要点”。
1. 先来说说“葡萄藤”工具。
费雪自己就是这么做的,他拜访公司,和管理层谈话,采访员工和客户对,了解他们对公司的看法和对产品及服务的体验,还经常去竞争对手那里询问他们对这家公司的看法,包括喜欢和不喜欢的方面。
菲利普·费雪的儿子肯尼斯·费雪,也是一名著名的投资者和企业家,他曾经跟父亲一起拜访了很多公司。他发现父亲在拜访前都会先做好功课,提前把问题打印在纸上。
这些问题可以让他在谈话出现冷场时派上用场,这些准备也可以让被拜访的公司知道他做了充分的准备。不过,他提出的真正的好问题常常不是这些准备好的,而是过程中他头脑灵光一现冒出来的。或许这就是“葡萄藤”的示范性呈现,也就是做好准备的同时保持弹性。
通过这样的方式,所能产生的效果,实际上不仅仅在于掌握更直接的信息(甚至可能对官方提供的某些信息形成挑战),以及更好地评估公司,也在于培养对所投股票的主人翁意识、真正地走向长期成长投资。
对于普通投资者来说,或许直接和去采访管理层是困难的,但可以通过观看管理层的采访、阅读相关报告、参加业绩说明会、通过在线论坛和用户评论等方式,对公司及管理层有进一步的了解,而且这也蛮重要的。当然,这也很考验大家的信息辨别能力。
2. 再来看看“买进绩优股的15个要点”。
对于父亲选股的15个要点,儿子肯尼斯·费雪也觉得很受用。


这些标准非常关注几个方面。
一是产品方面。对于企业来说,到底能为客户提供什么,这是很本质的价值和增长的基础。那么这就涉及到公司目前的产品服务本身有没有市场潜力,以及公司有没有持续创新、开发新产品的动力和足够的研发投入,从而保证公司在产品方面有足够的竞争力。
光有产品还不行,管理方面也非常重要。试想一下,如果一家公司产品很好,但如果没有好的公司文化、销售团队、执行计划等,那未必能把好产品顺利送到更多客户手中。
那么管理方面就包括:管理层本身是否坦诚、是否诚信正直,高管之间的关系如何,劳资和人事关系如何,管理的深度如何,以及刚刚提到的销售组织如何等等。
好的管理能够使得公司各个环节的运作整体良好,也能激发员工对公司的忠诚、保持生产的积极性、以开放的态度为公司和客户服务。
当然,产品本身的盈利能力、成本控制等,也是评估公司能不能在行业中具备竞争优势的重要因素。
想要选出成长股,先看成长型行业
除了产品的盈利能力、成本控制之外,公司是否具有有前途的产品,是否拥有高于平均水平的管理能力,这些很难通过量化指标来衡量。要不怎么说费雪是质量分析家呢!
虽然难以量化,但先通过筛选成长型行业来缩小范围会省点力气,就像为了钓到更大更多的鱼,要先选择鱼类资源更加丰富的湖泊一样。《费雪论成长股获利》(出版于1960年)这本书中提到了几个行业,下面具体来讲解。
1. 电子行业
当时电子行业有快速增长的趋势,最优秀的电子公司可以实现25%-45%的年增长率。
但因为电子行业对生产设施的要求不高,加上人们预期未来可能出现大规模的政府采购,那么很多企业可以低初始投入地进行小批量生产。加上整个行业非常依赖新技术和新产品,企业很难建立起稳定持续的竞争优势。
在这个背景下,比起在何时买入,买入哪些个股对于电子行业来说更为重要。拥有最优秀管理的公司,可能会是最大的胜利者。优秀的管理有助于公司通过良好的研发组织,形成核心产品的技术优势;有助于将军用业务中积累起来的技术和能力,应用于民用业务中;也有助于形成较强的市场营销能力。

2. 制药业
在无情的疾病面前,人们渴望更有效的治疗,那么制药业大多数的技术突破就都可能造就一个巨大的市场。因为专利限制,顶尖的制药企业有着较宽的护城河。
但是风险点在于:制药企业的销售额可能很依赖为数不多的几种关键产品,一旦一两种主要产品落伍,就可能带来盈利和市值的威胁。加上药物批准的特殊流程和周期,可能给竞争对手留足了时间,并且医生在药物之外,也在寻找其他更好的治疗手段。
在这样的背景下,对于这类企业,需要关注新药持续开发、建立新药市场的能力。这同样非常仰仗于医药公司的管理能力。
那么这类股票在价格上会有什么特点呢?整体上较为波动,投资者格外需要冷静把握进场时机。
例如,因为医药业受经济形势的影响相对较小,所以经济萧条时期这类股票可能被高估。但是政府如果对这类企业的价格、利润率进行干预,可能会影响投资者对这类股票的偏好。部分公司股票的大跌又可能引起市场对整个行业的担忧。等到新药品推出,市场又可能重新振奋起来。

3. 化工行业
在这本书出版之前的50年里,化工行业显著增长。当时化工行业的年增长率,显著高于美国经济的年增长率,增长最快的企业达到年7.5%以上。
当时化工行业若推出新产品,可能带来可观的收益。但挑战在于,从小规模建厂实验到大规模建厂,再到基础化工制品、中间产品、最终产品各个环节的生产,周期很长且需要很高的人力和金钱投入,生产技术的壁垒也很高。
这也就导致了,行业很难有具有较强竞争力的新进入者,不断改善的老牌化工企业,就成了投资者关注的对象。有的老牌企业会进入石油、天然气领域(在生产技术上与化工业类似),在原材料等方面形成新的优势。
需要注意的是,化工行业有着明显的周期性,在经济衰退时化工类股票同样会下跌。不过因为可以利用存量过剩产品(包括基础化工制品和中间产品),应用于老产品的更新改造和新产品的推出,所以复苏得可能更快。
那么对于这类股票,何时买入呢?费雪认为,一些暂时性高成本导致收益减少的时机(例如建立新厂房造成非正常支出、新产品上市造成销售成本上升等),可以充分利用。另外,如果能先于整个市场,意识到某些化工公司在管理上的改进,可能也更能从这类企业增长中获利,但这多少是有一些主观性的。

4. 结语
回到几十年后的今天,以上的论断或许早已不符合当下的环境。所以需要提醒各位,不应盲目追求过去的成功行业,而更应关注具有持续增长潜力的行业。
但不难看出,这些分析的背后有着对这些行业的深入了解,同时也体现了费雪对于质性研究的看重,他的“葡萄藤”工具在其中发挥了重要作用。不过,在做投资时,有人偏好数量分析,有人倾向于质量分析,这和个人风格有很大关系,适合自己的风格才是最好的。
从这些论断也能看出,一个行业具不具备成长性,除了看财务数据的增长之外,是否是技术驱动、有无技术壁垒、管理是否优秀是非常重要的因素。而且即便是一个具有成长性的企业,也不是任何个股和任何时机都适合买入的,需要结合经济周期、股价波动规律等方面来制定买卖策略。
*注:屏幕显示之图片仅供说明用途,不构成任何投资建议或保证。
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