要说近几年美股中表现股价表现最好的医药股，诺和诺德一定是其中之一，哪怕在美股大幅调整的2022年，诺和诺德也凭借明星减肥药Wegovy的火爆出圈，股价涨幅超过20%，自2019年初以来的涨幅一度接近6倍。

诺和诺德在资本市场的亮眼表现，与它稳健的财报成绩分不开。那么它的财报怎么看呢？我们可以关注4个要点：业绩增长情况、市场份额变化、盈利能力变化以及股东回报。

1. 业绩增长情况

对于医药企业来说，业绩增长主要靠各产线药品销售的推动，有些药企产品线非常均衡，因此业绩也非常稳健，有些药企大部分时间表现平庸，但可能会随着某个药品的大卖，业绩突然爆发式增长。

从历史情况来看，诺和诺德整体上属于稳健型选手。从营收来看，进入2000年以来，除了在2017年仅保持同比持平外，诺和诺德在其他20余年里，每年的收入都是增长的，而诺和诺德净利润的增长记录，在2000年以后更是一年都没落下。

而在近两年时间，诺和诺德的业绩增长又兼具了爆发的属性。随着以减肥药Wegovy为代表的GLP-1类糖尿病和肥胖管理等产品的热卖，诺和诺德的增长开始提速，2022年营收同比增长超过25%，2023年增速超过30%，而净利润在2023年同比增长更是超过50%。

那么，在未来的财报中，诺和诺德的业绩高增长能否持续呢？这可能主要取决于两个方面，一方面是以Wegovy等GLP-1类产品的火热需求能否持续，这是近几个季度潜在高增长的重要推动力。

另一方面则是潜在研发管线的推进情况，毕竟单一产品的需求可能是有限的，当营收到了较高基础，高增长可能也难以为继，因此我们也需要密切关注诺和诺德其他新产品，尤其是高市场潜力的新产品的突破情况。

2. 市场份额变化

诺和诺德主要深耕于糖尿病与肥胖护理以及罕见病管理，其中前者占到营收的超过90%，也是我们关注的重点。

其中，糖尿病市场是诺和诺德的起家之地，也一直是其优势领域，近几年市场份额不断扩大，在2023年占到全球市场的1/3。

肥胖管理市场则是诺和诺德近几年快速崛起的领域，也是市场关注的焦点之一。在2023年11月以前，诺和诺德旗下的两款减肥药Wegovy和Saxenda是唯二获得FDA批准的两种药物，可以说是一家独大。在2023年，诺和诺德在GLP-1药物领域的市场份额高达54.8%，超过半壁江山。

不过，到2023年11月以后，礼来的重磅减肥药Zepbound也获得FDA批准，开始蚕食诺和诺德的份额。这两大巨头在减肥药市场的份额的争夺，也成为市场的焦点。

与礼来的Zepbound相比，诺和诺德Wegovy的劣势在于，其价格要贵不少，根据两者官网披露的数据，Wegovy每个月的费用约为1349美元，比Zepbound的1060美元贵近30%。而从减肥效果来看，虽然礼来宣称其产品三期实验数据效果更好，但由于两者并未进行头对头实验的正面PK，因此尚无定论。

诺和诺德Wegovy的优势则在于，上市时间较早，在品牌和渠道建设方面有先发优势。减肥药兼具健康管理和医美消费属性，诺和诺德的Wegovy商业化更早，渠道可能也更广，在消费群体中的品牌影响力也更深入。

除此之外，Wegovy的产能建设也更为早期，目前Wegovy和Zepbound都处于供不应求状态，但Wegovy产能准备时间更长，也有利于出货量的增加以及市场份额的扩大。

因此，在减肥药领域，我们需要关注诺和诺德和礼来的交锋情况以及两者的市场份额变化。而在糖尿病领域，我们可以观察诺和诺德能否在未来继续巩固龙头地位。

3. 盈利能力

诺和诺德的稳健经营，以及在糖尿病和肥胖管理市场的龙头地位，在盈利能力上也有所体现。

从历史数据来看，诺和诺德的盈利能力非常稳定，且处于比较高的水平。我们可以观察三个指标。

第一个指标是毛利率，从2014年-2023年，诺和诺德的毛利率每年都稳定在84%左右，每年的波动都不超过两个点，可以说稳如磐石。诺和诺德能维持如此优秀的毛利率水平，或许与其较为强势的竞争地位以及相对较高的议价能力有关。

第二个指标是净利润率，从2015年以来，诺和诺德的净利润率基本维持在33%左右，上下波动也不超过两个点，同样非常稳定，到2023年，在营收增长提速的规模效应带动下，诺和诺德的销售开支和研发费用被摊薄，净利润率也提升了好几个百分点，达到约36%。

第三个指标是净资产收益率，芒格曾说，从长期来看，股票收益率与公司的ROE保持一致，因此这或许也是股东最关心的指标之一。从2015年以来，诺和诺德的净资产收益率基本都维持在70%以上，并在2023年达到约88%的非常高的水平。

在未来的财报中，我们可以继续关注诺和诺德几个盈利指标的变化情况，从而判断其竞争环境的变化以及整体盈利能力的变化。

4. 股东回报

对很多成熟的医药股来说，研发开支已经趋于稳定，产能建设也是以循序渐进的方式来推进，这样一来，赚到的钱花不完，自然就有充裕的现金流来回报股东。

上市公司回馈股东的方式主要包括两个方面：分红和回购。其中分红是直接把现金分给股东，这是最直接的回馈股东的方式，而回购则可以提高公司的净资产收益率和每股盈余，并给市场注入额外流动性，可以说是一举多得，也非常受股东欢迎。

诺和诺德作为医药股里的传统巨头，在回馈股东方面也同样是不遗余力。而其回馈股东的方式，基本是分红和回购五五开。以2011年-2023年期间为例，诺和诺德的累计回购金额为2214亿丹麦克朗，而累计分红的金额约为2278亿丹麦克朗。在此期间，诺和诺德的净利润总额为5078亿丹麦克朗，分红和回购加起来占到净利润的88.5%，绝大部分净利润都分给了股东，对股东可以说是非常慷慨的。

不过在2023年，这一比例下降到了约74%，考虑到公司需要投入大量资金来扩大Wegovy等药品的产能，分红下降也在情理之中，我们可以继续观察公司在产能建设回归正常后，能否继续回到过往近90%的股东回馈比例。

最后总结一下，

对于诺和诺德的财报，我们可以关注4个要点：业绩增长、市场份额变化、盈利能力和股东回报。

对于业绩增长，我们既要关注现有明星产品的爆发性增长持续情况，也可以关注重磅研发管线的进展情况。

对于市场份额变化，我们可以关注减肥药市场的双雄之争，诺和诺德在糖尿病市场龙头地位的持续性。

对于盈利能力，我们重点关注毛利率、净利润率以及净资产收益率能否保持当前的较高位置。

对于股东回报，我们可以关注分红和回购占到净利润的比例，在集中性产能建设结束后能否重回约90%的高位。