要说美股里面的明星股，奈飞一定是其中之一。过去十年30多倍的涨幅，足以在目前市值千亿以上的巨头公司中，跻身前五。凭借历史上的强势表现，奈飞也成为很多美股投资者的心头好。

作为流媒体行业的龙头之一，奈飞经历了行业发展的红利期，如今增长势头也趋于稳定。那么奈飞的财报怎么看呢？我们主要关注3个要点：营收增长、内容资产投入和现金流、利润率。

1、营收增长

奈飞近两年的营收，已经过了早些年的20%以上的高速增长阶段。在2022年Q4，奈飞营收增速一度不到2%，几乎出现负增长。好在此后的几个季度，奈飞营收增长出现提速，在2023年Q3达到约7.8%，在2023年Q4更是重回两位数增幅，同比增长12.5%。对于未来的财报，我们需要观察奈飞的营收增速能不能延续加速反弹趋势。具体来看，我们需要观察两个指标。

第一个指标是付费用户数。奈飞的商业模式，主要是用优质的视频内容吸引用户付费来观看。主要赚的就是用户每个月出的订阅费，近两年奈飞也开始加入了月费较低的广告套餐，在赚一些订阅费的同时还能收一些广告投放，但是占比还很低。

因此，付费用户数量可以说是奈飞业绩的根基所在，用户越多，潜在创收潜力也越大。从整体趋势来看，奈飞付费用户处于增长趋势，在2023年Q3，奈飞付费用户环比上个季度增加了近900万，而到2024年Q4，奈飞单季度净增用户更是超过千万，总用户数达到约2.61亿，再创新高。

用户增加的原因，很大部分来自于奈飞2023年以来推出的打击共享账户的政策，这样一来，部分原来使用共享账户的用户不得不购买独立的账户。此外，奈飞在新兴市场推出的价格更低的广告套餐，也推动了用户量的增长。

第二个指标是ARPU（每用户平均收入），毕竟每个用户带来的收入越高，总体收入也就越高。最近两年多，奈飞的ARPU大部分时间在11.5-12美元之间波动，整体变化不大。从区域来看，北美市场ARPU趋于增长，拉美市场在2023Q4小幅下滑，而欧洲市场则是保持平稳波动，最近4个季度势头还不错，亚太地区受单价较低的广告套餐影响，整体ARPU在走低。

在2023年Q3季报的股东信中，管理层提到即将对美国、英国、法国等核心地区涨价，这意味着这部分区域的ARPU将要继续提升。不过，价格提高也会影响需求，如果用户接受不了更高的价格，用脚投票，也势必影响奈飞的用户数量。

因此，后续几个季度，我们还需要重点观察奈飞的付费用户能不能继续保持不错的增长，如果涨价后，用户还能保持较高的增长势头，进而推动营收快速增长，那就说明奈飞的竞争力和对用户的吸引力都还不错；反之，如果ARPU提升后，奈飞用户数量增长势头大幅放缓，甚至出现下滑，那奈飞的营收增长前景可能也难言乐观。

2、内容资产投入和现金流

奈飞能够吸引用户付费订阅，主要靠大手笔的内容投资。毕竟如果没有纸牌屋等优质电视剧的爆火，奈飞今天可能也很难坐拥数亿氪金用户。

不过，如果奈飞在内容投资上花钱太多，也会影响到现金流和利润率水平。反过来，如果在内容上花钱太少，没有足够的优质新内容给到用户的话，那用户可能也不乐意花钱买单了，也同样会影响营收和利润的水平。因此，奈飞需要在内容投入与用户体验之间取得平衡，以尽量少的内容投入和现金支出，获得尽量多的用户认可以及营收和利润的增长。

对于奈飞的内容投资，我们可以看内容现金开支和内容资产规模这两个指标。从内容现金开支看，奈飞最近几个季度都比较保守，内容现金开支连续6个季度同比减少，且在2023年Q3同比减少幅度达到近30%。不过，在2024年4季度，或许是因为业绩增长重回正轨，奈飞内容开支缩减幅度有所减少，同比仅下滑6.2%。

内容资产规模方面，因为存量内容如果太老了可能就没人看了、不值钱了，因此需要按照会计政策进行摊销。由于奈飞内容资产的增加速度，赶不上内容资产的摊销速度，奈飞最近5个季度的内容资产规模也趋于下跌。

不过，奈飞减少内容投资虽然对吸引用户及营收增长不利，但是带来的好处是，其自由现金流大幅改善。此前奈飞自由现金流经常是负数，但是最近5个季度整体上超过了同期的净利润水平。在账面现金增加的情况下，一向很少回购股票的奈飞，近4个季度也开始持续回购，给股价表现注入了一针强心剂。

综合来看，奈飞的内容投资存在一定的周期性。从长期来说，奈飞如果能保持营收和现金流的增长，整体上高于内容投入的增长，或许是一个比较良性的状态。

3、利润率

奈飞这样的靠内容投入来吸引订阅用户的公司，在业绩上会有明显的规模效应。同样的内容投入，如果能吸引来更多的订阅用户，并创造更多的营收，其利润率可能也就越高。相反，如果当营收增速放缓，而内容投入反而增加，可能也会给利润率造成很大压力。

因此，奈飞的利润率与营收增长水平和内容投入成本息息相关。

由于奈飞的利润率水平具有一定的季节性，我们可以观察奈飞利润率的同比变化情况。从2021年Q4开始，随着奈飞营收增速持续滑落到20%以下，而内容现金支出还保持较高增速，奈飞的盈利能力也开始面临考验，其毛利率和净利润率同比都出现降低，降低趋势持续了6个季度。

直到最近3个季度，随着奈飞营收增速开始出现持续回暖，而内容投入也连续5个季度同比下降，奈飞的盈利能力也出现改善，毛利率和净利润率都开始同比回升。对于未来的财报，我们可以继续观察奈飞的利润率水平能否持续改善。

最后总结一下，

从营收增长来看，我们需要关注奈飞的订阅用户数量和ARPU，看能否在ARPU增加的同时，还能保持用户持续增长。

从内容资产投入和现金流看，奈飞近几个季度投入减少，现金流提升，但从长期来说，内容资产投入需要和营收增长和现金流状况保持一定的平衡。

从利润率看，奈飞利润率受到营收增长和内容投入的影响。近几个季度奈飞利润率有所改善，我们需要观察其持续性。