信义玻璃：在高投入的重资产行业，是如何做到高盈利高分红的？

我们前面提到，高股息个股，通常拥有较高的净资产收益率、资本回报率以及股利支付率，并由此筛选出一个股票池。本篇文章，我们详细看看股票池里的一家公司-信义玻璃。

一、公司简介

说到玻璃行业，大家最熟悉的可能是曹德旺的福耀玻璃，不过，在港股市场，信义玻璃在近几年已经迎头追赶，如今市值已经非常接近福耀玻璃。

信义玻璃成立于1988年，最开始聚焦于汽车玻璃，在1998年开始进入建筑玻璃领域，在2006年建立第一条浮法玻璃生产线，深加工玻璃生产实现自供原片。2007年，信义玻璃首次切入光伏玻璃产业，并在2013年将集团光能相关资产拆分为信义光能并单独上市。

信义玻璃自2005年在香港上市，17年时间净利润上涨约30倍，股价涨了约20倍，年化涨幅接近20%，是难得一见的长线牛股。

除了股价长期来看稳健上涨外，信义玻璃在分红派息上也非常慷慨，上市16年每年都有分红派息，累计派息金额高达225港元，平均派息率达到47.3%。

当然，过去的业绩只能说明信义玻璃历史的辉煌，而未来是否能够稳健增长，分红是否稳定，这才是投资者最关心的问题。这里，我们重点来看信义玻璃在行业中的竞争力和公司的盈利能力，这也是持续高股息的根源。

二、玻璃制造商的竞争力来源

玻璃制造商是高投入的重资产行业，生产出来的是高度标准化的产品。从技术门槛来看，玻璃行业存在一定的壁垒，不过突破壁垒难度并不大，并且玻璃行业有类似钢铁行业的特点，那就是一旦生产线点火，尽量不要让生产线熄火，否则重新启动生产线将导致生产成本增加。那么玻璃行业竞争力的关键点就在于：如何做到更低的生产成本，实现成本优势。

当玻璃行业在高景气周期，蛋糕越来越大时，成本优势并不会造成多大的业绩影响，但是当行业需求开始萎缩，比如下游建筑使用玻璃减少，汽车销售萎靡时，前期大量投放的生产线还会不断生产，行业产能始终处于过剩状态，这时候就容易出现恶性竞争，各公司之间打价格战，毛利率跳水，最终将使得一批竞争力较低的小企业崩溃。因此，成本优势将是玻璃制造企业长期生存的根基，也是行业龙头竞争力的直观体现。

三、信义玻璃的成本优势

信义玻璃的产品主要包括浮法玻璃、汽车玻璃和建筑玻璃，其中浮法玻璃2021年营收达到179亿，占到总营收的约70%，我们主要探讨浮法玻璃的成本优势。

成本优势主要来源于以下三点：

（1）产能规模优势

（2）产业链布局优势

（3）合理的生产基地布局

在产能优势方面，信义玻璃拥有国内最大的浮法玻璃产能，截至20年底，信义玻璃国内总产能市占率达到11.6%，大幅超出其他竞争对手。同时，信义玻璃大熔窑占比高，单产线平均产能也较高，大熔窑下规模经济带来单位能耗的降低以及生产效率的提高。

(数据来源：天风证券)

在产业链布局方面，信义玻璃实现了从原材料到玻璃原片及下游应用的全产业链布局。

围绕玻璃产业链纵向一体化布局，对于提升公司竞争优势帮助非常大。

第一，布局更多环节，一方面可以赚取产业链更多环节的利润，另一方面，多环节协同，各环节效率均有望实现比较优势。

第二，在硅砂资源属性日益凸显的背景下，硅砂自供率提升有助于保障原材料供应安全，同时也保证了浮法玻璃的原材料成本优势。

第三，建筑玻璃、汽车玻璃作为浮法玻璃主要下游，信义玻璃在这两个领域均为龙头之一，一方面更接近玻璃终端客户，更了解客户需求动态变化，另一方面，玻璃深加工业务拓展有助于降低公司业绩周期波动，降低财务管理成本。

在生产基地方面，由于玻璃生产销售具有明显的区域属性（玻璃运输半径约500公里），信义玻璃在综合考虑原材料产地、下游需求后，在四川、广东、广西、天津、辽宁、江苏、安徽均建立了生产基地，部分与石英砂的主要产区（广西北海、广东河源、江苏连云港等）重叠，位于辐射周边经济区域的中心位置，合理的生产基地布局是公司核心竞争优势之一。

四、信义玻璃的盈利能力

说一千道一万，玻璃制造企业的成本优势，最终要体现在毛利率水平等盈利指标上。

信义玻璃的毛利率一直处在行业前列，并且在2019年开始超过福耀玻璃，排名行业第一。其2021年的毛利率水平高达51.8%，成本优势非常明显，在资本投入非常大的重资产行业也非常难得。

（数据来源：天风证券）

除了毛利率外，信义玻璃的其他盈利能力指标也非常突出。在净利润率方面，信义玻璃最近5年每年净利润率都超过25%，最近两年由于行业需求旺盛，价格上扬，甚至超过30%。

在净资产收益率方面，信义玻璃每年都超过20%，并且在2021年超过30%。

资本回报率方面，信义玻璃近五年每年都超过10%，在2021年达到17%。

极强的竞争优势和较高的盈利能力，也成为信义玻璃连续10年发放高股息的底气所在。此前信义玻璃的长期投资股东，能同时受益于股价长牛和持续高分红，也确实是稳稳的幸福。

小结

总的来说，信义玻璃目前在浮法玻璃领域具备较强竞争优势，也就是成本优势，而该竞争优势是建立在非常大的固定资产投入和长期运营基础上的，新进入者一时难以颠覆。因此，预计公司的高股息率在中短期内或将继续维持，不过，投资者也需要警惕下游周期性下行带来的股价下行风险。