最近两年时间，拼多多分别上涨40%、79%，两年累计上涨151%，股价也一度回到了最高点的近2/3。在整体大跌的中概股中，这一表现可以说极为难得。作为对比，阿里巴巴这两年下跌34%，股价只剩下最高点的1/4，京东下跌57%，股价同样只有前高的1/4出头。

一边是大幅上涨，一边是惨烈下跌。冰火两重天之下，在2023年11月底，拼多多市值也超越阿里巴巴，成为国内电商平台中市值最大的公司。

在消费信心低迷的环境下，在极度内卷的电商行业中，拼多多实现了弯道超车。那么，拼多多能不能继续保持领先优势呢？我们可以通过看它的财报，来把握三个重点：业绩增速变化、盈利能力变化以及实际业绩跟预期的对比。

1、业绩增速变化  

对于拼多多的业绩增速，可以看两点，包括其本身的业绩增速变化，以及跟电商同行的对比。

拼多多的逆势崛起，最直观的就是体现在营收的高速增长上。从2022年Q1到2023年Q3，拼多多的营收增速大部分时间都在提速，在最新的2023年Q3财季更是同比增长近一倍。快速的业绩增长，也是其股价大幅上涨的重要推手。

拼多多营收增长的发动机主要有两个，前期是在经济信心低迷的背景下，人们的消费呈现出降级趋势，而以低价著称的拼多多正好顺应了了这一趋势，也因此成为最大的受益者。后期则是在Temu的发力下，拼多多的国际业务突飞猛进，成为营收的又一个重要增长极。

那么拼多多跟电商同行对比又如何呢？主要以阿里和京东做对比。我们来对比这三家电商公司的营收增速和销售费用在营收中的占比这两个指标。

首先来看三家公司的营收增速对比，营收增速越快，说明公司在竞争中处于有利地位。京东绝大部分营收跟电商相关，阿里业务较为驳杂，选取其核心电商业务营收作为对比。

我们看到，从拼多多股价启动上涨的2022Q2季度开始，拼多多每个季度的营收增速都是大幅超越阿里和京东。而在阿里和京东仅保持个位数增长、甚至阿里还出现下滑的2023年，也是拼多多趁机抢过更多行业蛋糕，各个季度都连续加速增长的时期。

再来看三家公司的销售费用占比的对比，销售费用占比如果趋于上升，那么在竞争中可能处于不利地位。

我们看到，从2022年一季度以来，拼多多的销售费用在营收中的占比，虽然因为618、双十一等活动产生了季节性波动，但整体趋势是向下的，占比从2022Q1的47.2%下降到了2023Q3的31.6%。阿里则恰好相反，销售费用占比整体上升，从2022Q1的16.5%上升到了2023Q3的18.5%，升幅虽然不大，但杀伤力极强。京东销售费用占比则整体保持平稳，小幅下降。

对于未来的财报，我们可能很难指望拼多多还能保持接近翻倍的增速，甚至30%以上的稳定增速可能也很难实现。毕竟，Temu国际业务增长的爆发力，还是需要进一步观察的。

我们更需要关注的是，拼多多的营收增速还能大幅领先同行多久，以及拼多多的销售费用占比能不能在趋势上保持平稳或者下降趋势，由此来确定拼多多能否持续保持相对同行的竞争力。

2、盈利能力变化

对于拼多多财报的第二个关注要点，是盈利能力的变化。主要包括毛利率和净利润率。

从毛利率来看，拼多多的毛利率水平自2022年一季度以来呈现出先升后降的趋势，前期的走高很大程度上得益于营收快速增长带来的规模效应。而从2022年三季度开始，拼多多的毛利率开始逐季降低，从79.1%一路降低到61%，足足下降了18个百分点。

拼多多毛利率走低的原因，并不是原有的国内业务没那么赚钱了，主要还是从2022年四季度开始大力推广的Temu国际业务，以及近年来推出的多多买菜业务在前期快速扩张的时候，需要大量烧钱补贴用户。

拼多多的各业务板块并没有分开披露营收和利润表现，但是从商业规律看，这块业务毛利大概率是负的，在发展前期增收不增利，也因此拉低了整体的毛利率表现。

不过，在毛利这方面，拼多多仍有两个角度值得关注。首先是毛利润的整体变化，我们看到，在毛利率下滑的过程中，拼多多的毛利润水平还是增长的，2023Q3毛利为420.1亿，同比还增长了42%。

同时，我们还可以关注毛利率下滑幅度的边际改善情况。我们看到在2023年前三个季度，拼多多毛利率下滑的幅度分别是：7.1、6.2、3.2个百分点，整体下滑幅度在不断缩窄。后续如果继续缩窄，可能意味着Temu业务或多多买菜业务的潜在亏损情况正在改善，甚至实现扭亏为盈。

再从净利润率来看，拼多多也同样呈现出净利润水平增长，但是净利润率整体下滑的情况。拼多多净利润率下滑的主因，自然是毛利率的大幅下滑。不过，我们也可以看到，拼多多净利润率下滑的幅度，远远低于毛利率的降幅。

这主要是因为拼多多在营业费用方面的控制。拼多多的销售费用率从2022Q3的39.6%降低到了2023Q3的31.6%，研发费用率从7.6%降低到了4.1%，管理费用率从2.6%降低到了1.1%。整体营业费用率从49.7%降低到了36.8%，也由此部分抵消了毛利率下滑对净利润率的冲击。

营业费用率的下滑，很大程度上是拼多多经营效率不断提升的体现，在电商行业内卷加剧的现在，这是一项很重要的竞争优势。后续我们可以继续关注拼多多的营业费用率情况，以及由此带来的对净利润率的影响。

3、实际业绩与业绩预期对比

由于拼多多的营收都是大锅饭式的披露，没有细分到各个业务板块，加上公司管理层也很少在财报前向外界同步经营数据，因此，拼多多的业绩弹性可能非常大，每次发布的实际业绩跟华尔街分析师的业绩预期可能会产生比较大的偏差，由此导致拼多多的股价在业绩发布后可能会产生非常大的波动。

在富途牛牛app上，我们可以看到拼多多的业绩预测及实际业绩的对比。以最近三个季度的业绩为例，拼多多连续三次都大幅超出预期，其股价也在每次业绩发布后都大幅上涨。珠玉在前，市场对拼多多的新财报的业绩可能也更为期待。

以营收为例，富途牛牛APP显示，目前分析师对拼多多2023年Q4财季营收的预测是759亿。如果实际发布的业绩大幅超出这一预期，那么对短线股价可能就形成了较大利好。反之，如果实际业绩低于预期，那就形成了短线利空。

那么假如拼多多的业绩刚好符合预期呢？可能也是一定程度的利空，因为拼多多已经连续三次大超预期，要想进一步提振股价，仅仅及格是不够的，可能得优秀才行。

最后总结一下：

业绩增速方面，拼多多的营收增速大幅超过同行，销售费用占比也趋于下降，表明公司在行业中的竞争力持续加强，后续我们可以观察公司能不能延续这一趋势。

盈利能力方面，拼多多的毛利率因Temu等烧钱业务大幅下滑，而营业费用率则出现大幅改善，净利润率则是小幅下滑。后续我们可以关注公司毛利率的边际改善情况，以及能否继续保持较高的经营效率，从而带来净利润率的改善。

业绩预期方面，拼多多的业绩弹性较大，我们可以关注实际业绩与业绩预期的对比情况，如果大幅超出预期，可能会对股价形成利好。